来源 :金融界2023-02-28
近期，森麒麟(行情002984,诊股)发布2022年年度报告。公司2022年实现营业总收入62.92亿元，同比增长21.5%；实现归母净利润8.01亿元，同比增长6.3%；每股收益为1.23元。
从年报数据来看，公司最近的经营状况不容乐观，四季度主营收入15.42亿元，同比上升17.5%。四季度归母净利润1.39亿元，同比下降23.07%。根据券商预测的9.49亿元的净利润相比较，森麒麟的年报业绩是低于市场预期的。
尽管森麒麟的财报表现并不乐观，市场仍有许多机构资金纷纷加仓。十大流通股东中中欧基金旗下两款产品持有超2000万股，社保114组合、高毅孙庆瑞的产品也加仓进入名单。究竟是什么魅力使得该股如此受到青睐，本文将详细解析。
01
财务指标稳健
毛利下降幅度可控
2022年，受俄乌冲突等因素的影响，国际原油价格持续走高，再加上通货膨胀等因素的影响，合成橡胶、炭黑等原料成本大幅上升，海外轮胎需求低迷。因此，企业的利润空间受到了一定程度的挤压。公司在2022年全年的毛利率和净利润分别为20.5%和12.7%，同比分别为-2.8%和-1.8%。
公司泰国子公司 2022 年实现营收 28.28 亿元，同比+26.5%；实现净利润 4.71 亿元，同比-17.5%；净利率为16.6%，同比-8.9%。公司海外工厂利润率下滑较大，海外工厂利润大幅下降的原因是：1）原材料成本上升；2）海外经销商阶段性积压库存，在下半年海运集装箱紧缺缓解的背景下，经销商去库存周期造成出口订单和海外工厂开工率的阶段性下降。
在这样的背景下，森麒麟依旧在2022年分别实现了轮胎产量/销量2198.6/2263.3万条，分别同比-2.0%/+6.6%，实现了同比正增长。2022年，海运费大幅下降，导致海外经销商库存居高不下，欧美市场通胀压力，导致终端市场需求下降，疫情反复推迟，运输和物流受阻，原材料价格居高不下，这些因素对森麒麟的管理水平造成了很大的考验。
森麒麟已经在轮胎行业中具备一定的高端壁垒，产品的销售费用增速十分缓慢，而且相关库存规模并未在扩产后大幅增长，而是保持在合理水平，经营现金流保持持续正增长，财务指标十分健康。
02
轮胎行业正处困境反转期
头部企业有望率先突围
从目前的世界轮胎排名来看，我国轮胎企业虽然大部分仍处在第三、第四梯队，但头部轮胎企业的实力在逐步提升，部分企业的收入体量稳居世界前列。
随着中国轮胎公司扩张速度的加快，国际轮胎公司的市场占有率逐渐被挤压，2021年全球前三大轮胎公司的市场占有率为35.7%，较上年同期下降了2.6个百分点。CR10市场份额为60.6%，较上年同期下降了4.5%。
中国已成为全球轮胎制造业的中心，其产业结构正在发生着变化，落后的产能正在被逐步淘汰，而龙头企业则在稳步扩张，竞争实力不断增强。
国内领先的中国轮胎公司在全球的市占率从1990年代开始稳步上升，但总体市场份额还有很大的提高空间。由于一些公司的核心竞争力不强，重组频繁等原因，中等公司的市占率在2015年达到最高点后有回落的趋势。从这一点就能看出来，轮胎行业的分化很大，强者为尊。
2022年全球轮胎市场表现低迷，主要是由于国内、国际轮胎需求受到抑制所致。在替代市场方面，由于国内疫情封锁，道路交通受阻，居民出行减少，半钢胎和全钢胎的总体表现并不理想；在配套市场方面，由于国内基建表现不佳，对重型卡车的需求减弱，所以全钢胎的配套需求有所下降，但是由于新能源车的放量，国内的半钢胎配套需求仍然有增长。
进入2023年后，制约轮胎市场的因素已得到改善，在疫情修复的背景下，国内经济有望恢复增长，钢胎市场有望回暖；半钢胎的海外订单在2022年第四季度开始逐步恢复，随着国内居民外出活动增多，替代品市场有望回暖。
森麒麟作为行业头部企业，产能增速高，海外渠道布局完善，大尺寸轮胎和航空胎产品使公司产品更具竞争力，有望在未来行业修复的基础上获得更高的成长空间，这就是多家机构纷纷逆向增持的核心原因。