来源 :中信证券研究2021-08-06
东鹏控股是瓷砖行业龙头企业，以C+小V业务为核心。公司具备布局、渠道、品牌、服务四位一体的竞争优势，全国化产能布局突显提效降本优势；共享仓模式打造先进物流体系，渠道优势提升市场份额；线上线下宣传结合，提高品牌美誉度；行业内首推“包铺贴”服务及“1+N”产品矩阵，提供一站式优质服务。预计未来公司产能持继续张支撑业绩增长，门店升级提高单店坪效，高端新品促进产品结构升级，瓷砖洁具协同发展有望实现收入持续性增长，因此看好公司成长性。首次覆盖，给予“买入”评级。
▍国内瓷砖行业龙头，上市开启新篇章。
东鹏控股是瓷砖行业的领军企业，是整体家居一站式服务供应商，主营业务包括瓷砖、卫浴洁具等产品的研发生产及销售，其中瓷砖业务是收入的主要来源。自1972年成立以来，公司坚持创新突破，推出从“金花米黄”到“原石”、生态石等一系列高质量产品引领行业发展方向；18年以来公司增速有所放缓，主要受行业竞争格局变化以及公司战略打法出现偏差的影响。随着公司于2020年10月在深交所上市，重新聚焦C+小V业务，有望开启发展新篇章。
▍建筑陶瓷行业：市场空间广阔的好赛道，环保趋严+B端兴起驱动行业集中度提升。
我国建陶市场规模3000亿，高于大部分建材子行业，虽然行业发展进入成熟期，但未来岩板有望打开新的发展空间。瓷砖作为家装主材在建材品类中消费属性更强，客单价值高，具有较强的品牌效应和个性化属性，随着消费升级产品更换频率有提升空间。行业供给端产线投资存在壁垒，碳中和背景下环保趋严加速中小企业淘汰；需求端传统零售渠道萎缩，精装房潮流引发2B端迅猛发展，龙头企业优势明显，行业集中度有望继续提升。
▍布局、渠道、品牌、服务四位一体构筑东鹏竞争优势。
布局优势：东鹏生产基地覆盖广东、山东、江西、湖南、山西及重庆等瓷砖主产区，全国化布局+属地化供应实现提效降本。公司搭建先进仓储物流网络，打造共享仓模式赋能经销商的同时减少自身库存、提高运营效率；
渠道优势：东鹏渠道规模远超同行业公司，瓷砖经销门店数量多、布局广，逐渐向三四线城市空白市场渗透。此外，公司建立新零售营销体系，发挥线上渠道优势为线下引流，网络平台销售额在行业内名列前茅。
品牌优势：东鹏品牌创立25年，“金花米黄”一鸣惊人，行业内先发优势明显；采用“线上新媒体推广+线下广告投放”的整合宣传策略，提升C端市场占有率。2021年合作顶级综艺IP《五十公里桃花坞》，进一步增加品牌曝光度。
服务优势：行业内首推“包铺贴服务”，创新打造“产品+服务”差异化服务竞争力；布局“1+N”模式产品矩阵，实现瓷砖、卫浴、涂料、辅材协同销售，成为行业内唯一一家提供一站式“1+N”整装产品解决方案的企业。
▍门店升级、新品发布、产能扩张，未来发展空间广阔。
公司通过对存量门店重装改造有望带动单店坪效提升，新建150家智能化展厅致力于提升客户体验感。东鹏定位中高端市场，近年加大新产品研发力度，未来随着星光奢石大板、生态石、幻影琉璃等新品陆续推出，有望打造新的爆款，引领行业潮流，改善产品结构，提升盈利能力。在产能布局方面，公司持续跑马圈地，为未来产能扩张进行储备，成本具备下降空间，市占率有望进一步提升。
▍洁具板块生产扩张降本增效，与瓷砖业务协同发展。
东鹏洁具卫浴产品技术、质量领先，获得国内国际客户广泛认可；产能持续扩张带动洁具卫浴板块生产成本下降，提高洁具业务盈利水平。作为第二大收入板块，洁具卫浴充分利用其与瓷砖业务在生产布局方面、技术方面及渠道方面的协同效应，借力主业推动洁具业务快速发展。
▍风险因素：
宏观经济承压；原燃料价格上涨；行业竞争加剧。
▍投资建议：
东鹏控股是瓷砖行业龙头企业，以C+小V业务为核心。公司具备布局、渠道、品牌、服务四位一体的竞争优势，预计未来公司产能持继续张支撑业绩增长，门店升级提高单店坪效，高端新品促进产品结构升级，瓷砖洁具协同发展有望实现收入持续性增长，因此看好公司成长性。我们预测公司2021-2023年归母净利润为11.09/14.06/17.44亿元，对应EPS预测为0.95/1.20/1.49元，考虑到公司零售端业务为主具有优质现金流及年化20%以上的利润增速，给予2021年20倍PE，对应目标价19元，首次覆盖，给予“买入”评级。