来源 :证券之星2022-05-27
天风证券股份有限公司唐海清,王奕红,余芳沁,姜佳汛,林竑皓近期对瑞玛精密进行研究并发布了研究报告《内生+外延深度布局汽车电子，技术+客户资源+产品拓展助力乘风而起》，本报告对瑞玛精密给出增持评级，认为其目标价位为22.59元，当前股价为17.26元，预期上涨幅度为30.88%。
瑞玛精密(002976)
1、零部件优质供应商，客户资源赋能快速发展
瑞玛精密成立于2012年，主要生产精密结构件与部件集成及精密结构件产品相关的精密模具等，主要覆盖领域包括通信、汽车以及电子电气。公司自成立之初便绑定大客户，近年来持续突破国际大客户，目前客户资源包含多家优质全球跨国公司，大客户资源助力业务快速发展。公司坚持投资创新，持续加码研发投入，积极布局5G+汽车电子、智能座舱系统（座椅、悬挂系统、汽车天窗）、新能源电池包领域，迎接未来发展机遇。
2021年公司实现营业收入7.55亿元，较上年同期增长29.22%，疫情影响消退下收入重回增长轨道，但实现归母净利润0.46亿元，较上年同期下降17.83%，主要受上游原材料涨价影响。22Q1实现营收+业绩双增长，毛利率与净利率较2021年有明显回升，我们认为，随着5G发展以及汽车电子、智能座舱系统（座椅、悬挂系统、汽车天窗）和新能源电池包的需求增加，同时上游原材料价格有望企稳回落，公司或将持续快速增长，公司发布股权激励亦彰显其经营信心。
2、需求端：5G新技术提升滤波器&天线需求，汽车零部件空间广阔
①移动通信零部件：5G基站显著提升通道数，带动基站滤波器以及天线需求提升，滤波器预计从2017年80亿美金提升至2023年225亿美金，5G天线的市场份额也有望在2024年达到340亿元。
②汽车零部件：汽车体验化智能化需求明显，智能化+网联化带动汽车电子、智能座舱系统领域用部件的需求增长。其中：座舱智能化发展带动车载中控屏、仪表需求提升，同时汽车显示向多屏化发展，进一步带动汽车屏幕及零部件需求量增长。此外汽车座椅向安全化、舒适化、智能化等方向发展，将带动座椅加热坐垫、座椅电机等产品的需求；网联化则推动T-Box成为车厂标配，预计国内汽车T-Box装载率将从2020年50%快速上升至2025年85%。
3、研发+收购助力产品布局，大客户资源赋能车厂突破
首先，战略上公司积极投入研发。公司研发投入金额整体呈增长态势，2021年研发投入占主营业务收入比重达到5.68%，延续增长态势。公司持续推动5G与汽车及新能源汽车安全系统、动力系统、汽车电子、智能座舱系统（座椅、悬挂系统、汽车天窗）、新能源电池包用金属冲压零部件的研发，静待花开。
其次，资本运作上公司收购产业链优质公司。2022年5月瑞玛与广州信征及其原股东签订《股权收购协议》，交易完成后广州信征成为控股子公司，赋能公司汽车电子及智能座舱系统业务的拓展。瑞玛通过收购公司不断完善产业产品布局，同时也有助于公司进行客户整合以及突破日系车厂客户。
再次，市场上公司与国际顶尖tier1长期合作，客户资源助力公司突破整车厂如大众集团、通用汽车、宝马、吉利汽车、长城汽车等项目，同时公司通过上海延锋等厂商为特斯拉间接供货，并通过布局墨西哥子公司以及推进墨西哥生产基地建设完善北美营运体系，有望加强对北美新能源汽车业务及大客户的深度开拓，助力业务快速发展。此外，公司2021年成功开发新客户蒂森克虏伯，并通过承接其汽车转向系统结构件产品订单间接向国际知名新能源整车厂供应产品。
最后，产品上公司洞察空气悬架的应用优势，积极开发汽车空气悬架以及新能源电池包用金属零部件，其中空气悬架已获得大陆集团定点，新能源电池包用金属零部件也进入厂商供应链体系，未来有望随着应用快速普及渗透贡献增量收入。
盈利预测和投资建议：
公司在精密结构件领域持续深耕，并积极拓展下游汽车行业，客户资源强劲赋能业务快速成长，有望持续受益于汽车智能化+网联化浪潮。预计公司22-24年归母净利润分别为0.90、1.35和1.80亿元，参考可比公司估值给予公司22年30倍PE，对应目标价22.59元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：5G推广节奏不及预期的风险、行业竞争导致价格下降风险、上游原材料涨价的风险、新产品应用不及预期的风险、汽车芯片紧缺导致行业整体景气度不及预期等
证券之星估值分析工具显示，瑞玛精密（002976）好公司评级为2.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)