2022-03-21财信证券股份有限公司刘敏对东方财富进行研究并发布了研究报告《代销、经纪、自营业绩高增，债转股夯实资本实力》，本报告对东方财富给出买入评级，认为其目标价位为44.31元，当前股价为25.05元，预期上涨幅度为76.89%。
东方财富(300059)
投资要点：
事件：东方财富（300059）发布2021年年报，公司实现营业总收入130.94亿元，同比增长58.94%，实现归属于上市公司股东净利润85.53亿元，同比增长79.00%，基本每股收益0.83元/股，同比增长72.92%，加权净资产收益率22.11%，同比增长4.22个百分点。截至2021年末，公司总资产1850.20亿元，较2020年末增长67.70%，归母净资产440.40亿元，较2020年末增长32.83%。
同时，根据公司公告，公司将“东财转3”可转债转股后资金用于补充子公司东财证券资本金，公司以对东财证券的债权157.73亿元及现金2.32亿元，对东财证券进行增资，增资总额160.05亿元。增资完成后，东方财富证券注册资本由88.00亿元增至121.00亿元。
2021年业绩符合预期，核心业务高增长。公司2021年业绩符合我们此前预期，与前期业绩快报披露数据基本一致。在市场交投活跃、两融高位运行条件下，2021年公司核心业务高增长。公司业绩高增主要是因为公司主要贡献利润的三大核心业务金融电子商务服务收入（基金代销业务）、经纪业务手续费净收入、融资融券业务利息收入同比增加，公司金融电子商务服务收入、手续费及佣金净收入、利息净收入及同比增幅分别为50.73亿元/+71.25%、76.87亿元/+54.30%、23.21亿元/+51.11%，且公司自营业务收入同比大幅增长，增幅达+228.12%。
公司自营业务有望继续为未来业绩贡献增量。公司自营业务规模继续扩张，2021年末交易性金融资产规模继续扩张至335.71亿元，较2020年末增长161.62%。公司此次向东财证券增资160亿元，有利于公司进一步扩大自营业务规模，自营业务有望继续为公司业绩贡献增量，我们在较为保守的收益率假设条件下（3%），测算2022年全年自营业务收入将达到17.68亿元，增速或将达+76.77%。
测算2021年股基交易、两融市场份额双双提升。2021年市场日均股基交易额1.37万亿元，同比增幅+25.33%，估计公司股基交易额同比增长，实现经纪业务代买收手续费净收入44.37亿元，我们测算公司平均佣金率0.21‰左右，测算公司股基交易市场份额由2020年的3.10%上升到3.80%。未来，基于公司互联网金融服务平台流量变现模式下，我们预计公司经纪业务市场份额有望继续提升，预计公司2022年股基市场份额有望提升0.7个百分点至4.5%左右。
2021年末，公司融出资金规模434.41亿元，较2020年末增长44.46%，市场份额由2020年末的2.03%进一步提升至2.54%。公司2021年两融利息净收入同比大幅增长，增速达71.35%。假设2022年融资余额在1.6万亿元左右运行，假设公司两融市场份额继续提升至3.49%左右，预计2022年全年公司利息净收入27.41亿元，增速18%左右。
2021年基金销售额增长72.49%，坚定看好公司财富管理长期增长趋势。公司是财富管理赛道上的领先者，2021年实现基金销售额为22385.71亿元，同比增长72.49%。根据中基协数据，东方财富旗下天天基金2021年四季度末非货基销售保有规模6739亿元，权益类公募基金销售保有规模5371亿元，均位于市场第3位，非货基销售保有规模较三季度末提升18.92%、权益类公募基金销售保有规模较三季度末提升10.95%。我们认为，天天基金作为第三方销售服务机构，凭借其互联网流量变现优势，有望进一步抢占市场份额。
今年以来，公募基金新发基金遇冷，我们认为市场高估了新发基金遇冷对天天基金业绩的影响。天天基金代销金融产品收入模式方面，一方面赚取基金的申购赎回费用，包括新基金和老基金的申购赎回，另外有很大一部分收入来自对应基金保有规模的基金管理费用。新基金发行遇冷，对天天基金的新基金申购费方面会有一定影响，但我们认为影响有限；而基金保有方面，天天基金作为第三方互联网代销机构，在居民财富管理需求增长、权益类基金扩容背景下，凭借互联网流量变现优势，基金保有规模市占率继续提升、保有规模增长的基础仍在。我们认为天天基金保有规模长期增长的趋势不变。
债转股夯实资本实力。公司于2021年4月发行158亿元“东财转3”可转债，截至2022年2月28日，“东财转3”累计转股约6.76亿股，转股率约99.91%，剩余未转股的全部赎回（140612张）。转股后，公司总股本由原来的103.66亿股增至目前的110.12亿股。公司通过发行可转债等方式不断夯实资本实力，扩张子公司东财证券两融、自营等重资产业务，拓展业务并强化核心业务竞争力。2021年9月，公司对东财证券增资24.25亿元，此次公司再向东财证券增资160亿元。
投资建议。公司作为互联网金融服务平台龙头公司，在用户数量和用户黏性方面长期保持竞争优势，公司在证券业务及基金代销业务上实现流量变现，具备核心竞争力及高成长空间，且公司不断增强资本实力，自营业务也有望继续为公司业绩贡献增量。综合2021年报及公告信息，我们预计2022/2023/2024年归属于母公司所有者净利润分别为108.43/155.50/211.81亿元，对应增速分别为26.77%/43.41%/36.21%,根据最新股本测算EPS分别为0.98/1.41/1.92元/股，目前价格对应2022-2024年PE为26.40x/18.41x/13.51x。考虑到公司属于互联网金融服务平台龙头公司，且未来业绩高成长性可期，未来ROE有望维持在20%左右，我们认为给予公司2022年40-45倍PE较为合理，对应合理价为39.39-44.31元，对应合理市值为4337-4879亿元，维持对公司的“推荐”评级。
风险提示：公募基金扩容不及预期；交投活跃度下降；金融监管趋严；互联网流量变现不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券王一峰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.92%，其预测2021年度归属净利润为盈利74.12亿，根据现价换算的预测PE为34.79。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级24家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为40.27。证券之星估值分析工具显示，东方财富（300059）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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