来源 :和讯股票2023-04-20
公司4 月18 日发布2022 年报。①2022：公司实现收入8.0 亿元，同比增长20.9%；毛利率57.7%，同比增长8.9pct；归母净利润1.8 亿元，同比增长135.3%，较19 年增长0.3%。②4Q22：公司收入1.8 亿元，同比增长3.5%；毛利率49%，同比增长0.3pct，归母净利润1510 万，同比增长13.7%。
2022 年线上与线下短训业务毛利率8.9%同比+9.5pct。①线上/下短训：2022年收入7.7 亿元，同比增长23.8%，占总收入的95.9%；毛利率58.9%，同比增长9.5pct，2H22 收入4 亿元，同比增长17.6%，毛利率57.5%，同比增长5.6pct，我们判断主因公司线下招生恢复，带动收入和效率提升。2022年末公司合同负债1.8 亿元，同比增长0.9%，相当于19 年底预收款项的82.1%，我们判断，2-3Q23 公司培训业务有望持续复苏。②非学历高等教育：
2022 年公司非学历高等教育业务收入1931 万元，同比下降34.4%。③学历中等职业教育：2022 年公司学历中等职业教育业务收入155 万元。
4Q22 期间费用率同比下降4.7pct。①4Q22：公司期间费用率37.87%，同比下降4.7pct。销售、管理、研发、财务费用各0.27 亿元、0.23 亿元、0.17亿元、0.02 亿元，费用率各为14.8%、12.7%、9.2%、1.1%，同比各-1.8pct、-0.4pct、-2.4pct、0.0pct。②2022：公司期间费用率35.8%，同比下降5.2pct。
销售、管理、研发、财务费用各1.24 亿元、0.86 亿元、0.67 亿元、0.11 亿元，费用率各为15.5%、10.7%、8.3%、1.3%，同比各-0.2pct、-1.1pct、-3.0pct、-0.8pct。我们判断公司费用率改善主因收入持续恢复。
教研实力突出，持续扩张业务布局。①教研实力突出：公司编著的8 本教材入选“十三五”职业教育国家规划教材书目，6 本入选“十四五”职业教育江苏省规划教材。截止2022 年年末，公司已自主出版数字化人才培训教材134 本，与2400 余所高校达成课程内容及教学支持合作。②持续扩张规模：
公司计划进一步开拓新的教学场地、扩大招生规模，同时加大在线教育投入、严控教学质量、强化广告宣传，提升知名度。③职业教育：1M23 公司全资子公司大同好学申请举办的大同互联网职业技术学院获批同意组织实施。
盈利预测及估值：我们认为，公司业务有望随疫情修复和规模扩张而持续增长，预计公司2023-25 年收入分别为9.63、11.60、13.29 亿元，分别同比增长20.0%、20.4%、14.6%，归母净利润分别为2.22、2.83、3.48 亿元，同比增长23.0%、27.3%、22.9%。我们判断，在国家数字化转型进程的大背景下，数字化人才培训需求有望持续保持高热度，公司有望借出色教研能力和口碑取得优秀的经营表现。参考可比公司，给予公司23 年35-40 倍PE，对应合理价值区间为 19.34-22.10 元/股，给予“优于大市”评级。
风险提示：竞争加剧风险，IT 行业人才需求减弱风险。