1 全年业绩增长可观，毛利率水平维稳
收入利润延续稳定增长势态。2022 年公司实现营业收入 96.61 亿元，同比增长 38.98%，实现毛利 30.95 亿元，同比增长 25.48%，归属于上市公司股东的净利润 17.58 亿元，同比增长 34.75%，扣非归母净利润 17.13 亿元，同比增长 38.99%。
2022 年公司经营业绩稳中有升，产品市场订单增加，产销量同比大幅增长，同时持续开展精益管理和降本提效专项工作，提升公司成本控制能力，促进公司整体盈利能力提升。
期间费率逐步下行，毛利率稳定在 35%左右。
2022 年公司期间费率降至 10.67%，费控能力进一步增强，带动公司盈利能力持续增强。
2022 年公司销售毛利率和销售净利率分别为 32.04%和 18.87%，公司毛利率和净利率水平均保持稳定。2022 年公司资产负债率上升至 43.19%，主要系公司生产经营规模的扩大，对营运资金的需求将不断增加。
公司主营业务包括电池化学品、有机氟化学品、电容化学品和半导体化学品。
其中电池化学品为公司第一大业务，2022年电池化学品营收达 74.03 亿元，同比增长 40.49%，营收占比为 76.63%。
2022年新能源汽车市场持续向好，对锂电池材料的需求延续高增长，同时公司电解液新投产项目产能释放顺利，带动公司电池化学品销量以及销售额同比大幅增长。
2022年公司有机氟化学品收入为 11.74 亿元，营收占比 12.15%，主要系有机氟化学品市场需求旺盛，公司市场订单持续增加。
2022年公司半导体化学品营收突破 3 亿元，受益于半导体材料行业发展加速，下游客户对产品需求增加，公司加强与战略客户的合作，加快产能扩张和产品布局，销售额同比大幅上升。
2 四大业务板块共同发力，多轮驱动业绩持续增长
2.1 电池化学品：锂电池行业需求爆发，电解液业务高速增长
电解液是锂电池四大关键主材之一。#锂电池#
公司主要产品锂电池电解液，是锂电池的四大关键材料之一（正极、负极、隔膜、电解液），号称电池的“血液”，承担着在正负极之间运输锂离子的重任，影响锂离子电池的充放电特性、能量密度、安全性、循环性能等，是锂电池获得高电压、高比能等优点的保证。
锂电池电解液主要构成组分为锂盐溶质、溶剂和添加剂，一般是由电解质溶质、高纯度有机溶剂和必要添加剂等在一定条件，按照特定比例配制而成。
公司深耕电池化学品业务 20 多年，技术水平世界领先。公司的电池化学品主要有三大类：二次锂离子电池电解液、一次锂电池电解液和超级电容器电解液，产品广泛应用于新能源汽车电池、数码产品电池、分布式储能等行业。公司深耕电池化学品业务 20 多年，致力于电解液功能添加剂和配方的机理研究，以解决长循环寿命、高低温兼顾等重点问题，目前在自主新添加剂和配方开发方面取得了一系列突出成果。
受益于新能源汽车市场爆发式增长，电池化学品业务实现高速增长。
作为新能源汽车动力锂离子电池的关键材料，电解液的需求快速增加。2022 年，公司电池化学品量价齐升，收入同比增长 40.49%，销量同比增长 55.39%，主要系下游新能源汽车及储能行业的快速增长，以及消费类电池市场的稳定增长。
2022 年公司电池化学品毛利率为 26.11%，同比下降 5.52 个点，主要受市场行情影响，下半年锂电电解液产品平均售价显著下降，导致 2022 年销售单价小幅下降至 5.17 万元/吨，毛利率有所下滑。
持续聚焦锂电电解液核心主业，全球化产能布局步履不停。
公司作为锂电池电解液第一梯队生产厂商，现有产能约 24 万吨，出货量位居行业前三。公司目前在国内已有 7 个生产基地实现交付保障，且生产工艺技术成熟稳定，达到行业先进水平，在就近服务客户的同时，增强了客户粘性，积极巩固和拓展现有业务的广度和深度。
基于全球新能源汽车行业未来发展前景，公司还在欧洲多地建立生产基地，布局锂电电解液业务，以实现对海外客户的就近供应，抢占市场先机，优先进入汽车产业供应链，为公司电池化学品业务持续快速增长提供产能保障，进而提升公司整体盈利能力。
2.2 有机氟化学品：深耕行业多年，多产品布局保证业绩持续增长
公司的有机氟化学品业务主要为六氟丙烯下游的含氟精细化学品，以六氟丙烯为原料，通过合成工艺生产六氟环氧丙烷，六氟环氧丙烷与其他原料合成生产有机氟的系列产品，包括含氟医药农药中间体、氟橡胶硫化剂、含氟溶剂、环境友好型表面活性剂及其它含氟润滑油等系列。
有机氟化学品产品研发及生产的技术门槛高、附加值高，主要应用于医药、农药、纺织行业、电子、半导体、通信、汽车等各个终端消费领域。
有机氟化学品产品普遍具有较高的技术壁垒、严格的客户品质要求、较长的验证周期等特点。经过十多年发展，公司与核心客户建立了长期稳定的合作关系，在特定的细分领域领先优势明显。
下游产业持续更新换代，我国有机氟化学品市场广阔。
氟化工产品以萤石为起点，延伸出无机氟化物、氟碳化学品、含氟聚合物及含氟精细化学品四大类产品。有机氟化物是指氟化工产品中含有氟元素的碳氢化合物，主要包括含氟精细化学品、含氟碳化学品、含氟聚合物。
随着我国电子电器、半导体、通讯工程、航空航天、国防、医药医疗、新能源等相关产业的快速发展，氟化工市场容量将呈现持续增长的趋势。
根据“十四五”发展规划，截至 2019 年我国各类氟化工产品总产能将超过 640 万吨，总产值超过 1000 亿元。
目前，我国的氟化工产业已突破绝大部分大宗、中低端氟化工产品的技术垄断，正在向高技术含量、高附加值的氟化学品发展。
在“十四五”期间，我国将成为全球最大的氟化工生产和消费国，我国氟化工产业到 2025 年市场占有率有望达到 65%以上。
有机氟化学品收入稳定增长，毛利率维持高位。
2022 年公司有机氟化学品营收为 11.74 亿元，同比增长 69.37%。公司致力于高端含氟精细化学品以及含氟聚合物产品开发与销售，公司一代产品含氟农药医药中间体及氟橡胶硫化剂等市场保持稳定，市场份额稳固。
受国内医药、农药、半导体等市场对高端含氟材料国产替代需求增长、新型环保产品替代需求旺盛等影响，公司二代产品显示用氟溶剂清洗剂、半导体与数据中心冷却液、氟聚合物改性共聚单体、含氟表面活性剂等保持高速增长态势。
此外，公司三代产品集成电路蚀刻及电力绝缘气体等已实现量产，市场推广稳步推进，目前部分产品已通过客户测试。
2022 年公司有机氟化学品毛利率为 65.29%，同比增长 1.36 个点。产品全年平均售价为 33.28 万元/吨，同比上升了 16.54%。
有机氟板块持续扩充，2.92 万吨在建产能进一步完善产品矩阵。
公司 2015 年通过收购海斯福切入特种氟化学品赛道，2022 年公司有机氟化学品实现 4077 吨产能，产能利用率达 78.99%，创下新高。
此外，为进一步完善产品线，公司投资建设海德福生产基地，携手三明海斯福生产基地未来新增 2.92 万吨有机氟化学品产能，主要产品包括四氟乙烯、六氟丙烯单体，改性聚四氟乙烯(PTFE)、可熔融聚四氟乙烯（PFA）、全氟磺酸树脂（PFSA）等氟聚合物和四氟乙烯为原料的氢氟醚系类含氟精细化学品等，未来将大幅提升有机氟板块产品供应能力，满足下游客户日益增长的需求。
2.3 电容化学品：巩固铝电容化学品龙头地位，持续研发新产品
公司是全球铝电容化学品细分市场龙头企业。电容化学品是公司设立初期的核心业务，主要系列产品有铝电解电容器用电解液及化学品、固态高分子电容器用化学品、铝箔用化学品和叠层电容化学品等。
电容化学品是生产电容器的专用电子化学品和关键原材料之一，电容器作为三大基础元器件之一，广泛应用于信息通讯、消费电子、家用电器、汽车电子的滤波和变频等领域。
基于持续的研发投入和创新，公司电容化学品性能赶超日本同类产品，客户涵盖国内前 10 大铝电解电容器制造厂和铝箔厂，公司在电容化学品的市场占有率超过 50%。
2022 年消费电子行业整体需求疲软，公司电容化学品增长放缓。
2022 年公司电容化学品营收为 6.97 亿元，同比下降 2.10%，2022 年电容化学品毛利率为 37.25%，基本保持稳定。2022 年由于居民消费动力不足造成终端需求不稳定，公司传统电容器化学品同比下降。
公司凭借行业龙头地位，通过先进的技术水平和丰富的产品品类，深耕战略客户，确保核心客户订单稳定。
此外，公司紧抓光伏、新能源行业快速发展契机，积极开拓新的市场，不断研发新产品，如陶瓷电容和固态电容，为客户提供有竞争力的产品，在保证公司电容化学品销售业绩持续稳定的同时，寻找结构性成长机会。
电容化学品产能基本保持不变。
2022 年公司电容化学品产能为 3.84 万吨，与上年持平，产能利用率小幅下降至 66.92%。2022 年，受到经济下行影响，快充、电脑、手机、家电、家用照明等消费类产品出货量有所下降。
但光伏、储能、新能源汽车及充电桩等新兴行业需求持续保持市场增长，公司紧跟电容器行业耐宽温、耐高电压、长寿命、小型化、贴片化、低阻抗等技术发展趋势，聚焦电容器化学品材料的升级换代。
2.4 半导体化学品：国产化加速发展，毛利率水平持续走高
半导体化学品主要包括蚀刻液、剥离液、超高纯试剂、清洗液和含氟功能材料等系列产品，广泛应用于显示面板（含 TFT-LCD 和 OLED）、IC 集成电路、太阳能光伏等多个领域，是生产制程中的光刻、显影、蚀刻、剥离、清洗等制造工艺的关键化学品材料，对芯片的良率提升、显示面板画质的清晰度、硅片电池的使用寿命等起着重要的作用。
公司半导体化学品的纯度、金属杂质含量、颗粒数量和粒径、品质一致性、稳定性均满足半导体行业的制程要求，并且直接或间接向华星光电、天马、维信诺、中芯国际、台积电、长江存储等显示面板和集成电路头部企业供货。
市场需求增长+政策扶持，我国半导体产业增长势头强劲。
全球半导体化学品市场主要被欧美和日韩企业占据，但随着电子产业向中国转移、美国对中国半导体产业的封锁和国内配套产业链的完善，未来不断实现进口替代是国内半导体产业的趋势所向。
国家近年对半导体产业的支持力度，以及下游产能扩张，推动国内半导体产业链迎来了高速发展的历史机遇。
根据国际半导体产业协会（SEMI）数据，预计 2023 年中国半导体设备市场规模将达 3032 亿元，2017-2023 复合增长率为 32.66%。
半导体产业规模在国内继续保持快速增长，对半导体化学品的需求也将保持较高景气。
半导体化学品为公司未来重点发展的业务，毛利率水平持续提升。
受益于半导体产能向国内转移、产业政策支持、下游产能扩张等因素，公司半导体化学品收入规模逐年增长，2022 年公司半导体化学品实现销售收入 3.23 亿元，同比增长 50.64%。公司半导体化学品毛利率显著增长，2022 年毛利率达到 35.88%。
2019 年业务初期，公司半导体化学品主要以蚀刻液代工为主，整体毛利率水平较低，2020 年起，显示面板的技术升级以及半导体高端产品的加速国产化，市场对半导体化学品的需求快速增长，公司抓住市场机遇，逐步加大了对半导体化学品的研发投入，自主研发的产品得到了市场认可，产品结构日渐丰富，毛利率持续上升。
作为未来重要的战略增长点，公司半导体化学品加速扩产。
根据下游集成电路晶圆和显示面板市场空间推算，2022 年至 2025 年，半导体级双氧水和半导体级氨水市场需求的复合增长率预计为 10.86%，集成电路和显示面板用蚀刻液市场需求的复合增长率为 7.64%。
下游需求驱动公司半导体化学品产能快速释放，2022 年在建产能 3 万吨，其中半导体级双氧水、半导体级氨水和蚀刻液各 1 万吨，公司半导体化学品产能不断增长，为日益增长的市场需求提供充足的产能保障。
2022 年公司半导体产能利用率为 57.06%，同比下降 7.53 个点，主要由于半导体行业验证周期长，且通常在新产线投产后仍需验证，使得新增产能投产初期的产能利用率较低。
3 以锂电池电解液和有机氟化学品为核心，深化垂直一体化产业链布局
3.1 大力布局新型锂盐 LiFSI，加速电解液一体化产业链建设
随着新型锂盐 LiFSI 技术成熟和成本下降，对电解液性能的改善作用明显，行业内生产企业正在积极布局开发。传统电解液溶质六氟磷酸锂面临着热稳定性较差、易水解、在低温使用受限等问题，容易造成电池容量快速衰减并带来安全隐患。
相比之下，新型电解质溶质锂盐双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）更高的热稳定性，更长的循环寿命，更好的电导率和更优的热力学稳定性，能大幅提高电解液耐高温和高压性能，在实现电池高温循环稳定性方面，包括延长循环寿命、提高倍率性能和安全性上均有极大的提升，是目前最受行业内公司青睐，未来发展确定性最高的新型锂盐。
GGII 认为，随着技术突破，短期 LiFSI 售价有望降至 35 万元/吨以内，最终成本有望降至 15 万元/吨以内，从而加速新型锂盐对六氟磷酸锂的替代。
引入日本触媒和丰田通商发力新型锂盐，持续推进电解液上游原材料一体化布局。
随着行业内低端电解液产能逐步淘汰，掌握核心材料、对新项目强力支撑的配方技术、布局上游核心原材料资源的企业将有机会确立成本优势并实现长期稳健发展。
近年来公司电池化学品业务逐步形成垂直一体化的生产能力，可生产电解液原材料溶质（LiFSI）、溶剂和锂电添加剂以自用。
2022 年 9 月，公司引进全球电解液领先企业日本触媒和丰田通商作为控股子公司湖南福邦股东，并将湖南福邦新型锂盐项目的产能扩大至 1 万吨/年，进一步提升公司在新型锂盐 LiFSI 领域的地位及综合竞争力，强化对电解液中关键核心原材料的战略布局。
3.2 进一步转向高端氟精细化学品，有望成为细分领域龙头
含氟精细化工企业技术不断突破，国产替代成长空间巨大。
在氟化工产业链中，随产品加工深度增加，产品的附加值和利润率成几何级数增长，含氟精细化学品的产品附加值较高，下游主要应用于电子化学品、医药、农药、新能源、信息技术等行业。
附加值高、深度加工以及技术要求高的高端氟精细化工基本被海外企业占据，发达国家含氟精细化学品在氟化工中的产值比例高达 45%，而我国含氟精细化学品的产值占比为 27%，仍有较大差距。
近年来，随着我国含氟精细化工行业的技术积累以及下游应用行业的转型升级步伐加快，我国含氟精细化工企业进口替代的发展空间巨大。
含氟医药农药中间体应用前景广阔。
在医药领域，由于含氟医药具有高效、低毒、易代谢等特点，应用日益普遍。
2019 年，FDA 批准了 48 个新药的上市申请，其中 11 个药物分子含氟，在全球销售前 200 名的药物中，含氟药物高达 29 个，占比达 14.5%，全球含氟药物年销售额约为 400 亿美元，含氟医药中间体市场规模约为 40 亿美元。
在农药领域，含氟农药具有活性高，且低毒、环境友好等优势，近十年来世界上含氟农药发展迅速，目前全球农药品种多达 1300，含氟农药约占 12%，应用于化学农药的含氟中间体产值在 35 亿美元左右。
新增 2.92 万吨高端氟精细化学品产能，打造高端有机氟化学品龙头企业。
公司海德福高性能氟材料项目（一期）与三明海斯福高端氟精细化学品项目（二期）也将于 2023 年下半年进入试产状态，产品主要用于含氟医药和农药中间体、含氟液晶材料、新型环保材料等，届时将新增 2.92 万吨产能，高端氟精化工板块的产品供应能力将得到提升、产品线实现进一步完善，有利于优化产品结构，从而满足下游客户日益增长的需求。
4 研发力度+股权激励强度均创新高，战略布局优势凸显
研发投入 2022 年超过 5 亿元，2020-2022 年复合增长率达 71.53%。公司坚持技术创新，持续改进工艺技术与产品品质，控制产品成本，提高市场竞争力。随着业务的拓展和规模的扩张，公司不断加大研发投入，强化研发力量。
公司通过自主开发、产学研合作、收购兼并以及与客户联合开发等方式公司持续开展产品与技术创新，公司先后与中科院、华南理工大学、南方科技大学、上海交通大学、厦门大学等高校合作，共同构建产学研成果转化的创新实践基地。
公司已取得国内专利授权累计 242 项（包含 171 项发明专利和 71 项实用新型专利），累计取得国外发明专利授权 72 项，拥有广东省新型电子化学品工程技术研究开发中心、深圳市锂离子动力电池电解液工程实验室等 24 个研发创新平台。
战略布局优势显著，拥有行业内领先的全球客户资源。
公司聚焦以电子化学品和功能材料为核心的相关多元化发展战略。公司持续推动产品创新、迭代，并在新技术、新材料、新产能、新项目和产业链等战略布局方面有较多的储备，为公司注入新动力。
公司贯彻一体化战略，向有机氟化学品价值链的上游延伸，拓展含氟精细化学品和功能材料的品类实现高端进口替代；向电池化学品价值链延伸，强化锂电池电解液的成本竞争优势和稳定的供应保障。
目前公司在惠州、南通、苏州、淮安、荆门、衡阳、三明、邵武、波兰、美国等地建立生产基地及子公司，就近市场，并实现产品的批量交付。
基于产品品质和供应能力，公司与国内外众多头部企业建立了长期战略合作关系，在新能源领域，积累了宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、国轩高科、蜂巢能源等优质客户，与 LG 化学、三星 SDI、村田制作所等海外客户保持稳固合作关系；在半导体领域，逐步取得了台积电、中芯国际、长江存储、华星光电等行业头部客户的认证和批量交付。
公司发布 2022 年股权激励方案，开启新一轮成长期。
公司一贯注重各类型人才梯队的培养和人才激励。于 2022 年 8 月 9 日公布了 2022 年限制性股票激励计划（草案），通过股权激励提升员工的凝聚力、团队稳定性，激发管理团队的积极性，进一步为公司带来更高的经营业绩和内在价值。
本次激励对象为公司董事、核心管理人员和核心技术骨干，计划首次授予激励对象总人数为 512 人，约占公司员工总人数的 17.72%，激励计划拟向激励对象授予总计不超过 1113 万股的限制性股票，约占公司股本总额的 1.50%。
5 报告总结
公司作为国内电解液行业头部企业，规模化优势显著。同时，公司有机氟化学品和半导体化学品逐步进入快速放量期，未来业绩增速可观。
同时，考虑到电解液价格下滑的影响，我们调整公司业绩预期，预计公司 2023 年-2025 年分别实现营业收入 101.18、128.52、187.82 亿元（2023、2024 年前值为 124.52、163.82 亿元），实现归母净利润 13.99、18.36、27.11 亿元（2023、2024 年前值为 22.67、28.95 亿元），对应 PE 分别为 27、20、14 倍。
风险提示
（1）原材料价格上涨带来成本的升高；（2）客户验证进度不及预期；（3）产能释放进度不及预期；（4）下游需求不及预期。