中证报弹出一则《严查证券基金机构私募资管业务结构化发债违规行为》的新闻，今天我们就盘一盘结构化发债的套路。
结构化发债问题监管早就关注到，为何现在又重提，怎么回事？先回看下新闻说了什么，据监管近日通报，证券基金机构私募资管业务在发债上存在以下现象：
一、日常监测发现某基金公司的公司治理、私募资管业务涉嫌违规，存在产品沦为通道（由委托人或其指定第三方下达投资指令或者提供具体投资标的等实质性投资建议）；
二、违规参与结构化发债（集合资产管理计划委托人为两只私募证券投资基金，穿透后的资金来源方与资管计划投资债券的发行人具有关联关系）；
三、未按时向监管部门报备高管变更情形等。
核心关键词就是，违规结构化发债。
何为结构化发债？
结构化发债是发行人以自有资金直接或间接认购拟发行债券的行为。
主要套路就是发行人通过自有资金、关联方资金或过桥资金参与债券认购，即“自融”，降低市场资金参与度，使债券具有低于市场公允水平的票面利率，从而使得债券认可度更高的表象，进而降低债券融资难度。
本质就是对于信用较差或发债难道较高的发债主体，通过自融等结构化手段发行后，压低票面利率造成优质债热销假象，吸引不明就里的投资者盲目加入。市面上大概有以下几种套路：
第一种，通过直接购买资管方式转移至资管机构进行“自融式”认购。一般情况，发行人为规避监管，将资金来源进行包装，如隐匿关联关系、找过桥等等。
第二种，其实是第一种的衍生，即资管产品的劣后级由发行人马甲转移的资金“自融”自融，优先级则向公开投资者募集。
第三种是发行人自购债券并质押融资。发行人或者发行人联合私募等过桥方，通过券商资管、信托资管或基金专户等通道方设立资管计划，在债券发行的一级市场上购买债券，从而实现债券满额成功发行。在债券发行完成后，资管产品等作为债券持有人，再将债券在资金市场进行质押式回购，所得资金再用来偿还过桥资金，从而实现过桥方的退出。
债市利益输送史也具有明显时代特征。机构人士表示，在溢价时代，项目热门抢手，于是有丙类户利益输送形式；而今折价时代，则出现“结构化+返费”套路，本质可以理解为商业贿赂。
何为丙类户利益输送？举个简单例子，一只发行票面100，三方：卖出方A、接手方B、丙类户C，卖出方在自己机构允许范围内以101块卖给丙类户C，接手方B再在自己机构允许范围内以103块的价格买下来，中间差价2块就成了丙类户的收益。
华林证券与私募资金
今年华林证券的资管新年首罚备受市场关注，主要事关结构化发债和通道业务。
1月29日晚，西藏证监局发布《关于对华林证券股份有限公司采取责令改正并暂停新增私募资产管理产品备案措施的决定》（简称《决定》）。华林证券资管业务因“资管产品投资最终投资者的关联债券”等7项违规行为，收到暂停新增私募资管产品备案6个月的监管措施。根据《决定》，华林证券私募资产管理业务存在以下七大问题：
一是存在个别资管产品投资最终投资者的关联债券，具有通道业务特征；
二是投资标的、交易对手备选库管理不完善；
三是交易系统风控指标设置存在缺陷；
四是非标投资存续期管理存在不足；
五是信息披露存在遗漏；
六是关联交易管控机制不健全；
七是人员及薪酬管理机制不健全。
除了华林证券，私募机构上海晋蓉投资管理有限公司(以下简称“上海晋蓉”)因违规结构化发行被罚背后故事不简单！
3月16日，上海证监局官网公告，对上海晋蓉采取出具警示函措施的决定。警示函显示，上海晋蓉在开展私募基金业务中，存在以下事实：
一、未谨慎核实投资者与投资标的的关联关系，按照他人指令购买债券，未履行谨慎勤勉义务。
二、委托不具备基金销售业务资格的单位或个人从事资金募集活动。
今年4月，300亿“和合系”林强跑路震惊市场，而据财新报道，“和合系”与上海晋蓉关系极为密切。在林强逾300亿元的资金池中，大约三分之二用于他以票据业务为幌子的非法集资，他最终选择跑路；另一块也逾百亿元，则是所谓“非标转标”的转型，即投向城投债的业务，其中资金流向一部分是同属“和合系”的富时基金，一部分与余雷合作，还有一部分是替债券私募上海晋蓉代销。这里面利益纠葛超乎我们想象，这里不方便全部曝光，想要看详细资料，请私信花街君。
在市场出来混，迟早要还！
4月9日，和合首创在其官网发布公告，宣布暂停兑付。公告称，自公司及相关企业产品出现到期无法兑付的情况以来，虽采取一系列措施进行补救，但成效不及预期。
4月10日，上海市公安局杨浦分局发布警情通报称，近期，上海市公安局杨浦分局依法对和合资产管理（上海）有限公司、上海和合首创投资管理有限公司（以下简称和合首创）等“和合系”公司涉嫌非法集资犯罪立案侦查，对王某某、梁某某等多名犯罪嫌疑人依法采取刑事强制措施。
综上，上海晋蓉在结构发行商，显然已经作恶了！能不能仅仅只是发个警示收尾？