来源 :华西研究2023-11-09
公司发布对外投资公告，以每股2.6179美元向索尔思光电进行D轮投资，投资金额为4000万美元，按照当前汇率计算约人民币2.9亿元。根据此前协议安排，公司将向索尔思光电境内全资子公司索尔思成都提供等值于4000万美元的人民币借款，待公司对索尔思光电D轮投资手续办理完成后，可转债行权公司将取得索尔思光电1527.9422万股，约占索尔思光电5.79%股权（索尔思光电新增5%股权激励行权稀释后）。本次投资金额约2.9亿元占公司净资产的13.47%，占公司总资产的5.11%。
（一）拟投公司位于行业领先地位，技术成熟，订单稳定
据公司公告，索尔思光电全球领先的光通信元器件供应商。去年销售收入2.26亿美元，净利润约2680万美元；去年末总资产约3.19亿美元，净资产约1.24亿美元。其主要产品包括光芯片、光组件和光模块，已批量出货多款光通信用光芯片，应用于自产的不同传输速率光模块产品。索尔思光电的各类速率光模块产品具有较强的竞争力，覆盖数据中心、传输网、5G网络、接入网等细分应用场景，400G、800G等新型数据中心高速光模块产品已实现规模量产。在芯片制造上：索尔思光电拥有业内领先的25G、53G及106G EML芯片设计、制造与规模交付能力，以及25G高速DFB芯片设计、制造与规模交付能力。受益于高速激光器芯片的自主研发及生产能力，索尔思光电能够保障目前国内市场短缺的DFB和先进EML芯片供应，规避供应链风险、有效控制光芯片成本，实现新型光模块产品的高效研发与交付。索尔思光电的数据通信和电信通信客户群体覆盖了业内主要企业，订单储备稳定。
（二）所在行业规模预计突破200亿美元，公司参股分享发展红利
根据LightCounting预测，全球光模块的市场规模在未来5年将以每年平均12%的速率持续增长，2027年将突破200亿美元。2023年以来，以ChatGPT 为代表的生成式AI工具正引领新一轮科技革命，大模型AI技术的发展对算力提出了更高的要求。光通信网络是算力网络的重要基础，高速率、低功耗的光模块解决方案对数据中心算力提升至关重要。本次向索尔思光电投资，是在新的赛道上前瞻性战略入局，有助于公司分享光模块领域快速发展带来的机遇。
（三）公司两大新增长极蓄势发力，未来增长可期
23H1系统门窗工程中标量约106万平米，同比+135.57%，实现收入1.87亿元，同比+43%，订单和收入均实现高增；我们认为当前国内系统门窗渗透率2%-5%（欧洲近70%），未来提升空间大。23H1 汽车轻量化业务出货量2.01万吨，同比+59.94%，累计取得280+铝合金材料及部件项目定点，覆盖绝大部分整车品牌和10余种产品体系，是华南地区最具规模的汽车轻量化铝基新材料企业。今年10月公司与凌云股份围绕汽车轻量化全产业链加强国内外合作。据投资者关系活动记录表,今年公司汽车轻量化业务中有部分电池托盘间接供应于问界系列产品，其中问界M7给公司订单带来较大增量；我们判断公司在系统门窗和汽车轻量化业务的深耕和强势布局，未来均将实现较大突破，为公司的业绩带来新的增量。
（四）投资建议
我们维持2023-2025年营业收入预测65.12/76.93/92.91亿元，归母净利润预测2.07/3.15/4.35亿元，EPS 0.89/1.35/1.87元，对应11月6日 21.32元收盘价24.02/15.76/11.42x PE，维持“买入”评级。
风险提示：对外投资不及预期，需求不及预期，铝价大幅度波动，产能投放不及预期，系统性风险。