来源 :和讯股票2023-02-22
【投资要点】
公司是产业链齐全的新材料平台企业，持续聚焦新材料方向，专注于高附加值烯烃深加工产业链，目前主要产品包括乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）、聚丙烯专用料（PP）、环氧乙烷（EO）和环氧乙烷衍生物（EOD），同时公司积极布局生物可降解材料和锂电产业链等高景气赛道。公司把握光伏产业链发展机会，率先实现光伏级EVA 粒子国产化，2022H1 公司EVA 营收13.31 亿元，占比33.81%，已成为公司第一大业务板块，下游光伏需求持续旺盛，公司EVA 业务有望保持较高增长。
光伏EVA 阶段性紧缺，公司一体化降本优势明显。需求：光伏产业链价格中枢下移激发巨大装机需求，预计2023年全球新增装机超350GW，带动光伏EVA 需求高增，预计2022/2023/2025 年EVA 粒子需求分别为116.05/148.93/185.21 万吨。供给：1）受制于生产工艺和产品品质要求，国内光伏级EVA 产能较少；2）EVA 新产能建设和爬产周期较长，平均扩产周期长达6 年，本轮新产能投产进入尾声，2023 年新增供给有限，下一轮产能集中投放预计在2025-2026 年，短期内EVA 光伏料供需紧平衡。价格：春节后随着光伏组件厂排产和开工逐步提升，同时叠加发泡和电缆料需求回暖，2023 年光伏EVA 价格有望上涨至2万元/吨以上，EVA 粒子企业盈利有望修复。公司优势：1）采用埃克森美孚高压釜式法路线，致力于高附加值产品，技改后可保障80%以上光伏料收率；2）产能利用率保持超高水平摊薄折旧成本；3）一体化降本，EVA 原材料为乙烯和醋酸乙烯，公司已实现乙烯自产，随着公司9 万吨醋酸乙烯产能于2023 年投产，公司原材料自产率提高，成本有望进一步下行。
积极布局生物可降解材料和锂电产业链等高景气赛道，打造第二增长极。生物可降解材料：公司于2021 年通过设立子公司和收购形式完成对可降解材料业务的布局。目前已掌握PLA 两步法工艺，规划13万吨/年PLA 产能，项目分两期建设，一期项目的4 万吨产能预计将于23 年底投产，二期项目的9 万吨产能预计将于25 年底投产；同时公司规划建设的5 万吨/年PPC 项目，采用“基于第四代催化剂的超临界聚合工业化工艺”，技术处于行业领先水平。锂电产业链：公司布局锂电池电解液和隔膜领域，规划10 万吨EC、EMC 和DEC 项目，预计年可实现净利润约4.64 亿元，投资回收期3.47 年，同时规划2万吨超高分子量聚乙烯（UHMWPE）产能，可以用于锂电池隔膜，预计2023 年投产。
【投资建议】
我们预计，公司2022-2024 年实现营业收入86.05/108.70/120.32 亿元，实现归母净利润10.78/16.57/20.90 亿元，EPS 分别为0.81/1.24/1.56 元，对应PE 为42.92/27.92/22.13 倍。考虑到下游光伏需求强劲，随着EVA 发泡和电缆料需求复苏，公司盈利有望修复，同时公司布局生物可降解材料和锂电产业链，为公司增长提供新动力，公司业绩有望保持较高增速，给予“增持”评级。
【风险提示】
下游需求不及预期；
EVA 市场竞争加剧；
公司新业务开展不及预期。