收购科瑞生物且受让药物递送系统技术（类LNP技术）的昂利康，已正式迈入基因药物领域（包括mRNA疫苗），将迎来估值的多重提升。
1.mRNA疫苗成全球范围主流，国产mRNA疫苗亦呼之欲出
2.LNP技术为mRNA疫苗的核心，是基因药物的关键
3.科瑞生物深度绑定大客户，业绩确定性带来高估值
4.多重估值提升下的空间测算，至少翻倍空间
一、mRNA疫苗的成功将加速基因药物的商业化
疫苗永远是抗疫的第一道屏障。
mRNA 被称为“万能钥匙”，理论上能够表达任何蛋白质，可以探索治疗几乎所有基于蛋白质的疾病。mRNA 技术的应用领域主要分为免疫疗法、蛋白质替代疗法和再生医学疗法，在新冠疫苗研发中，mRNA 技术首次得到产业化验证，重点体现出其蛋白表达能力强，研发周期短的独特优势，目前 mRNA 技术已逐步推进至蛋白替代疗法，细胞治疗等领域，其未来产业化应用场景十分丰富。
2021年，辉瑞和Moderna的mRNA疫苗销量在35亿剂左右。其中，2021年辉瑞的mRNA疫苗实现367.8亿美元销售，占辉瑞全年收入的53.44%，荣登新药王的宝座，巨大的商业价值吸引了全世界的目光。
国外接种新冠mRNA疫苗的频次为人均一年1-2剂，目前，香港正在研究每年人均接种一剂复星医药旗下mRNA疫苗的方案。随着多款国产mRNA疫苗的上市与香港接种方案的成功，mRNA有望凭高保护率的优势成为国内的主流。
新冠疫情的出现无疑加速了mRNA技术的普及和商业化，而mRNA疫苗在全球范围的商业化成功将进一步带动基因药物的发展。根据 BMC 相关统计，2025 年全球抗体药物市场可达3000亿美金， mRNA 技术作为可与抗体媲美的治疗手段，考虑到治疗方式的突破性、新冠疫情的助力以及技术更迭加速等情况，预计未来 mRNA 疫苗和药物市场规模也将达到万亿以上。
二、什么是药物递送系统？什么是LNP？空间有多大？
5月11日晚，昂利康公告将受让拟与关联方科瑞生物作为共同受让方和让与方中南大学签订《技术转让（技术秘密）合同》，与科瑞生物共同受让“新型药物递送系统及制备方法”的技术成果，并成立合资公司。
目前主流的药物递送系统为LNP。
脂质纳米颗粒（LNP）是一种用于细胞基因疗法的小众化学物质。mRNA疫苗的原理是将mRNA（信使核糖核酸）传递给人体细胞，mRNA包裹在由特定脂质体组成的脂质纳米颗粒（LNP）中。LNP为mRNA提供保护，并将其安全递送至人体细胞，使其在细胞中释放，从而使疫苗起效。
mRNA 分子量大、亲水性强，但自身的单链结构致使其极为不稳定，易被降解，自身携带负电荷，穿过表面同为负电荷的细胞膜递送是难题，所以需要特殊的修饰或包裹递送系统才能实现 mRNA 的胞内表达，递送技术是 mRNA 公司的核心专利技术。
而脂质纳米颗粒（Lipidnanoparticle，LNP）则是目前主流的递送载体方式。由于其比较容易被抗原呈递细胞吸收，因此最常被用于疫苗，目前三大 mRNA 疫苗巨头企业， Moderna、CureVac 和 BioNTech 新冠疫苗均采用了 LNP 递送技术。但另一方面，全球进行LNP生产研发的企业并不多。加拿大一家名为Acuitas的初创公司致力于LNP的研发，但直到去年，该公司仍然仅外包了非常少量的LNP生产。
据测算，按照辉瑞和Moderna的需求量，单支mRNA疫苗递送系统（LNP）成本在2-4元。以国内每年10亿剂的容量计算，药物递送在mRNA领域的带来的营收就已达到40亿元。
新冠疫苗的研发成功也为脂质纳米颗粒用于基因疗法的输送机制提供了有利的探索。未来包括治疗癌症的免疫疗法药物的开发也可能需要使用这种物质。美国宾夕法尼亚大学生物工程实验室癌症免疫疗法和疫苗项目首席研究员迈克尔·米切尔（Michael Mitchell）认为，基因疗法将在未来几年内彻底改变制药行业，打破传统药物供应链。
在此前提下，自主可控的递送系统意义重大，未来空间广阔。如上所述，由于目前全球主流的LNP递送系统专利属于Arbutus，国产化过程中面临专利问题，且目前该专利仅授权mRNA疫苗使用，在基因药物递送领域存在较大国产空缺，所以开发我国自主产权的有效递送系统意义重大。
中南大学研发的（即科瑞生物旗下）新型递送系统可以实现绕开阳离子脂质体，避开专利风险，实现国产自主可控，且该系统拥有毒性小，和载物结合紧密，到达目标后释放良好等特点。未来注册上市后应用空间极大，有望为公司提供大量高附加值收入。
(落地预估销售额5亿起步)
三、深度绑定大客户，科瑞生物应享有高估值
此前，昂利康发布公告收购61%的科瑞生物股权，完成后将持有科瑞84.5%的股权，形成控股。
科瑞生物的主营业务为植物源胆固醇及其衍生产品和甾体药物中间体的研发、生产和销售，目前形成以植物源胆固醇系列、甾体料药及中间体（非那雄胺，度他雄胺系列等）、植物来源维生素D系列以及植物来源胆酸系列为主的产品梯队。
常年深耕植物源胆固醇领域积累的经验，赋予了科瑞生物研发药物递送系统的先发优势。
赢创为科瑞生物深度绑定的大客户，其与疫苗生产商德国BioNTech（拜恩泰科）达成了战略合作，为支持mRNA新冠疫苗的研制，赢创进一步扩大了脂质体生产规模。总部位于德国的 BioNTech 是细胞和基因疗法领域内为数不多的综合性研发和生产合作商，并积极参与了多个针对新型冠状病毒 mRNA 疫苗的开发项目。赢创医药健康业务线负责人Thomas Riermeier 表示：“通过与 BioNTech 合作，赢创将系统性地巩固其在细胞和基因疗法领域综合性研发合作伙伴的领先地位。”
受益于mRNA在全球范围内的成功，科瑞生物有望在未来与赢创签下更多大单，这为公司的业绩带来了极强的确定性。
（今年年初，科瑞生物已与赢创签下吨级大单）
四、多重估值提升，市值至少翻倍空间
新华制药、华润双鹤抱住了真实生物的大腿，迎来了一波市值的红利；而抱住赢创大腿的科瑞生物，无疑抱住了mRNA与基因药物的未来。
科瑞生物在2021年实现收入1.59亿（+125%)，4143万净利润（+699%），给予二级市场pe 60x（高增速高估值，peg=1），市值为24亿。
新型药物递送系统的商业化至少为公司带来5亿的增量营收，以20%的净利率计算，则为1亿净利润，给予pe 30X（基因药物空间，peg=1），增量市值则为30亿。
昂利康当前市值仅为42亿元，综合来看，至少有翻倍空间。
五、星辰大海
为什么说这次收购和技术转让是在推进mRNA的全产业链布局？而且是1+1>2的产业协同效应？
来看一下昂利康核心人员的履历。
