来源 :新浪财经2022-05-05
业绩回顾
2021 年业绩符合业绩预告， 1Q22 业绩低于我们预期
公司 2021 收入同比增长 36.2%至 12.4 亿元，归母净利润由负转正至 0.5亿元，扣非后归母净利润由负转正至 0.2 亿元，符合业绩预告。
2H21 户外用品主业收入同比+34%至 8.3 亿元。分品牌看：探路者品牌、Discovery Expedition、 TOREADKIDS 收入分别为 7.5、 0.3、 0.4 亿元，同比+45%、-37%、-15%， Toread.X 收入 0.1 亿元。分渠道看： 1）线下收入同比+67%至 6.4 亿元，直营、加盟及其他渠道（联营、集团大客户及其他）分别收入 1.0、 2.7、 2.7 亿元，分别同比-7%、+66%、+137%。 2H21公司总门店净关 161 家至 786 家，其中直营店净关 26 家至 179 家，加盟店净关 135 家至 607 家。全年直营店店效同比+10%，我们估算加盟店店效提升接近直营店水平。 2）线上收入同比-18%至 1.9 亿元，收入占比同比-15ppt 至 23%。我们认为主要因天猫流量下滑及部分产品提价影响销量。
盈利能力大幅提升。 2H21 毛利率同比提升 6.9ppt 至 36.1%，主要因各渠道销售折扣提升。受益于公司销售回暖及运营费用管控，经营杠杆带动销售及管理费用率同比减少 6.0ppt 至 27.8%。存货跌价损失及合同履约成本减值损失合计增加 0.3 亿元，投资净收益 0.2 亿元增厚利润，净利润率同比提升 25.9ppt 至 4.8%。
国内疫情影响 1Q22 业绩表现，期内并表北京芯能。 1Q22 收入 2.1 亿元，同比增长 14%；归母净利润 0.1 亿元，同比下滑 25%；扣非后归母净利润0.01 亿元，同比下滑 60%，低于我们预期，主要因： 1）期内青岛、西安疫情影响了对线下加盟客户的销售； 2）天津疫情致发货受阻一个月，影响电商收入达成。毛利率同比下滑 1.1ppt 至 45.4%，销售及管理费用率同比提升 0.9ppt 至 41.6%，净利润率同比下滑 2.1ppt 至 3.9%。期内公司将北京芯能纳入合并报表范围，多项资产负债表项目变动较多。
发展趋势
随着北京芯能收购完成，公司确立了“户外业务+芯片业务”双主业发展战略，未来计划围绕户外用品业务和芯片业务稳步扩大经营规模，提高公司整体盈利水平。
盈利预测与估值
考虑疫情影响终端销售，下调 2022 年 EPS 预测 14%至 0.08 元，引入2023 年 EPS 预测 0.18 元，当前股价对应 4/3 倍 2022/23 年 P/S，维持中性评级。相应下调目标价 13%至 8.26 元，对应 5/3 倍 2022/23 年 P/S，较当前股价有 17%的上行空间。
风险
疫情反复波动，终端零售环境不及预期，原材料成本上涨。