一片唱多互联网龙头券商东方财富的声中，却有一个异样的看空声音持续发出。
日前，东方财富披露2021年半年报，报告期内公司实现总营业收入57.8亿元、同比增长73.2%，归母净利润37.3亿元、同比增长106.1%。仅二季度便实现了28.9亿元的营业收入以及18.2亿元的净利润，同比分别增长75%与94%。
虽然多家券商研究所也对其展开了新一轮解读和预测，并纷纷给予买入推荐，但投行巨头瑞银证券却在近日发布研报认为，东方财富当前股价过度反映了经纪及两融业务的增长预期，却没有反映高估值下公募基金增长放缓所衍生出的潜在下滑风险，最终开出了“卖出”评级。
高估值下公募基金增长放缓存在风险
瑞银证券近日发布的针对东方财富的研报显示，其对东方财富未来12个月开出了“卖出”评级，12个月目标价为28.3元/股。而8月10日东方财富收盘价为33.7元/股。
究其原因，瑞银证券认为东方财富当前股价过度反映了经纪及两融业务的增长预期，且尚未反映市场趋弱带来的公募基金的增长趋缓、基金成交量的下滑和市场成交量潜在的下滑风险，同时考虑到平安、招商、浦发等多家银行近期均加大了公募代销的折扣力度，此举可能会影响未来行业格局，故对其给出“卖出”评级。
据东方财富财报显示，上半年营收大幅增长主要得益于金融电子商务服务业务收入的增加以及证券经纪业务净收入的同比增加。与第一季度财报结合来看，二季度净利润同比增长94%，瑞银证券分析师曹海峰认为“主要是受到非货币公募基金的增长、经纪及两融业务市场占有率继续提升的推动。”
“东方财富目前股价对应50倍的滚动市盈率，高于过去三年的平均33倍，由此认为当前股价过度反映了经纪及两融业务的增长预期。”
同时，据研报数据显示，市场在2021年第一季度新发基金份额超过1万亿份，第二阶段却已下降至5750亿份，环比减少45%，同比也从2021年一季度的125%下降至二季度的负7%。“近期新基金发行大幅下滑，我们认为其基金销售业务可能难以维持高增速”，曹海峰如此评价。
不过，虽然瑞银证券自去年10月起便持续对东方财富开出“卖出”评级，但在这段时间里，东方财富股价仍累计上涨了近五成。值得一提的是，瑞银历史研报给出的目标价格随之也在节节攀升：2020年10月仅为22.5元/股，但今年5月已上调至27元/股，最新研报则给出了28.3元/股的目标价。
券业分析师不乏买入推荐
与瑞银唱空动作不同的是，对于东方财富2021年上半年的业绩，多家券商非银分析师给出了“超预期”的评价，光大证券、信达证券等券商研究机构也纷纷对东方财富给出买入或推荐评级。其中，财信证券更是给出51.14元/股的对应目标价，比8月10日收盘价高出五成。
“作为互联网金融服务平台龙头公司，东方财富在用户数量和用户黏性方面长期保持竞争优势，公司在证券业务及基金代销业务上实现流量变现，具备核心竞争力及高成长空间。”财信证券分析师刘敏如此评价。
华金证券的分析师崔晓雁则将东方财富的核心竞争力概括为“有流量、有牌照、有基因、好模式”，并认为相对于其他可比公司，东方财富呈现出一定估值溢价，但同时，其基金销售的头部地位、持续稳步增长的经纪份额以及“互联网公司+券商”牌照的稀缺性也为东财估值提供了合理支撑。
据公开资料显示，东方财富于2010年3月在深交所创业板上市，上市当年营业收入1.85亿，净利润0.67亿，仅为2021年中报显示57.8亿元营业收入的1/31。自上市以来，东方财富牢牢把握互联网发展红利，不仅凭借“东方财富网”、“股吧”、“天天基金”等打造出全方位金融信息服务平台，而且配合发展香港业务、拓展海外业务，使净利润十一年间增长了71倍，增势凶猛。
值得一提的是，从今年7月证券业协会下发的2021年上半年证券公司业绩排名来看，东方财富旗下东方财富证券实现净利润20.71亿元，在行业中排名第11，公司2020年净利润规模在排在行业第15名，净利润规模排在东方财富证券之前的则均是传统意义上的龙头券商，其作为互联网券商赶超势头明显。
值得一提的是，2021年年初至今，东方财富在总市值上已四度超越券业“老大哥”中信证券。最近一次发生在6月25日，而在截至7月28日收盘的一个多月内，中信证券仍未收回上市券商市值第一的“宝座”。截至2021年8月11日，东方财富总市值达3407亿，超过中信证券总市值近400亿元。
“公司流量平台优势突出，财富管理时代下，基金代销与证券业务市场份额仍将提升，基金管理和国际业务有望成为未来增长点。”中银证券分析师林媛媛同样维持买入评级。