来源 :光大证券研究2023-07-12
【甘源食品（002991.SZ）】渠道拓展顺利，盈利能力增强——2023半年度业绩预告点评
报告摘要
事件：
甘源食品发布2023半年度业绩预告，公司23H1实现营业收入8.08-8.3亿元，同比增长31.58%-35.17%；实现归母净利润1.15-1.28亿元，同比增长179.78%-211.41%；实现扣非归母净利润0.98-1.1亿元，同比增长199.06%-235.68%。业绩表现超出市场预期。
渠道布局稳步推进，新品终端反馈良好
甘源食品23Q2对应营业收入4.17-4.39亿元，同比增长41.87%-49.36%；归母净利润0.60-0.73亿元，同比增长221.88%-291.81%。从绝对额上看，23Q2营收高于22Q3及23Q1（22Q4有春节备货影响绝对值相对较高），公司延续了22年改革以来的增长态势，整体业绩逐步向好。从渠道端看，量贩零食/高端会员店/电商系统作为主要增量渠道拓展顺利，量贩零食渠道合作系统及进入SKU数量均有所增长；散称事业部表现良好；流通装及袋装事业部处于持续调整阶段。从品类端看，老三样产品处于相对淡季，动销表现稳健；主要新品冻干坚果5月进入Costco，6月进入盒马门店，终端反馈动销表现良好。
原材料价格下滑降低生产成本，盈利能力有所提升
根据业绩预告中枢计算，公司23Q2净利率为15.51%，同比/环比分别提升9.18/1.42Pct，主要系：1）主要原材料棕榈油价格回落，其他部分原材料价格小幅波动，但整体原材料采购成本下降；2）薯片等新品体量增长下安阳工厂产能利用率提升，利润端拖累有所减少；3）零食量贩等费用投入较少的渠道收入占比有所提升。单品体量增长下，公司规模效应显现，盈利能力进一步提升。
新品表现值得期待，全渠道布局持续推进
展望全年，下半年进入休闲食品销售旺季，老三样品类动销表现有望好于上半年；薯片品类预计下半年上线油炸新产线，薯片单品体量提升叠加米饼等其他河南新品调整铺市，安阳工厂有望实现盈亏平衡；新品冻干坚果已进入部分高端会员店，后续有望经调整产品形态及品规后进入量贩零食、电商等其他渠道，全渠道布局下为公司业绩端贡献额外增量。甘源食品年初根据渠道重新划分事业部以来，公司积极推进多渠道布局战略，改革成效持续显现。下半年量贩零食/高端会员店/电商渠道营收有望持续放量；流通装及袋装事业部经营策略调整有望逐步落地。
风险提示：原材料成本波动；渠道拓展不及预期；食品安全风险。
发布日期：2023-07-11