来源 :证券之星2021-10-18
2021-10-18天风证券股份有限公司刘章明,范张翔对百亚股份进行研究并发布了研究报告《21Q3淡季不淡营收同增8%，加大销售&研发费用投放，短期解禁压力不改长期向好趋势》，本报告对百亚股份给出买入评级，当前股价为19.87元。
百亚股份(003006)
公司发布三季报，21Q1-Q3实现营收10.8亿，同增19.6%；实现归母净利润1.7亿，同增33.3%，归母净利率16.0%，同增1.7pct；实现归母扣非净利润1.6亿，同增23.9%。
其中，单Q3实现营收3.2亿，同增7.9%；实现归母净利润0.41亿，同增1.1%，归母净利率12.8%，同减0.8pct；实现归母扣非净利润0.37亿，同减9.7%。
21Q1/Q2/Q3综合毛利率分别为45.3%/46.1%/44.2%，较20Q1/Q2/Q3分别增加0/4.9/0.6pct，主要受益于中高端自由点产品的持续放量，产品结构优化。销售费用率分别为15.2%/21.0%/20.8%，同比变化-2.2/-0.2/+4.1pct，公司积极建设电商渠道，Q4电商旺季发力可期。管理费用率分别为3.7%/4.7%/5.8%，同比变化-0.2/+0.7/-1.3pct。研发费用率分别为3.4%/3.7%/3.5%，同比增加1.7/1.3/0.3pct，公司持续加大研发投入，推动产品创新迭代升级。
加大营销力度，品牌全国化成长路径清晰，短期解禁压力不改长期向好趋势。20H1疫情影响下，季度收入分布较不均匀，若将21年收入与19年比较，则21Q1/Q2/Q3收入分别增长23.3%/46.2%/31.1%，21Q3收入端表现良好，卫生巾消费升级品牌溢价空间可观。费用端公司持续加大新兴渠道营销投放力度，稳扎稳打培育品牌势能。上市以来的业绩表现持续验证公司优秀的管理能力，稳需求赛道市占率提升可期。
投资建议：作为内资头部卫生巾品牌，公司坚持既定发展战略，持续优化产品结构，深化优势区域渠道拓展，加快电商和新零售渠道建设，加大营销推广力度，品牌全国化成长路径清晰。由于公司加大销售费用投放，将21-22年净利润由2.4/3.1亿元下调至2.3/2.9亿元，对应38/30xPE，短期解禁压力不改长期向好趋势，建议积极关注。
风险提示：线上业务发展不及预期，线下渠道拓展不及预期，行业竞争加剧风险