来源 :网易财经2022-02-23
2022-02-23东方财富证券股份有限公司刘溢对恒铭达进行研究并发布了研究报告《2021年报点评：业绩拐点明确，未来成长可期》，本报告对恒铭达给出买入评级，认为其目标价位为48.60元，当前股价为33.12元，预期上涨幅度为46.74%。
恒铭达(002947)
【投资要点】
2022年2月22日，公司发布2021年报，2021年全年营收11.3亿元，同比增长75.6%，归母净利润3126.4万元，同比下降70.2%，扣除因股权激励计划的费用后归母净利润1.2亿元，同比微降1.2%。2021年四季度营收为4.6亿元，同比增长85.7%，环比增长51%，四季度归母净利润为5097万元，同比大幅增长115.9%，环比扭亏，扣除股权激励计划费用的影响，四季度归母净利润环比翻倍增长，公司2021年业绩符合公司此前业绩预告区间，超过我们此前预期。
公司手机类产品2021年营收3.9亿元，同比增长138%，对应手机类产品2021年下半年营收3.2亿元，同比增长186%。随着配套下游客户新品量产，手机类产品业务规模增长明显，毛利率保持在20%以上。由于下游出货量受物料供给紧张影响，平板电脑类产品2021年营收为2.1亿元，同比微增3%，毛利率稳定在40%以上。手表及其他功能性器件2021年营收2.5亿元，同比增长46%，对应2021年下半年营收1.8亿元，同比翻倍以上增长，下游产品种类丰富，包括智能手表、TWS耳机、笔记本电脑等，同时积极拓展其他类型智能产品，业务板块毛利率保持在35%左右。通信机柜业务2021年营收2.5亿元，同比增长177.3%，公司在并购华阳通机电后充分发挥精密制造与垂直整合优势，业务的增长也将受益于5G网络基础建设的持续升级。
2021年，凭借深厚的技术积累及突出的创新水平，公司深度参与到客户新品的研发与设计，负责的打样数量较2020年实现了3倍增长。在研发进程中，公司重视制程的工艺优化、产线的智能升级，其中，公司结合先进算法自主研发改造的自动化检测设备，能够根据各类非标产品的不同型号及交付标准灵活调整参数，在极大提升产品良率的同时有效实现了优秀的成本控制。公司聚焦自身硬实力的增长，通过深化与终端客户在多个产品维度上的合作，对自身在消费电子功能性器件、精密结构件等产品领域的专业技术进行了更加全面的强化与打磨，在主营业务的市场占有率方面获得了一定的进步。与此同时，公司积极布局新能源、医疗设备等领域，且已有产品进入打样送样阶段，战略拓展成效显现。
【投资建议】
预计公司2022-2024年营收分别为13.23、17.67、22.42亿元，归母净利润分别为2.43、3.35、4.17亿元，EPS分别为1.38、1.90、2.37元/股，对应当前PE分别为24、17、14倍。公司成长性及盈利能力优于行业平均水平，参考公司及行业可比公司过去PE中位数水平，给予2022年35倍市盈率，维持目标价为48.6元，维持“买入”评级。
【风险提示】
股票解禁：公司2021年9月非公开发行股票，将于2022年3月8日解禁，占总股本9.89%。
新产品导入，新业务拓展不及预期
消费电子市场需求疲软：市场需求疲软导致终端出货量不及预期
上游半导体供应链紧张情况加剧：以芯片为代表的上游供应链供给紧张格局加剧，一方面交付周期影响下游出货量，另一方面成本上升压低整体利润空间。
扩产进度低于预期：2021年公司设立惠州华阳通，同时计划购买惠州工业用地扩大5G通信领域的业务范围，进度低于预期将影响公司该部分业务拓展。
汇率剧烈波动对公司生产经营带来一定影响。
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为46.8。估值分析工具显示，恒铭达（002947）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)