2017-2020年，鼎龙股份(300054.SZ)在市值风云APP“吾股大数据”中的排名，从252名直线掉到了3,436名。
（数据来源：吾股大数据）
根据风云君的经验，在吾股大数据中，这种例子比比皆是，原因大都不外乎“业绩暴雷”这一个原因。
那么，“吾股大数据”有没有那么一丢丢、一微微看走眼的时候呢？鼎龙股份确有这么不堪吗？
没错，走过路过不要错过，风云君是个狼人，狠起来连自己都打，这次又要踢馆自家的吾股大数据了！
此时大数据部门的内心：
一、业绩果然暴雷了
鼎龙股份是在2010年上市的，实际控制人是朱双全、朱顺全兄弟俩。
1、并购拉动下，收入恢复增长
从收入上看，鼎龙股份最近几年的业绩存在较大波动。
鼎龙股份的主营业务包括光电半导体工艺材料和打印复印通用耗材；其中，以打印复印通用耗材为主，每年都能够贡献九成以上的收入。
2017-2019年期间，鼎龙股份的营业收入经历了连续的下滑，主要是受到打印复印通用耗材部分产品终端市场价格下降，以及本部工厂环保整改停产的影响。
2020年，疫情在一定程度上增加了对打印复印通用耗材的需求，但其面临的基本面并没有太大的变化。
鼎龙股份在2020年实现营业收入18.17亿元，同比增长了58.15%，恢复到2017年的水平，实则主要是受到了并购的拉动。
2020年，鼎龙股份合并报表范围增加了北海绩迅、珠海天硌两家公司；根据已披露信息，单北海绩迅一家公司在2020年就贡献了5.80亿元的营业收入。
2、扣非净利润仍在亏损中
不过，两家并购标的的拉动，对鼎龙股份的净利润并没有产生实质性的影响。
2017-2020年，鼎龙股份的净利润持续下滑，并在2020年陷入亏损，实现-1.60亿元。这也是其是上市以来的首亏。
但如果追溯到扣非归母净利润，鼎龙股份则从2019年就已经开始亏损了，当年实现-3,460.98万元。
当年净利润得以扭亏，主要是受益于投资收益等非经常性损益。
二、福祸皆因并购
1、商誉减值拖累业绩
进一步往下追溯，鼎龙股份扣非归母净利润连亏两年的真相，则要指向资产减值损失。
2019年、2020年，鼎龙股份分别计提了1.64亿元、3.78亿元的资产减值损失，是其净利润亏损的主因。
资产减值损失则主要来自超俊科技、珠海名图两家并购标的的商誉减值。其中，2019年分别计提了8,003.57万元、6,730.59万元，2020年分别计提了2.45亿元、1.27亿元。
商誉减值的原因则不外乎业绩变脸，而这也是鼎龙股份2017年以来业绩下滑的主要原因。
举例来说，2017年，超俊科技、珠海名图两家公司合计实现的营业收入超10亿元，而当年鼎龙股份的营业总收入也只有17.00亿元。足以看出，这两家标的对上市公司业绩的重要性。
而2017年以来，两家标的营业收入的连续下滑，自然就直接导致了上市公司收入的负增长。
超俊科技、珠海名图两家公司的主营产品都是硒鼓。自2017年开始，硒鼓市场逐渐趋于饱和，鼎龙股份开始主动降价促销。
但是，2017年之后，硒鼓市场继续饱和，产品价格下降趋势未变，销量的增长已难以抵消价格下降的影响，超俊科技、珠海名图两家公司的营业收入开始走下坡路。
2020年，两家公司产品销量增长因素有所领先，但市场饱和状态仍未明显缓解，营业收入依旧没有太明显的起色。
产品单价的下滑，自然也会波及盈利能力。自2017年开始，超俊科技、珠海名图两家公司的净利润纷纷开始负增长。
这其中，最先下滑且下滑最为明显的是珠海名图，其净利润在2017年甚至可以形容为变脸。
但风云君发现，鼎龙股份直到2019年才对珠海名图计提商誉减值，继而在其业绩有明显的好转的2020年，进一步增加了商誉减值金额。
是硒鼓行业确实没什么前景了，还是就想凑一起扎堆财务大洗澡呢？
总之，经过这两年的商誉减值，珠海名图、超俊科技两家公司并购时产生的商誉，算是全部解决了。
2、业务拓展一度靠并购
不过，鼎龙股份的商誉可不止这些：截至2020年末，账面上还剩余5.81亿元的商誉。
其实，刚上市时，鼎龙股份的主营产品只包括碳粉用电荷调节剂、商业喷码喷墨和高端树脂显色剂两大系列。其中，主要以碳粉用电荷调节剂为主。
而碳粉用电荷调节剂只是打印复印通用耗材产业链中的一环。从碳粉到整个通用耗材，鼎龙股份主要依赖的是外延并购。
观察后发现，上述并购有两个特点，一是高增值率，二是业务都围绕打印复印通用耗材业务。
而高溢价并购来的业务也并不都是优质标的，除了珠海名图、超俊科技发生业绩变脸之外，科力莱、弗莱斯通两家公司的业绩都曾发生过不及预期，而计提商誉减侵蚀利润的情形。
因此，目前对于剩余的5.81亿元商誉，其中的风险也是不容忽视的。
分析到这里，可以说，鼎龙股份近几年吾股大数据排名从200多名直线出溜到3000名开外，也是得到了实打实的数据佐证的。
不怪风云君自夸，这吾股大数据有时候就是这么神奇。
三、也有优点
当然，咱也不能盲目崇拜吾股大数据，毕竟对于有些内容，单纯的数据是分析不出来的。
这时候，就轮到人肉风云君出马了。
风云君发现，鼎龙股份也不全是问题。
从另一个角度来看，鼎龙股份的并购都是围绕打印复印业务，产业链上下游，不算跨界。而借助这些并购，鼎龙股份也成功打通了打印复印通用耗材全产业链，包括上游的彩色聚合碳粉、打印芯片、下游的硒鼓和墨盒。
这样的产业链，至今在国内也是能数得着的。
除了上文提到过的硒鼓行业目前处于产能过剩状态之外，鼎龙股份在彩色碳粉和芯片两个产品上都是有些竞争力的。
目前，国内能够量产彩色碳粉的只有鼎龙股份一家，能提供通用耗材芯片的，也只有旗下的旗捷科技和纳思达两家公司。
而在外延并购之外，鼎龙股份也有自主研发的产品。
1、上市前靠自主研发起家
首先，要说到刚上市时，鼎龙股份的核心产品——电荷调节剂。
这是物理碳粉生产中的一种关键性原料，只有添加了合理量的电荷调节剂，碳粉才能实现复印和打印功能。
在2002年以前，国内使用的电荷调节剂全部依赖进口，而鼎龙股份的独立研发打破了日本企业在该领域的全球垄断。
另外，在当时，鼎龙股份的聚合法彩色碳粉也已成功研制，并成为干式化学法（聚合法）彩色碳粉行业标准的第一起草人。
虽然目前物理碳粉已逐步被化学碳粉所取代，对电荷调节剂的需求逐年下降，但当时来看，鼎龙股份也算是带着光环上市的。
2、自研抛光垫技术，打破国外垄断
上市之后，2013年开始，鼎龙股份又开始自主研发CMP抛光垫技术。
CMP抛光垫是一种半导体工艺材料。
从晶圆到集成电路，需要经过光刻、刻蚀、离子注入、退火、扩散、化学气相沉积、物理气相沉积、化学机械研磨等流程。其中的化学机械研磨过程中就要用到CMP，集成电路制造的关键工艺之一。
CMP抛光垫的制造技术难度较大、行业壁垒高，全球近80%的市场份额被美国陶氏化学垄断。
最终，鼎龙股份在2018年完成技术突破并实现收入，并在2021年一季度首次扭亏为盈。目前，国内具备生产CMP技术的只有鼎龙股份、江丰电子(300666.SZ)两家企业。
同时，风云君也注意到，2020年，鼎龙股份连同CMP抛光垫、PI浆料在内的整个光电半导体材料板块共实现营业收入7,942.13万元，占当年营业总收入的比重只有4.37%。
2021年一季度，抛光垫业务实现营业收入4,006.77万元，占总收入的比重为7.70%，贡献有所提升，但仍差点意思。
而鼎龙股份之所以能够成为“极大规模集成电路制造装备及成套工艺”（02专项）的联合承担单位，最初也是通过收购时代立夫才得以承接的。
3、研发人员占比超1/5
整体来看，从结果角度出发，鼎龙股份在并购之余，也没有忽视研发。
这一点也从研发数据上得到了一些支撑。
在鼎龙股份的全体员工中，研发人员占比超过1/5。
另外，其研发投入占营业收入的比重也稳定在10%以上。
四、“低资产负债率”真相
说完业务，咱们再来看看鼎龙股份的财务情况。
风云君印象最深的是，截至2020年末，鼎龙股份拥有高达10.86亿元的货币资金，外加2.45亿元的理财，现金类资产合计达13.31亿元。
换句话说，鼎龙股份超一半的流动资产、近三成的总资产为现金类资产。而同期，鼎龙股份的有息负债只有7,001.00万元的短期借款。
可以说，账面资金相当宽裕了。
其实，自2010年上市以来，鼎龙股份的资产负债率就一直不高，均未超过20%，最低的年份甚至不足10%。
截至2020年末，鼎龙股份的资产负债率只有16.20%。
1、造血能力尚可
资产负债率常年走低的原因之一，是鼎龙股份还算可以的造血能力。
2010-2020年，鼎龙股份的经营活动净现金流一直表现为流入状态，期间，每年也会发生不小的资本支出。
但整体来看，其自由现金流在大部分年份都保持正流入，说明经营活动实现的现金流基本能满足其自身的资本支出。
这时，有老铁可能会问，鼎龙股份历年的可还并购还花了不少钱呢，够花吗？
别急，还有第二个原因。
2、多募资，少分红
这就与A股“牌照”脱不开关系了：鼎龙股份历年的大额资产并购，资金来源主要依赖的是股份增发，而非现金。
回头来看，在首发上市募集了4.58亿元之后，鼎龙股份又后续发起了三定向增发，募集了22.76亿元。
合计来看，鼎龙股份上市十年，共募集了27.34亿元。
然而，鼎龙股份只圈钱，却不舍得分享成果。
2010-2020年，鼎龙股份合计分红金额只有2.87亿元，尚不及定增的零头，分红募资比仅有0.11。
与疯狂的募资比起来，分红实在是少的可怜。
五、公司忽悠式回购，实控人铁了心减持
虽然上市公司不舍得分红，但实控人减持起来，却丝毫不心软。
先来算个总数，2013年至今，朱老板兄弟俩已合计减持套现了6.61亿元。其中，曲水鼎龙为朱老板兄弟俩控制的公司，为实控人的一致行动人。
当然，这期间，人家也有过增持。风云君也算了算，4,330.56万元的增持金额，着实有点拿不出手了。
继续细细品味起来，也是颇有意思的。
兄弟俩的第一轮减持是在2013年3月份，合计2.27亿元，而这些股份是在一个月前刚刚解禁的。
第二轮减持是在2020年2月至3月期间，合计套现了2.66亿元。这段时间恰巧又与上市公司的股份回购重合。
2019年5月，鼎龙股份发起了第二期股份回购，计划在未来一年内回购1-2亿元。
更有意思的是，实控人完成了减持套现，上市公司却没完成股份回购。截至2020年5月，鼎龙股份的累积回购金额只有区区976.93万元。
那么，实控人到底是觉得上市公司的股价高了呢，还是低了呢？
顺便提一句，目前，实控人的合计持股比例已经不足30%了。
不出意外，实控人减持的同时，高管自然也是按捺不住的：自2013年至今，各大高管已合计减持了1.43亿元。
虽然看起来金额不多，但考虑到高管的持股比例大都不超过1%，所以实际还是有些可观的。
总结
从业务来看，鼎龙股份带着自主研发的技术上市，之后便开始一系列的并购。
但这些并购有喜有忧：
一方面，鼎龙股份借助并购打通了打印复印耗材全产业链，成功在行业内立住脚；
但另一方面，高溢价的并购也产生了商誉的问题，而商誉减值已经对业绩产生了质的影响。
当然，风云君也看到，并购之余，鼎龙股份也没有忽视研发，并已经在抛光垫业务上获得了突破。
从财务角度来看，鼎龙股份也是有喜有忧：
拥有一定的造血能力，账面资金充裕，整体问题不大；
但常年走低的资产负债率背后，却还连带着频繁的募资，与可怜的分红。
最后，实控人和高管的减持，就是忧上加忧，值得注意了。