今日开盘后，新乳业（002946）股价快速下挫，盘中一度跌停。截至收盘，新乳业下跌9.21%，收于18.05元，最新市值155亿元。
此前，在近两年消费板块整体偏弱，乳业同行股价普遍疲软的背景下，新乳业股价依然能够震荡上行，突然触及跌停，这是为何？
拟赴港IPO，触及跌停其实原因挺简单，即新乳业昨晚发布公告称，公司拟赴港上市。
根据公告，为满足公司业务发展需要，深入推进国际化战略，打造国际化资本运作平台，进一步提升公司资本实力，新乳业拟发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。新乳业的H股发行规模不超过发行后总股本的15%，并授予超额配售权，募集资金主要投向产品升级、市场拓展、供应链升级、科技研发与数字化建设及公司运营等用途。
新乳业股价分时走势
不过，开盘后新乳业股价一路走低，显然，A股市场投资者这是将此解读为利空。
并购是迅速壮大的关键2002年，中国乳业市场格局呈现群雄割据的局面，区域性乳企数量众多，全国性强势品牌较牌较少，新希望抓住机遇，开始涉足乳制品行业，2006年成立新希望乳业控股有限公司，前后通过并购地方优质乳制品产业的方式快速构建出自己的产业版图，并在未来数年时间内逐步扩大，2011年新乳业被剥离出新希望上市公司体系，2019年于深交所敲钟上市。
在新乳业发展壮大的过程中，并购是其选择的一种主要方式，贯穿公司发展的各个阶段，根据华源证券今年2月8日发布的研报，新乳业并购历程大致可以分为以下三个阶段：1）2002年–2009年：2002年6月，新希望宣布进军乳业，计划3-5年内筹资8-10亿元，重组8-10家地方乳企，盘活20-30亿元存量资产，形成50-80亿元销售能力，打造西部乳业新军。2002年4月到2003年4月，新希望投资在超4亿元在全国范围内通过收购、兼并、改组、合作等方式参股或控股共12家乳业公司，总资产接近13亿元，乳制品年加工能力35万吨，奶源方面，公司拥有了11个奶源基地、10个直属牛场、10万多头奶牛，自有奶源年收奶量25万吨。但并购后出现子公司销售区域重叠、整合难度大等问题。2）2010年-2018年：2010年席刚出任总裁后，公司梳理并购经验，于2015年启动新一轮并购，陆续收购苏州双喜、湖南南山、四川西昌三牧等地方乳企，相比上一轮的并购整合速度，本轮扩张节奏更趋稳健。整合成效显著提升，如朝日唯品在并购后快速扭亏为盈。公司吸取前期教训，重点开拓华南、长三角等空白区域市场，并推动子品牌（如朝日唯品）与原有品牌形成互补定位。
3）2019年至今：2019年起，公司收购福州澳牛、宁夏寰美乳业（旗下子公司夏进乳业）、“一只酸奶牛”，并入股现代牧业与澳亚投资。本轮投资后，公司实现西北地区市场突破，同时填补东南市场空白，并在2025年公司完成收购福建澳牛100%股权，进一步完善全国布局。此后，公司转向内部精益运营，持续优化企业效益、资源配置，剥离非核心业务，其中，“一只酸奶牛”运营主体重庆新牛瀚虹实业有限公司最终未能达到业绩目标，公司在2023年转让其大部分股权，重庆新牛瀚虹实业有限公司不再纳入新乳业合并财务报表范围之内。
公司发展历程与并购梳理
来源：华源证券研究所
根据华源证券研报，通过多轮并购新乳业形成了多品牌、多基地市场的格局，目前公司旗下共有52家控股子公司，15个主要乳品品牌，16家乳制品加工厂，12个自有牧场。
业绩出色从业绩来看，新乳业上市以来持续上升。
从营收来看：2019年突破50亿元，达56.75亿元，同比增长14.14%；2020年突破60亿元，达67.49亿元，同比增长18.92%；2021年突破80亿元，达89.67亿元，同比增长32.87%；2022年突破100亿元，达100.06亿元，同比增长11.59%；2023年营收达109.87亿元，同比增长9.80%；2024年营收上市以来首次负增长，同比下跌2.93%至106.65亿元；2025年前三季度，营收恢复增长，同比增长3.49%至84.34亿元。
从归母净利润来看，上市以来各年度均实现增长：2019年2.43亿元，同比微增0.41%；2020年2.71亿元，同比增长11.18%；2021年3.12亿元，同比增长15.23%；2022年3.62亿元，同比增长15.77%；2023年4.31亿元，同比增长19.27%；2024年5.38亿元，同比增长24.80%；2025年前三季度6.23亿元，同比增长31.48%。
从上述数据对比看，可以明显看出，新乳业近几年利润的增速逐步超过营收的增速，并且逐渐形成了“营收基本原地踏步，但利润增速反而进一步加快”的格局，这背后，是公司近年来净利率弹性多源于原奶成本红利。
当然，也因为如此，市场认为，原奶若企稳回升，公司的净利率会承压。
而浙商证券在今年2月4日的报告中则认为，未来三年，公司净利率弹性可期，驱动因素如下：1、产品结构优化：一方面，公司产品力α突出，近年来公司新品收入贡献持续超过双位数，有利推动产品结构优化。朝日唯品、活润、24小时、初心、今日鲜奶铺五款全国化低温大单品近年来均有亮眼表现，其中：（1）浙商证券预计活润25年或实现高速增长，更是有望在低温酸这个竞争激烈的赛道成为现象级十亿级大单品，26年继续在功能化方向上推新发力；（2）朝日唯品在山姆持续推出芭乐风味发酵乳、焦糖布丁、玫瑰红曲酒酿酪乳等火爆单品。我们认为，“爆品制造机”背后是公司产品创新研发能力的系统化打造和持续兑现。另一方面，前期并购的区域子公司中，仍有很多低端产品有结构优化空间。2、D2C占比提升：围绕极强的产品力这一核心竞争力，选取最适配的渠道—D2C渠道进行重点布局。通过诸如高线城市的电商渠道和低线城市的送奶上户、社区奶站实现直接触达消费者的目的，D2C渠道多适用于黏性消费者的复购而非用于触发首次消费，从而费用率低、利润率高、收入增速快。
3、原奶成本因素：24年该因素对净利率弹性贡献大，主因24年原奶降幅大。25年原奶降幅已显著收窄，预计期间奶价红利与降价促销等不利因素或已相互抵消，即三季报中净利率显著提升主要靠产品结构优化和D2C占比提升拉动。同时，浙商证券判断原奶企稳后大概率呈底部震荡或温和回升走势，期间亦利好减促收费用。综上，后续看平该因素对净利率的影响。
新乳业2025年年报预计于本月23日披露，届时，我们也将保持关注。