东方财富的年报终于出了，看了两遍，没有在财报上看到任何让股价下跌的蛛丝马迹，2021年的东财，还是一如既往的优秀。
但2022年以来东财又确确实实跌的很厉害，股价从39元一度跌到23元左右，具体原因后面再讲，先看看2021年东财交出的答卷。一、财务指标
（1）营收、净利
2021年东财营收131亿，同比增长58.9%，净利润85.5亿，同比增长79%。
去年东财能有这样的业绩超出了我的预期，不管是营收还是净利，在连续几年高增长后依然继续狂奔，是任何一家券商公司都做不到的，甚至单纯的基金销售公司也做不到。
很多人问过我一个一问题，券商里面为什么东财估值这么高，经常在50倍以上，其他券商都普遍在20倍左右，甚至老大哥中信也只有20倍估值，东财凭什么？
我列举一下最近几年东财的财务数据，大家看下就明白了。
2018年，营收31.0亿，同比增长22.6%；净利9.6亿，同比增长50.5%；
2019年，营收42.3亿，同比增长35.5%；净利19.3亿，同比增长91.0%；
2020年，营收82.4亿，同比增长94.5%；净利47.8亿，同比增长160.9%；
2021年，营收130.9亿，同比增长58.9%；净利85.5亿，同比增长79.0%。
2018年大熊市的时候东财就已经开始触底反弹，随后一路高增长，连续4年保持这种趋势，如果是新能源赛道股，现在至少100倍估值以上，但东财属于金融，这种成长性给到40倍估值，我觉得完全不过分。
这就是东财市值会超越中信的原因，虽然利润不如中信，但成长性比中信好太多。
（2）毛利、ROE
财报里的第二个看点是毛利和ROE。
东财的主要业务包括两块，一个是证券业务，一个金融电子商务服务（基金代销）。证券业务毛利不便于统计，只看到基金代销的毛利，是93.5%，而股王茅台的毛利一直稳定在91%左右，也就是说东财的基金代销业务甚至毛利吊打茅台，基金代销也是东财最近几年高增长的主力军。
证券公司的ROE一直都比较低，中信证券的ROE常年保持在10%以下，但东财这几年增长强劲，2021年的ROE提升到了22.11%，非常难得。二、费用
2021年东财的费用增加也比较明显，但占大头的销售费用和管理费用增长正常，合计25亿，属于合理范围。
财务费用的增加主要来自去年的可转债利息，可转债对东财来说非常重要，这种融资渠道稳定而且利率较低，对于投资者来说，东财发的3期可转债收益都很不错，如果今年股市下半年好转，我觉得东财大概率还会继续发债。
研发费用明显增加，我觉得这个是必然，东财属于互联网证券公司，在业务量暴增的时候，东方财富网、天天基金、Choice等等平台需要维护甚至创新。三、主营业务分析
这部分来自财报。
（1）截至报告期末，东方财富证券在全国31个省（自治区、直辖市）共设有186家分支机构。报告期内，资本市场活跃度较高，股票交易额同比大幅增加，公司证券业务实现快速发展。
（2）公司基金销售保有规模大幅增长，市场占有率持续提升，互联网基金销售业务实现较快增长。
截至报告期末，共上线150家公募基金管理人12777只基金产品，公司互联网金融电子商务平台共计实现基金认（申）购（含定投）交易374555304笔，基金销售额为22385.7亿元。
截至报告期末，天天基金非货币市场公募基金保有规模6739亿，累计基金销售额超过6万亿。天天基金平台日均活跃访问用户数为314.7万，其中，交易日日均活跃访问用户数为394.81万，非交易日日均活跃访问用户数为155.12万。
（3）根据招商银行和贝恩咨询发布的《2021中国私人财富报告》，2020年中国个人持有的可投资资产总体规模达241万亿。根据中国证券投资基金业协会的统计数据，截至2021年末，基金管理公司资产管理业务总规模约67.9万亿。
根据中国证券登记结算有限责任公司统计，截至2022年2月25日投资者数量突破2亿。财富管理需求和投资者数量规模不断增长，为行业发展打开了广阔空间。
四、利润分配
东财2021年拟向全体股东每10股派发现金红利0.8元(含税)，以资本公积金向全体股东每10股转增2股。
10转2派0.8元我觉得属于正常操作，往年也差不多这样，但去年东财的经营现金流是89.7亿，创下历史新高，金融本来就是高杠杆行业，手里钱多也就意味着借贷会适当减少，省去一部分利息费用。五、优秀的东财何去何从
东财2021年的业绩没什么可挑剔的，这也是去年东财走势完全脱离券商的根本原因，但今年以来东财持续下挫，并不是没有原因。
其中最大的担忧是东财能不能保持高增长？
这是所有成长股都会面临的问题，下面说下我的看法。
东财的主要业务是证券和基金代销，而证券业务、基金代销和数据服务这三个业务是相辅相成的，东方财富网+天天基金+股吧+Chioce，作为唯一一个拥有证券全牌照的公司，东财已经形成了特有的生态格局。
证券业务：主要依托构建的互联网财富管理生态圈，通过拥有相关业务牌照的东方财富证券、东方财富期货、哈富证券等公司，为海量用户提供证券、期货经纪等服务。
金融电子商务服务业务：主要通过天天基金，为用户提供基金第三方销售服务。天天基金依托以“东方财富网”为核心的互联网财富管理生态圈所形成的用户资源优势和品牌形象优势，向用户提供一站式互联网自助基金交易服务。
金融数据服务业务：主要以金融数据终端为载体，通过PC端、移动端，向海量用户提供专业化金融数据服务。
财报中可以看到，东财的证券业务占比58.7%，金融电子商务服务占比38.7%，后者占比最近几年在不断提升，现在的核心业务是基金代销，我觉得未来增长的第二曲线是财富管理。
证券业务并不是东财的强势领域，但也不弱，市占率每年都有所提升，未来会是东财的基石业务。
而基金代销和财富管理才是东财的未来。
现在大家普遍担心东财净利增速会下降，我觉得这个是必然，已经连续4年高速增长，A股并没有出现大牛市的情况下，东财一定会降速。
关键是降速降到什么程度。
从今年的成交量看，A股虽然不如去年火爆，但成交量也依然维持在万亿左右，这对证券业务来说有一定支撑。
我最担心的还是基金代销。今年新基金发行很差，而且股市走弱，大家交易的情绪也明显低迷很多，以往东财增长最快的业务就是基金代销，今年很可能难以维持高增长了。
我觉得接下来几年A股还是震荡慢牛趋势，今年会比较难熬，但2023-2025年的趋势依然非常看好，虽然未来几年东财增速下降是必然，但增速下降并不代表公司就不行了。
今年东财的大跌并不是因为去年业绩不好，恰恰相反，就是因为去年业绩太好了，基数大，才担心今年的增速。
我对东财未来两年的增速预期是20%左右，估值40倍左右，等财富管理第二增长曲线发力，东财依然还是券商中最亮的那颗星。