来源 :中国银河证券研究2021-11-01
当升科技（300073.SZ）
◆核心观点
事件：公司公布三季报：1-9月，公司实现营业收入51.71亿元，YOY+155%；归母净利润7.27亿元，YOY+174.9%；扣非后归属母公司股东的净利润5.14亿元，YOY+126.6%；基本每股收益1.60元；ROE（摊薄）16.3%。21Q3归母利润2.8亿元，YOY+136.6%。
单季收入环比持续提升。量价齐升带动公司Q3实现营业收入21.83亿元，同比增长132.8%，环比增长26.6%。受原材料涨价影响，毛利承压。10月28日，三元前驱体622报价13.70万元/吨，同比上涨50.13%；四氧化三钴33.8万元/吨，同比上涨60.95%。受此影响，公司Q3毛利率仅为16.9%，同比/环比下降3.3 pct /5.7 pct。1-9月毛利率达到19.4%。
成本管控得当，期间费用率降低。管理费用下降较为明显，Q3费用率仅为1.0%，环比下降3.2 pct。受益于汇兑收益增加，公司财务费用率有所降低。总体期间费用率为4.8%，同比/环比分别下降3.9 pct /5.1 pct。1-9月总体期间费用率为7.2%。
投资收益增加。由于出售中科电器股票取得收益，以及远期结售汇到期取得投资收益，公司Q3投资收益同比增长61.2%。信用减值损失大幅减少。公司Q3继续追讨大额应收账款，效果显著，公司目前已累计追回比克欠款1.28亿元。公司Q3信用减值损失同比减少8,603万元，降低931.9%。
产能持续扩张可期。公司不超过46.45亿元的再融资项目计划用于建设常州当升二期、江苏当升四期等项目。我们预计公司明后年产能将分别增加45.5%/46.9%。此外，公司公告称，已启动欧洲10万吨高镍动力正极材料生产基地项目的可行性研究和论证工作，并加快开展磷酸铁锂产能的规划和论证工作。
产品主打高镍。公司高镍多元材料产品开发进一步加快，Ni83、Ni88、Ni90型高镍多元材料实现向海外大批量出口，应用于日韩、欧美一线品牌电动汽车。Ni95产品已完成国际客户验证，即将进入量产阶段。目前公司正在开展超高镍多元材料Ni98产品开发。
◆投资建议
作为全球锂电正极龙头，公司产品定位高端，高镍等技术储备深厚，海外基因深远。增发募投项目助力产能扩张。随着电动车、3C数码以及储能等领域的强劲增长，公司有望巩固加深全球客户密切协作，扩大市场占有率，实现营收利润步步高升。公司管理效率高，人均创收能力强，持续推行员工激励举措。
◆盈利预测
我们预计公司2021-2023年营业收入为69.73亿元/100.39亿元/148.96亿元，归母净利润为9.06亿元/12.20亿元/16.76亿元，EPS为2.00元/2.69元/3.70元（未考虑增发），对应当前股价PE为42.0倍/31.2倍/22.7倍，维持公司“推荐”评级。
◆风险提示
新冠疫情对行业冲击超预期；新能源汽车产业政策变化的风险；锂电池需求不及预期的风险；客户拓展不及预期的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险。
◆股价变化
资料来源：中国银河证券研究院整理
◆市场数据
| 市场数据 |
时间21.10.28 |
| A股收盘价（元） |
84.05 |
| A股一年内最高价（元） |
94.28 |
| A股一年内最低价（元） |
41.25 |
| 上证指数 |
3518.42 |
| 总股本（万股） |
45362 |
| 实际流通A股（万股） |
43559 |
| 流通A股市值（亿元） |
366 |
资料来源：中国银河证券研究院整理