在弱需求的大背景下，乳制品行业现在呈现出“冰火两重天”的发展态势。21家主要乳业上市公司中，今年上半年仅6家企业营收实现正增长，实现净利润增长的也只有11家，实现营收和净利润双增的更是只有4家，新乳业便是其中一员。
今年上半年，新乳业实现营收55.26亿元，同比增长3.01%；实现归母净利润3.97亿元，同比增长33.76%。在当前的形势下，新乳业这份答卷不可谓不漂亮，营收虽然在21家乳业上市公司中排在第7位，净利润却高居第三，仅次于蒙牛和伊利这两大巨头。
然而，如果剖开新乳业的这份业绩单，会发现可能并不如外表这么光鲜亮丽。超过3成的净利润增速，大幅压缩费用居功至伟，而且随着业绩的增长，应收账款开始猛增，现金也难以覆盖短债，导致债务压力巨大。
此外，新乳业在安全生产方面的隐患属实不少，今年以来因安全隐患、安全事故等原因，旗下子公司多次被罚，甚至年内发生了人员死亡的安全事故。
子公司安全问题多次被罚，发生致人死亡安全事故
今年7月份，新乳业旗下子公司永昌新希望农牧业有限公司因安全事故问题被处以60万元的重罚。
原因是今年4月28日该公司1名员工在饲喂车库维修抱夹车过程中，因操作不当造成头部受重伤,经抢救无效后死亡,直接经济损失5万元。经调查认定，永昌新希望农牧业有限公司“4.28”一般机械伤害事故是一起因人员违章作业造成的一般生产安全责任事故。最终永昌新希望牧业公司被应急管理部门处以60万元的重罚。
今年5月份，新乳业旗下子公司西昌新希望三牧乳业有限公司因“未采取措施消除事故隐患”被应急管理部门予以处罚。
此外，作者还注意到，去年8月份，杭州新希望双峰乳业有限公司被杭州市应急管理部门开出罚单，原因是该公司在监管部门执法检查时，发现该企业储存、使用危险化学品（35%双氧水250kg，45%硝酸4吨）安全现状评价报告已过期（报告时间2021年3月15日）；同时企业未定期对双氧水仓库防雷防静电设施进行防雷检测；检查还发现企业机修间电工方*未持有电焊特种作业操作证进行电焊作业。监管部门认定该企业的行为涉嫌未按规定对安全生产条件定期进行安全评价、安全设备未定期检测和特种作业人员无证上岗作业。
此外，杭州新希望双峰乳业有限公司在今年2月份因存在“将未注册商标冒充注册商标使用”等违规情形，被杭州市市场监管部门处以22.6万元的重罚。
短时间内，新乳业旗下子公司存在如此多的违规情形，特别是在安全问题上安全隐患、安全事故屡次发生，商标违规这样低级的错误居然也出现，这凸显了新乳业内控合规风险需要亟待加强。
净利润的大幅增长，压缩费用“立大功”
半年报显示，今年上半年，新乳业销售费用约9.07亿元，同比增长4.96%，但是管理费用和财务费用均同比下滑超过25%。上述两项费用分别从上年同期的2.4亿元和0.53亿元，下降到今年上半年的1.78亿元和0.4亿元，合计减少7500万元。
去年上半年，新乳业的净利润为2.96亿元，今年同比增长了1亿元。如果扣除减少的7500万元，新乳业净利润的实际增长额为2500万元，那么同比增长率为8.44%。
当然，即便是这个净利润增长率，在乳业上市公司中也是不错的。不过，新乳业的收益当中还包含了2159.3万元的政府补助，如果再扣除这部分收益，净利润增长额只有300多万元。当然，政府补助去年上半年其实更高，有2365.08万元。
值得注意的是，新乳业的营收增长，主要得益于直销模式的持续发力。今年上半年，直销模式为新乳业贡献了33.87亿元的收入，比去年同期的27.55亿元同比增加了6.32亿元，营收占比也从去年同期的56.46%增加到了今年上半年的66.25%。而新乳业的直销模式客户，是指主要为通过线下的大型超市、连锁、教育局、学校以及直营门店等渠道以及其他通过线上、线下渠道直接购买并用于消费的客户。
直销模式收入大幅上涨的同时，经销模式收入持续萎缩，从去年同期的21.24亿元，下降到了今年上半年的17.26亿元，营收占比也从43.54%下降到了33.75%。与此同时，经销商也在不断减少，从今年初的3461家，下滑到了6月末的2989家。这也意味着，新乳业的营收越来越依靠直销模式。
另外，尽管大本营西南地区和华东地区的营收有所增长，但是华北地区今年上半年的营收，相比去年同期下滑了15.81%，西北地区也有所下降，这说明新乳业全国市场的开拓，并不十分顺利。
应收账款和短期借款猛增，现金难覆盖短债
随着业绩的不断增长，新乳业的资产也在增加，截至今年6月末，达到了89.41亿元，而归属上市公司股东的净资产则是32.74亿元。
然而，在新乳业的资产当中，商誉占的比重不小。半年报显示，截至今年6月末，新乳业的商誉依旧是10.03亿元，占总资产的比例为11.22%，占净资产的比例更是高达30.64%。
商誉占净资产的比例，一般来说30%被视为安全阈值，超过此比例则风险显著增加。而新乳业的商誉占比正好超过了这个安全阈值，需要注意商誉风险。
对新乳业来说，更大的挑战，是应收账款猛增。在营收增长的情况下，新乳业的存货快速下降，从上年末的7.41亿元，减少到了今年6月底的5.29亿元，足足减少了2.12亿元。与此同时，新乳业的应收账款暴涨，从上年末的6.08亿上涨到了了今年6月底的7.73亿元，增加了1.65亿元，占总资产的比例也从6.85%增加到了8.64%。
在应收账款猛涨之后，新乳业的信用减值损失也从上年同期的1313.18万元，下降到了今年上半年的-153.97万元，同比减少111.72%。这对新乳业来说，无疑是敲响了警钟，因为长期未收回的款项可能转化为坏账，直接侵蚀利润，而且导致可用现金减少，可能影响偿债能力和日常经营。
截至6月末，新乳业的货币资金为4.11亿元，但是短期借款则是达到了5.25亿元，比上年末的3.71亿元增加了1.54亿元，涨幅高达41.51%。不仅如此，新乳业还面临着9.67亿元的应付账款，需要在一年内或实时偿还，这对新乳业的现金流造成了不小的考验。
首次进行中期分红，实控方却寻求减持套现
尽管面临一些问题，新乳业还是宣布进行分期分红，合计现金分红6024.73万元，占净利润的15.19%，这也是新乳业自2019年上市以来，首次进行中期分红。
新乳业此举，还是值得夸赞的。然而，今年6月底，新乳业曾发布公告，因资金需求，新乳业控股股东Universal Dairy Limited（UDL）拟减持不超过3%股份，大约2582万股。按照当前新乳业约17元/股的价格计算，或套现约4.4亿元。
需要指出的是，UDL实控人为刘畅，也就是四川富豪、新希望集团董事长刘永好的女儿，目前UDL共持有新乳业5.6亿股股份，占上市公司总股本的65.07%，股份来源为公司首次公开发行股票并上市前UDL已持有的公司股份。
按理说，业绩向好，而且股价也是不断攀升（从去年7月份的每股8块多涨到了现在的17块多），作为控股股东的UDL应该更加看好新乳业的前景，但是他们却突然宣布减持，而这也是新乳业自上市以来UDL首次出现减持行为，当时引发了外界的各种猜想。
尽管公告显示，UDL此次减持原因为企业资金需求，但是控股股东突如其来的减持，无疑给新乳业的发展蒙上了一层阴影，也影响了投资者对公司的信心。再加上新乳业目前遇到的一些挑战，更会让资本市场和投资者有所担忧。