来源 :中国银河证券研究2023-08-24
核心观点
事件：2023年8月23日，当升科技公布2023年中报业绩。公司上半年实现营业收入84亿元，同比-7.8%；归属净利润9.26亿元，同比+1.46%；扣非归属净利润10.65亿元，同比+9.28%；基本每股收益1.8273元/股；加权平均ROE为7.74%。公司Q2实现营业收入37.1亿元，同比-29.61%，环比-20.9%；归属净利润4.95亿元，同比-5.8%，环比+14.9%；扣非归属净利润6.4亿元，同比+2.66%，环比+50.4%；ROE为4.12%。超出市场预期，经营指标行业领先。
Q2锂电材料出货量增加，Q2毛利率提升。2023年上半年，面对锂盐价格大幅波动、产业链去库存、产品市场结构调整的行业环境，公司围绕“抢量爬产保供，布局资源产能，铁钴钠固突破，协同作战制胜”的年度经营方针，聚焦主业，聚力创新，聚势谋远。公司H1锂电材料业务产量达到2.91万吨，与去年同期的2.93万吨基本持平，但是产能利用率有所下滑，为78.61%（公司报告期末产能已达到3.7万吨）。预计23H1出货量在3万吨左右。公司Q2单季度的销售毛利率为19.03%，较23Q1/22Q2分别提升2.6 pcts /1.03pcts。
经营性现金流净额大幅增长。由于报告期内客户现金回款增多等因素，公司的经营活动产生的现金流量净额为4.6亿元，同比大幅增加2270.41%。公司现金流状况持续优化，抗风险能力持续提升。
技术多点开花，占领技术制高点。1）公司在超高镍NCM/NCA、NCMA等多元材料研发上持续取得突破，开创性地采用“海绵结构”设计、特殊微晶结构设计等先进的设计理念。2）公司结合相关先进经验不断优化磷酸（锰）铁锂产品研发及工艺制造。3）公司在固态锂电材料、钠电正极材料与富锂锰基等电池材料领域取得突破进展，积极抢占下一代电池材料技术制高点。
加快海外市场开拓布局。2023年7月公司与芬兰矿业集团和芬兰电池化学品有限公司签署合作协议，通过成立合资公司，共同推进欧洲新材料产业基地项目。该基地总规划50万吨，其中多元材料20万吨，磷酸（锰）铁锂30万吨，将分期建设，其中一期项目建成年产6万吨高镍多元材料生产线。芬兰项目的实施将进一步加快公司全球化战略的落地，为公司供应欧美等全球新能源市场奠定坚实基础。公司23H1出货量中海外客户占比预计维持在70%左右。
投资建议
作为全球锂电正极龙头，公司产品定位高端，高镍固态等前沿技术储备深厚，客户结构优质。公司打通上游产业链，全球布局提速，产能渐入收获期，经营稳扎稳打，行业领先优势显著。我们预计公司2023-2024年营业收入214.98亿元/ 327.63亿元，归母净利润22.39亿元/ 34.65亿元，EPS为4.42元/6.84元，当前股价对应PE为10倍/6.5倍，维持“推荐”评级。
风险提示
新能源汽车产业政策变化的风险；锂电池需求不及预期的风险；公司新产能投产不及预期的风险；客户拓展不及预期的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险。
