来源 :光仔看消费2023-11-06
核心观点
就业率承压扰动学员报名意愿，2023Q3经营数据仍承压
2023Q1-3，公司实现营收4.46亿元/-28.42%；归母净利润为1.02亿元/-38.84%；扣非归母净利润为7302万元/-46.76%。2023Q3，公司营收为1.27亿元/-45.72%；归母净利润为2475万元/-68.27%；扣非归母净利润为1167万元/-82.72%。前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为3.87亿元/-44.62%（Q1-3分别收款1.85/1.05/0.97亿元），报告期末合同负债金额为1.07亿元/-54.02%（年初/中期合同负债分别为2.14、1.38亿元），主要系公司培训班就业率水平仍在相对低位（估算整体就业水平仍低于85%），致学员报名意愿受影响，短期培训收款减少所致。
期间费率控制相对良好
023Q1-3，传智教育毛利率为55.6%/-4.7pct，收入下滑但成本刚性所致；期间费用率为38.3%/+3.1pcts，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.1pct/+2.1pct/+2.3pct/-1.2pct，期间费率整体控制良好。归母净利率为22.8%/-3.9pct，扣非归母净利率为16.4%/-5.6pct，净利率下滑幅度小于毛利率期间费率下滑幅度，系利息收入贡献增加对冲影响。
IT企业招聘意愿复苏仍待观察，高职院校拟于2024年开始招生
据久谦数据显示，2023年9月BOSS直聘平台技术类职位数（包含后端开发、项目管理、运维技术支持等）环比-2.0%，较去年同期恢复程度约80%，短期看下游IT企业招聘意愿复苏仍有待观察。2023年4月，公司旗下大同互联网职业技术学院举行奠基仪式正式开工，其中一期项目预计于24年7月底完工，2024年职业教育业务将开始贡献收入。
风险提示
IT人才需求减弱；宏观经济下行；行业竞争加剧；政策趋严等。
投资建议
公司课程周期一般为5.5-6月，考虑到公司合同负债环比仍在走低，我们认为公司短期经营仍面临压力，下调公司2023-2025收入至5.43/6.33/7.31亿元（原预测为9.22/10.74/12.41亿元），下调2023-2025年归母净利润至1.07/1.25/1.50亿元（原预测为2.09/2.49/2.95亿元），对应增速为-41.0%/17.1%/17.3%，对应PE估值为50/43/35x。长期看在国家经济转型及政策支持背景下，数字化人才培训行业拥有较大的发展潜力，公司中线成长仍值得期待。此外，公司大力推进职业学历教育发展，2024年起高职业务有望贡献收入新成长曲线。综合以上，短期公司景气度较低但中线成长仍值得期待，维持公司中线“增持”评级，关注后续招生恢复进展。
正文内容
学员培训意愿仍较低，2023Q3经营数据进一步走低
2023Q1-3，公司实现营收4.46亿元/-28.42%；归母净利润为1.02亿元/-38.84%；扣非归母净利润为7302万元/-46.76%。2023Q3，公司营收为1.27亿元/-45.72%；归母净利润为2475万元/-68.27%；扣非归母净利润为1167万元/-82.72%。前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为3.87亿元/-44.62%（Q1-3分别收款1.85/1.05/0.97亿元），报告期末合同负债金额为1.07亿元/-54.02%（年初/中期合同负债分别为2.14、1.38亿元），主要系公司培训班就业率水平仍在相对低位（估算整体就业水平仍低于85%），致学员报名意愿不强，短期培训收款减少所致。
期间费率控制相对良好，利息收入缓冲利润率下滑影响
前三季度传智教育毛利率为55.6%/-4.7pcts，归母净利率为22.8%/-3.9pcts，扣非归母净利率为16.4%/-5.6pcts。期间费用率为38.3%/+3.1pcts，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.1pcts/+2.1pcts/+2.3pcts/-1.2pcts，期间费率控制良好，利息收入增加对冲利润率下滑影响。
投资建议
公司课程周期一般为5.5-6月，考虑到公司合同负债环比仍在走低，我们认为公司短期经营仍面临压力，下调公司2023-2025收入至5.43/6.33/7.31亿元（原预测为9.22/10.74/12.41亿元），下调2023-2025年归母净利润至1.07/1.25/1.50亿元（原预测为2.09/2.49/2.95亿元），对应增速为-41.0%/17.1%/17.3%，对应PE估值为50/43/35x。长期看在国家经济转型及政策支持背景下，数字化人才培训行业拥有较大的发展潜力，公司中线成长仍值得期待。此外，公司大力推进职业学历教育发展，2024年起高职业务有望贡献收入新成长曲线。综合以上，短期公司景气度较低但中线成长仍值得期待，维持公司中线“增持”评级，关注后续招生恢复进展。
风险提示
宏观经济下行，行业竞争加剧；IT人才需求减弱；客群消费能力不足等。