爱尔眼科已经是产业基金并购玩法的“老手”。
9月21日，爱尔眼科公告称拟斥资8.60亿元收购6家产业投资基金旗下持有的海南爱尔、枣庄爱尔等共计19家眼科医院的部分股权。
统计，这19家医院2022年、2023年1月至7月的收入合计分别可达到5.23亿元、3.79亿元。
从并购标的地理位置上来看，汉川爱尔等共计6家眼科医院位于县级市，沅陵爱尔等共计3家眼科医院位于县城。
从一线城市逐渐走向县城的并购路线背后或预示着，产业基金并购玩法正在走向“终局之战”。
如何提升单家医院的效率，或许是爱尔眼科未来业绩能否实现稳定增长的关键。奔向下沉市场
自2014年开始，爱尔眼科就开始探索产业并购基金模式储备眼科医院标的，协助这些标的引进眼科专家及管理人才、进行管理体系的培育等，以提升标的的盈利能力。直至时机成熟后，再由爱尔眼科完成对标的医院的股权收购，实现并表。
爱尔眼科对于这套模式的玩法基本已经是“驾轻就熟”。
继今年1月收购了位于随州、承德等地共计15家眼科公司后，爱尔眼科再度出手。
9月21日，爱尔眼科宣布拟斥资8.60亿元收购天津纳信企业管理合伙企业（有限合伙）、湖南亮视长星医疗产业管理合伙企业（有限合伙）、湖南亮视晨星医疗产业管理合伙企业（有限合伙）、芜湖远翔天祐投资管理中心（有限合伙）、南京爱尔安星眼科医疗产业投资中心（有限合伙）、湖南亮视长银医疗产业投资基金合伙企业（有限合伙）旗下持有的海南爱尔、枣庄爱尔等共计19家医院的部分股权。
据信风（ID:TradeWind01）统计，这19家医院2022年、2023年1月至7月的收入合计可达到5.23亿元、3.79亿元。
具体来看，标的医院之间的业绩差异较大。
爱尔眼科拟收购的“昆明艾维眼科医院有限公司”的业绩规模是标的中表现最为优异的医院，2022年、2023年1月至7月的收入分别为1.22亿元、0.88亿元，同期净利润分别为0.20亿元、0.14亿元。
在爱尔眼科拟收购标的中，年收入规模不足千万量级的医院也不在少数。据信风（ID:TradeWind01）统计，位于赤壁、当阳等共计6家拟收购的爱尔眼科医院2022年、2023年1月至7月的收入规模都维持在百万级别。
不仅如此，亏损的标的也不在少数。2022年、2023年1月至7月净利润为负值的拟收购标的数量分别为19家、2家。
在爱尔眼科看来，此番收购有利于其完善区域布局。
“为抓住医疗行业发展的良好机遇，在未来竞争中占得先机，同时，基于标的医疗机构的基础条件和发展趋势，公司本次收购19家医疗机构部分股权。”爱尔眼科指出，“有利于尽快完善区域市场布局，形成规模效应，进一步深化在全国各地的‘分级连锁’体系，巩固和提升公司的领先地位。”
“区域布局”的背后是爱尔眼科正在瞄准下沉市场——在拟收购19家眼科医院中，汉川爱尔等共计6家眼科医院位于县级市，沅陵爱尔等共计3家眼科医院位于县城。
在其他眼科医院还在尝试如何走出自己的优势地区之际，爱尔眼科已经通过收购将触角伸向了全国各地的下沉市场，这也是其领先其他A股眼科上市公司之处。
但县城眼科医院的盈利能力，仍然需要后续更多业绩数据印证。
“无休止”并购以扩大收入规模的方式并不现实。
从一线城市走向下沉市场的并购路线背后，爱尔眼科的产业并购基金模式或许正在走向下沉极限。
今年7月，爱尔眼科在机构投资者交流会上亦承认其并购基金已经准备推出历史的舞台。
“2014年起探索实施的产业并购基金模式让公司取得了显著的先发优势，储备了大量优质项目，但本质上是策略性的、阶段性的、过渡性的。”爱尔眼科表示，“现在上市公司体量越来越大，资金实力逐步增强，承载能力持续提高，上市公司自建的医院逐步增多，产业基金陆续到期后会逐步退出历史舞台。”
接下来摆在爱尔眼科面前的难题是：如何提升单家眼科医院的效率。
从数据情况来看，尽管过去三年里爱尔眼科的收入增速可观，但单价医院的效率提升程度有限。
2020年至2022年，爱尔眼科的收入分别为119.12亿元、150.01亿元和161.10亿元，同期同比增速分别为19.24%、25.93%、7.39%。
2020年末、2021年末和2022年末，爱尔眼科旗下的境内医院数量分别为146家、174家、215家。
据此粗略计算，2020年至2022年，爱尔眼科单家眼科医院的平均收入分别为0.82亿元、0.86亿元和0.75亿元，其中2021年、2022年的同比增速分别为4.88%、-12.79%。
换言之，并购医院对于爱尔眼科来说只是扩大市场份额达到“以量取胜”的效果，但效率提升并不明显。
若单家医院的业绩无法得到提效，那么一旦爱尔眼科的并购动作停止，规模增速或将放缓。
如何提升管理效率、有效复制核心医院的成功是爱尔眼科未来不得不面临的考题。
不过爱尔眼科也在寻求医院之外新的收入增长点——视光（通俗理解：眼镜店）
2023年上半年，爱尔眼科的视光服务业务收入已达到23亿元，同比增长了30.50%，高出2022年同期14.83个百分点。
“一方面，国家近视防控战略持续推动，爱尔视光的品牌影响力逐步提升。”爱尔眼科解释称，“另一方面，各医院近视防控手段和产品品类不断完善升级，公司5P近视防控体系进一步推广，青少年儿童建档量不断增加。”
爱尔眼科布局县城医院所带来的品牌优势，是否可以在视光业务上得到延续，市场正在拭目以待。风险提示及免责条款
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