来源 :和讯网2022-11-22
公司披露2022 年三季报，22 年前三季度累计营收、PPOP、归母净利润同比增长16.3%、16.0%、7.3%。前三季度累计业绩驱动上看，规模、其他非息和有效税率是主要正贡献，息差和拨备计提是主要负贡献。22Q3 单季度营收、PPOP 同比增长15.8%、16.6%，单季度归母净利润同比负增7.1%，主要是拨备计提力度较大。营收结构方面，非息占比微降至35.7%，投资收益和汇兑收益大幅增长，中收增速放缓，预计理财、保险、信用卡等重点发力业务收入增势依然较好。拨备计提方面，前三季度拨备同比增长31.5%，预计主要是出于审慎考虑增提信贷类资产减值损失。
贷款占比提升，存款高增，息差稳定运行。22 年前三季度净息差1.76%，持平上半年，同比下降6bp。资产端，前三季度贷款新增260.10 亿元，生息资产新增62.65 亿元，存放央行规模压降较多，贷款配置比重提升，22Q3 末，贷款占生息资产比重为52.7%，较22H1 提升1.42pct。
测算前三季度生息资产收益率较上半年回升6bp。负债端，代发业务带动个人存款快速增长，22Q3 末，个人存款同比增长32.7%，占存款比重提升至40.4%，带动存款占计息负债比重提升至67.5%。测算前三季度计息负债成本率较上半年上升4bp。预计四季度存款成本率继续受益于前期挂牌利率下调，全年息差水平保持稳定。
关注贷款率大幅压降。22Q3 末，不良率为1.32%，较22Q2 末下降1bp，关注贷款率0.64%，较22Q2 末下降22bp，创历史最优水平。
测算前三季度年化不良净生成率1.65%，较上半年上升0.93pct，不良生成压力有所加大。拨备计提保持稳健审慎，不良清收处置成效提升，22Q3 末拨备覆盖率较22Q2 末微降2.87pct 至206.20%，风险抵补能力依然较强。总体来看，虽然不良生成有所上升，但公司不良认定严格，逾期60 天以上贷款全部纳入不良，并且加快了不良处置，加大了拨备计提力度，预计资产质量继续保持稳中向好。
盈利预测与投资建议：预计22/23 年归母净利润增速12.5%/14.4%，EPS 为0.62/0.73 元/股，BVPS 为6.05/6.68 元/股，当前A 股股价对应22/23 年PB 为0.53X/0.48X。公司坚持“打造科技引领、管理精细、特色鲜明的新金融精品银行”，逐渐成长为一家小而美、专而精的财富管理专业银行，可持续发展能力不断增强。考虑近两年估值中枢及公司基本面情况，参考行业估值，给予22 年PB 估值0.9X，对应A股合理价值5.44 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值4.44港币/股（采用港币兑人民币汇率0.9209），均维持“买入”评级。
风险提示：资产质量大幅恶化，区域存款竞争加剧，财富管理竞争加剧。