来源 :新浪财经2022-03-30
事项：
公司发布2021年年报。2021年实现营业收入69.51亿元，同比增长134.76%；归母净利润13.07亿元，同比增长152.36%；扣非归母净利润12.33亿元，同比增长156.17%。拟每10股派发现金红利6.8元（含税），资本公积金每10股转增8股。公司预计21年一季度实现归母净利润4.82-5.13亿元，同比增长210%-230%。
平安观点：
业绩呈现爆发式增长，各业务板块全面向好：21年公司营收69.51亿元，同比增长134.76%，电解液/有机氟/电容器/半导体化学品四大业务营收分别为52.7/6.93/7.12/2.14亿元，同比增长218%/23%/32%/36%，各业务板块实现全面增长，电解液营收占比提升至76%。归母净利润13.07亿元，同比增长152.36%，若考虑加回股权激励费用及资产减值，则21年实际利润近15亿元，同比增长180%以上。21年公司综合毛利率为35.5%，同比小幅下降0.5pct；归母净利率18.8%，同比提升1.3pct，利润率持续改善；期间费用率同比下降明显，其中管理费用率5.87%，同比减少0.94pct。单季度来看，4Q21年公司营收24.82亿元，同比增长160%，环比增长30%，综合毛利率35.6%，环比Q3减少1.8pct；净利率18.5%，环比减少4.9pct，主要由于计提约3300万元减值。22年一季度业绩延续高增长态势，归母净利润环比增长10%-17%，大幅超出市场预期。
电解液量价齐升，持续加码原材料：21年公司电池化学品业务营收52.7亿元，同比增长超2倍，销量9.2万吨，同比增长141%，产品均价5.72万元，同比增长32%；其中下半年营收35亿元，环比1H21增长98%。全年电解液业务毛利率31.63%，同比增加5.87pct；其中上半年毛利率27.4%，下半年受溶剂项目负荷率提升以及电解液、添加剂产品价格跟随上调的影响，毛利率提升至33.8%。子公司瀚康化工21年营收5.66亿元，同比增长130%；净利润2.24亿元，同比增长511%，净利率接近40%，主要由于VC、FEC等价格大幅上涨所致。我们预计21年公司电解液单吨净利约1.1万元，贡献净利10亿元左右。电解液产能建设方面，21年末公司电池化学品设计产能达13万吨，已开工的在建产能12万吨，主要包括波兰、天津以及三明海斯福项目，预计22-23年将陆续投产；新型锂盐方面，衡阳福邦LIFSI一期项目于21年底投产，预计22年将贡献千吨级销量；溶剂方面，公司计划投资1.95亿元实施惠州3.5期溶剂扩产项目，新增10万吨碳酸酯类溶剂联产5万吨乙二醇，建设周期1.5年，预计2023年投产，届时将拥有15.4万吨溶剂+7.1万吨乙二醇产能。在原材料方面，公司确立了添加剂+溶剂的布局策略，在提升产品技术水平的情况下实现成本的不断优化。
氟化工+电容器稳步增长，半导体盈利继续改善：21年公司氟化工业务营收6.93亿元，同比增长23.4%，销量0.24万吨，均价28.5万元/吨，营收增长主要来自均价的提升。全年氟化工毛利率64%，同比下降2.9pct，主要由于原材料价格的大幅上涨以及产品结构的变化。公司抓住市场对含氟高端精细化学品的需求增长以及国产化替代加速的机会，同时氟橡胶硫化剂、氟聚合物改性共聚单体、含氟表面活性剂等产品的市场需求旺盛，有机氟化学品业务保持了较好的增长态势，预计全年贡献3亿左右利润。电容器化学品营收7.12亿元，同比增长32.5%，主要由于电容器市场需求回暖叠加公司市占率提升，毛利率38.5%，同比基本持平，预计21年贡献净利1.5亿元左右，22年将继续保持稳定增长。半导体化学品营收2.14亿元，同比增长36%，毛利率28.7%，同比增加4.75pct，高世代线铜蚀刻液稳定增长，超高纯氨水在IC行业龙头客户开发方面取得突破性的进展，实现稳定交付，预计全年贡献净利0.2-0.3亿元。
投资建议：公司作为国内高端电解液龙头和高端氟化工领军企业，在21年新能源汽车需求旺盛以及大宗原料涨价的背景下，业绩呈现爆发式增长。电解液方面，公司将直接受益于全球动力电池的需求放量，同时溶剂、新型锂盐项目扩产提升盈利空间；氟化工方面，品类扩张和客户拓展是未来营收增长的动力，同时较高的技术壁垒和良好的竞争格局将保证维持较高的盈利能力。我们维持公司22-23年归母净利润预测19.59/24.96亿元不变，新增24年归母净利润预测30.14亿元，对应3月29日收盘价PE分别为17.4/13.6/11.3倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1）疫情影响持续的风险，若全球疫情反复，将给公司的下游需求造成负面影响；2）竞争激烈导致价格超预期下降的风险，行业内项目投产众多引发价格战，可能造成公司利润下滑；3）客户拓展不及预期的风险，公司有多个项目在建设当中，若客户拓展进度不及预期，将影响公司产能达产；4）技术路线快速变化的风险，若固态电池等新兴电池技术发展速度超出预期，将影响公司的行业地位和前期投资回收。