来源 :和讯网2023-08-13
申万宏源研究吕昌/周缘
投资要点：
事件：公司发布2023 年半年报，报告期内公司实现营业收入8.26 亿，同比增长34.57%；实现归母净利润1.20 亿，同比增长190.32%；实现扣非净利润1.03 亿，同比增长214.36%。
测算22Q2 公司实现营业收入4.35 亿，同比增长48.12%；实现归母净利润0.64 亿，同比增长246.50%；实现扣非净利润0.54 亿，同比增长533.49%。与业绩预告一致，符合预期。
投资评级与估值：维持盈利预测，预计23-25 年净利润分别为2.57、3.23、4.06 亿元，同比增长为62.2%、25.6%和25.7%，对应EPS 分别为2.76、3.46、4.35 元，当前股价对应23-25 年PE 分别为28、22、18x，维持增持评级。公司完成组织架构改革，成立八大事业部，针对不同渠道推出合适产品，在产品结构优化和品牌建设强化下，公司未来有望实现23 年股权激励目标。
新品叠加渠道发力，23Q2 收入高增。根据公司公告，分产品看，综合果仁及豆果/青豌豆/其他（米饼、薯片等）/瓜子仁/蚕豆分别实现收入2.30 亿/2.03 亿/1.59 亿/1.23 亿/1.09亿，分别同比 47.29%/32.20%/42.42%/24.36%/20.92%。量价拆分来看，综合果仁及豆果/青豌豆/其他/瓜子仁/蚕豆销售量分别同比68.8%/28.1%/41.7%/21.5%/17.4%，均价分别同比-12.8%/3.2%/0.5%/2.4%/3.0%。公司推出冻干芒果腰果、冻干榴莲腰果、藤椒腰果、玫瑰盐山核桃仁、芥末味绿蚕豆等多个产品，配合渠道端发力，产品销量增长带动整体收入提升。分渠道看，经销/电商/其他模式分别实现6.80 亿/1.24 亿/0.19 亿，分别同增36.26%/36.37%/-2.73%，公司经销商数量稳步增加，截至2023 年底，公司共有正式经销商1961 家，环比2022 年底净增加87 家。零食量贩店／商超会员店／电商作为主要增量渠道表现亮眼，收入占比持续提升。零食量贩渠道合作系统及产品SKU 数量均有所增加，商超会员店除山姆外，与盒马、costco、麦德龙等均有较好合作，电商渠道大力发展品牌自播、达播以及短视频业务，电商自营业务同增50.67%。
原材料成本下降，规模效应显现，盈利能力提升。根据公司公告，23H1 公司实现毛利率35.60%，同比提升3.41pct，主要系原材料成本下降，其中棕榈油上半年采购均价下降34.33%。电商渠道通过产品结构调整，毛利率同比提升8.98pct。23H1 公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为12.70pct/4.35pct/1.25pct/-0.86pct ，分别同比-3.53pct/-1.04pct/-0.79pct/0.12pct。期间费用率因销售规模提升下降明显。综上，23H1公司实现净利率14.47%，同比提升7.78pct。
股价表现催化剂：新品放量超预期
核心假设风险：竞争格局加剧，品类拓展不及预期，食品安全问题