4月25日，爱尔眼科(300015.SZ)(以下亦简称“公司”)公布了2021年报以及2022年1季报。作为市场上知名的白马股，爱尔眼科的关注度一直比较高。
成长股的魅力年报显示，2021年，爱尔眼科营业收入为150亿，同比增长25.93%；扣非归母净利润为27.83亿，同比增长30.59%。在同比基数不断增大的背景下，爱尔眼科仍保持着较快增长速度。
（来源：2021年报）
从收入分布来看，公司收入大多来自国内，其中又主要集中在华中、西南、华东、华南等地区。
（营业收入按地域划分，来源：2021年报）
2022年一季度，爱尔眼科营收增速为18.72%，归母净利润增速为26.15%，扣非归母净利润增速为22.49%，增速看似没有那么快。
（来源：2022年1季报）
众所周知，与去年相比，今年来，东北、华南、华中、华东等区域受疫情影响比较大，当地医院或停诊或限流。因此，2022年一季度的业绩同比仍能实现增长实属不易。如果我们将时间线继续拉长，2014-2021年期间，爱尔眼科的归母净利润，从3.09亿元增长到23.23亿元，各年增速基本保持在30%以上。
不得不说，这样的业绩和增速，在A股绝对算得上优质，单纯就一季度6.2亿的扣非净利润，就超过很多上市公司的全年利润表现。
复制性决定成长性风云君曾听过这样一句话：“几乎所有的商业巨头都是通过复制来成长的。”比如，特斯拉/苹果的流水线标准化生产、沃尔玛/肯德基/宜家的商业连锁店、微软/google软件系统的一次开发无限次使用等等。而爱尔眼科，作为全球最大的专业眼科连锁医疗机构，似乎也是在走这样一条路。目前，爱尔眼科在扩大眼科中心方面，已经有了自己的模式，即“省-地-县”分级连锁，根据不同层级和不同规模，发展相应规模的医院。诸如公司公告例子：
上海爱尔眼科医院为一级区域旗舰医院之一，是技术中心和疑难会诊中心，对二级连锁医院进行技术指导与学术支持；
省会级中心医院为二级连锁医院，开展全眼科医疗服务并作为省级疑难会诊中心，对三级连锁医院进行技术指导与学术支持；
地级市医院作为三级连锁医院，侧重“验光配镜”和常见眼疾的诊疗，可将疑难患者输送到上级连锁医院就诊。
2021年，爱尔眼科在建设世界级和国家级区域性眼科中心，形成省会城市一城多院、眼视光门诊部（诊所）以及爱眼e站的横向同城分级诊疗网络，即“横向成片、纵向成网”。
咱们也可通过下面几组数据感受一下：2009年，爱尔眼科在创业板上市之时，只有19家国内连锁眼科医院；而2021年，其队伍扩大至174家国内医院、118家门诊部，与上年同期相比，分别增加了28家、30家。大陆之外，爱尔眼科还拥有香港亚洲医疗、美国MING WANG眼科中心、欧洲ClínicaBaviera.S.A、东南亚ISEC Healthcare Ltd等眼科机构，2021年的收入占比大约为11.5%。根据公开信息，2009年时，公司门诊量累计为63.11万次、手术量为6.64万例。到2021年，门诊量1019.61万人次、手术量81.73万例，对比去年同期，分别增长35.07%、17.64%。随之而来的，就是业绩的增长。从2009年到2021年，爱尔眼科的营业收入从6.06亿元增长至150亿元，扣非归母净利润从0.92亿元增长至27.83亿元。而爱尔眼科的市值，也从上市时的50多亿，涨到如今1900多亿。
（来源：市值风云APP）
毛利率呈上升趋势，去年为52%爱尔眼科复制性较强，其中一个重要的原因，就是其业务模式并不高度依赖于人。2021年，爱尔眼科的人力工资只占营业成本的31.91%，而医用材料占比则高达46.09%。
（营业成本构成）
2014年以来，爱尔眼科毛利率呈上升趋势，2021年为51.92%，相比2020年增加了0.88%。同期，毛利率的提高也带动了净利率的提高。
如果具体到产品方面，爱尔眼科的收入主要来自屈光项目、白内障、视光服务三块业务，2021年的收入占比分别为36.80%、14.61%、22.52%。
（来源：2021年报）
其中，屈光手术和视光服务项目的毛利率是最高的，2021年分别为58.95%、58.04%，同比分别增加了0.83个百分点、1.11个百分点。
（来源：2021年报）
这两块高毛利率、收入占比较高的业务，也提升了整体的毛利率。其中，2021年，爱尔眼科的整体毛利率为51.92%。从核心的投资回报率来看，爱尔眼科ROE（加权）常年保持在20%左右，2021年为20.58%。
公司业务水平达到国家三级眼科医院水平爱尔眼科能做大的另一个重要原因是有足够的激励力度，这也是民营企业的优势。从公开信息来看，爱尔眼科推出了股票期权、限制性股票以及合伙人计划、省会医院合伙人计划等多项激励措施，让核心员工骨干和公司长期利益绑定一起，这点和华为比较像。2021年6月，爱尔眼科又向4906名核心员工授予了4754万限制性股票，授予价格为27元/股。此外，爱尔眼科在招揽和培训人才方面也确实有自己的一套独特方法：
（1）通过岳麓计划、优才计划、鲲鹏计划等人才培养计划，培养医疗和管理人才，吸引国内外权威眼科专家加盟；
（2）国家级创新平台“博士后科研工作站”，可以从本科到博士后全链条人才培养；
（3）与中科院计算所签署了“联合培养博士后人才合作协议”，共同开展交叉学科博士后联合招收培养等等。
近三年，爱尔眼科的研发投入，从2019年1.52亿增长到2021年2.23亿。
（来源：2021年报）
依据年报，公司在2021年也取得了优异的成绩，期中包括：获批纵向项目84项，横向项目4项；专家主编/参编专著8部；专家发表 SCI/Medline期刊收录论文63篇，中文核心期刊/统计源期刊论文61篇。在数字化方面，爱尔眼科在建设互联网医院、疑难眼病会诊平台以及眼科大数据中心，完善线上线下一体化的眼科医、眼健康管理服务模式。其中一个比较典型的例子，就是通过人工智能来辅助诊断。
（爱尔眼科在研项目之一，来源：2021年报）
作为医疗服务行业，爱尔眼科以患者为中心，确保医疗质量和医疗安全。2021年，爱尔眼科白内障术后眼内炎发生率0.0121%（国家统计三甲医院发生率约0.03%），玻切术后眼内炎发生率0.0166%（国内外相关统计发生率约0.05%），平均医院处方合格率97.6%。这三项数据，达到国家三级眼科医院评价标准水平。
依靠连锁复制，爱尔眼科不断地做大业务。这其中既有内生性增长，也有一些并购。这门生意的现金流也比较好，股东回报率平均20%左右，每年经营现金流均为正流入。同时，爱尔眼科也坚持每年分红，累计分红35.21亿（考虑2021年），分红率高达38%。
（注：2021年为预案，尚未正式分红）
依靠庞大的眼科市场、国家政策的鼓励、以及民营企业的机制和优势，爱尔眼科已经成为全球最大的眼科服务集团，并且拥有纵横颇深的诊疗网络。上市13年，爱尔眼科业绩保持稳定增长，成绩令人赞叹，配得上“眼茅”的称号，值得各位持续关注。