【编者按】在深圳证监局指导下，深圳市证券业协会、深圳上市公司协会、深圳市投资基金同业公会、深圳私募基金业协会、深圳市期货业协会联合创办的《资本市场前沿》杂志2022年第3期刊登长城证券财富管理总部总经理助理、投顾业务负责人刘杭灵署名文章《以量化投顾服务促进证券公司财富管理转型》，以下为文章全文。
随着大财富管理时代的到来，投顾业务逐渐成为券商财富管理转型的重要一环，同时，近年来我国量化投资迅速发展，普通交易客户对量化投资策略和工具需求大增，在此背景下，量化投顾服务应运而生。本文将探讨长城证券近年来在量化投顾服务领域的探索与发展，及其对公司财富管理转型的推动与助力。
一、量化投资在中国蓬勃兴起
量化投资是一种以历史数据为基础、以模型为核心、以程序化交易为手段、以金融产品未来收益与风险为研究对象的新型投资方式。量化投资对于投资者而言，有纪律性、系统性、及时性、准确性和分散化等优点。量化投资的决策过程科学化、数量化可以最大程度的减少投资者决策时个人情感等心理因素对决策结果的影响，且对数据信息的覆盖范围大、效率高，还能够控制风险。
我国量化投资的探索起步于2004年。2009年，由于美国遭遇金融危机，部分华尔街量化投资人才陆续回国就业，同步引入了海外量化投资的先进经验。2015年以来，量化投资市场规模急剧增加，多种量化模式兴起，机构开始精细化挖掘Alpha、严格控制风险，形成了以股票策略为主，CTA、宏观、套利策略为辅的市场格局。据中信证券研究部估算，截至2021年四季度末，国内证券类私募量化产品规模接近1.61万亿元，占私募类产品规模比例达到24.8%，公募量化基金约2941亿元，指数型基金规模约1.3万亿元。
当前，我国量化投资发展迅速并到达了一定规模，随着近年来国内居民投资结构改善、注册制有序推进、市场不断扩容、“资管新规”打破刚兑、人工智能持续发展，未来我国量化投资还具有较大发展空间。
二、发展投顾业务是券商财富管理转型的必由之路
证券投资顾问业务指的是证券公司接受客户委托，向投资者提供证券及其相关产品的投资建议，辅助投资者作出投资决策，直接或间接收取经济利益的活动。投资建议服务内容包括投资的品种选择、投资组合以及理财规划建议等。投资顾问服务可以分为卖方模式和买方模式，卖方模式下投顾人员的收入来源于产品销售的佣金，而买方投顾模式下财富管理的价值链核心为AUM（资产管理规模），投资顾问人员根据客户的保有资产收取账户管理费，投资顾问人员为了能够赢得客户的长期信任需要以客户为中心，全面了解客户需求，提供更专业、更多元化的服务，从而实现证券公司、投资顾问人员、客户三者的利益最大化。这种买方投顾模式可以实现三方受益，合作也会更持久稳定，促进券商盈利稳定化、可持续化。
我国资本市场自1990年发展至今，证券行业及财富管理市场都发生了巨大变革。一方面，随着近年来传统经纪业务佣金率下滑，通道业务收敛，证券市场呈现出严重的红海竞争格局，证券公司传统经纪通道业务模式不再具有竞争力，甚至已无法满足证券公司生存发展需求。各证券公司纷纷开始探索新的业务收入增长点，经纪业务向财富管理转型成为行业共同发展方向，监管部门也陆续出台鼓励证券公司财富管理转型的政策。
2012年起，中国证券业协会开始对投资咨询业务进行单独统计，证券投资咨询业务净收入从2012年的11.46亿到2021年的54.57亿，十年实现了接近五倍的增长，已然成为券商经纪业务的另一大利润来源、转型的重点。做大做强投顾业务不仅能够满足客户多样化的理财需求、增强客户黏性、维系长期客户关系，还能为公司的长期发展、优质经营做好铺垫，增加新的利润增长点和业务创新点，增强券商营收核心竞争力。而我国证券业如能做好经纪业务向财富管理的转型，并将业务重点转移到买方投顾模式，以长期维持客户资产保有量为服务目标，则有利于提高行业发展水平，为我国资本市场注入长期而稳定的资金，增强我国资本市场在国际中的影响力。
另一方面，从需求端角度来看，居民财富的积累及财富意识的增强为我国财富管理市场打开了巨大发展空间。过去几年，我国居民收入持续增长。在我国居民收入持续增长、国民收入水平不断上升、财富积累不断深化的大背景下，国民对财富管理的热情空前高涨，并呈现出个性化、多样化等特点。此外，当前我国居民的财富构成中，房地产比重大，金融资产比重小，养老金财富更小，未来随着居民投资结构改善，金融资产的投资比重将上升，存款比例将下降，预计未来更多的资金会流向证券资产。
中国的财富管理市场无论是个人普通客户，还是私人银行客户，在理财需求端均呈现旺盛的态势。而大量的中小投资者面对浩如烟海的金融市场信息，难以做出投资决策，投资者需要专业的投资顾问来为其个人资产投资做出合理的规划方案。当前，去散户化已经成为A股市场大势所趋，机构投资者比重的提升成为市场趋于成熟的标志之一，普通个人投资者需要更加坚信“把专业的事交给专业的人”，因此证券公司投资顾问业务存在着巨大的发展空间。
进入大财富管理时代，证券公司需要积极探索，在传统的经纪通道业务基础上进行转型，满足投资者日益增长的财富管理需求，同时更好地发挥自身投资中介和资源配置的职能，在此背景下，证券投资顾问业务迎来重要发展机遇，成为券商财富管理转型的必由之路。
三、普通交易客户对量化投资策略和工具有广阔的潜在需求
近些年随着我国量化投资快速发展和运用，量化投资策略已经证明其有效性。从策略的有效性和增厚效益来看，普通客户使用量化策略的需求较为强盛。当前普通客户面临较为严峻的问题在于量化投资过程涉及较多复杂的理论知识研究、模型搭建、程序化开发等工作，而绝大部分普通客户不具备与之相匹配的基础知识和时间。因此，为了满足这部分客户的潜在需求，证券公司必须将量化策略转化为标准化工具，客户无需自己搭建模型、编译策略，只需要简单操作配置就可以便捷使用这些策略，如此不仅解决了普通客户的需求痛点，也满足了客户的使用需求。当前常见的标准化量化投资策略和工具主要有以下几种：
（1）“T+0”策略
近年来，股票日内回转交易，也称为股票“T+0”交易日渐兴起，其原理是利用已持有的底仓进行高抛低吸，针对同一支股票在同一个交易日内完成买入和卖出的周转，策略预判股票价格上涨时买入部分仓位，高位卖出，或者预判股票价格即将下跌，先卖出部分仓位，再低价买回，收盘后客户底仓保持不变，但是账户可用资金增多，降低股票持仓成本。
“T+0”策略属于高频量化交易策略，年换手率可以达到200倍，客户在获取增量收益的同时，也能为市场带来更为明显的交易流动性。
（2）网格策略
网格交易策略是一种自动通过低买高卖赚取波动收益的策略。其实质就是高抛低吸，标的价格越跌越买，越涨越卖。一般传统的网格策略通常是由投资者自行设定好格宽及每格交易量，比如首先针对标的设定一个箱体价格区间（最低价~最高价），然后再把区间按差价或者按百分比进行N等分，如价格每跌1元或者每跌10%就买入200股，价格每上涨1元或者上涨10%，就卖出200股。
网格策略通过积累波动收益，可以帮助客户降低持仓成本，尤其在震荡行情中，其优势更为突出。网格策略和“T+0”策略都是通过套利方式增厚收益，网格策略的交易频率较“T+0”策略低，对客户的准入门槛要求也相对宽松，一般普通客户都可以尝试使用。
（3）算法交易策略
算法交易（Algo Trading），即以交易执行算法来完成股票、期货、债券等投资标的的自动买卖过程。主要应用在大额交易场景下，自动帮助客户完成订单拆分、挂单和撤单等交易环节，可以通过最佳交易执行路径有效降低冲击成本，保护交易意图，同时高频监控全市场价格，提高交易效率。与前述量化策略不同，其本质上是通过交易效率的提升和交易成本的节约获取盈利。
算法交易策略基于“冲击成本最小/成交风险最小/成交均价与某一目标价差距最小”等目标，常分为Vwap、Twap及各种衍生算法交易策略，而Vwap和Twap是日常算法交易中应用最为广泛的策略算法。
Twap（交易时间加权平均价格）：通过把委托单的数量，均匀分配到客户指定的交易时段上，以完成交易执行。它对于流动性较好、交易较均衡的市场，以及订单规模较小的交易较为适用。
Vwap（成交量加权平均价格）：通过对交易量分布的数理分析，在一段时间内，以贴近甚至低于市场成交价格成交委托单。Vwap算法迄今为止仍然是市场占有率最高的算法交易策略，相较于其他策略，Vwap及其衍生出来的算法，在交易意图的保护性上表现更为突出，又更适合算法开发者根据交易需要做出各种扩展。
欧美市场使用算法交易的比例高达80%~90%，而国内量化交易资金近年以惊人的速度实现跨越式发展，可预见国内投资者对算法交易的需求也将迎来爆炸式的发展。
四、量化投顾服务在长城证券的应用
当前量化投资因其策略业绩稳定，得到越来越多投资者的追捧，无论是机构客户还是自然人客户，都开始尝试量化投资研究，市场需求空间广阔，同时量化投资带来的营收贡献，也引起了证券公司对量化业务的重视。
长城证券属于布局量化业务较早的券商之一，早在2019年6月，长城证券就引入并上线了长城策略交易系统（GreatWall Trader，以下简称GWT）。该系统是为中高端及量化客户量身打造的、集加强型主观交易与量化交易于一身的新一代交易系统。GWT目前可提供Tick级行情数据、基本面数据，支持多市场多品种交易，同时具有篮子交易、算法交易、策略编译、风控管理等众多功能，可有效满足不同客户的多样性需求。2020年三季度，正式在GWT系统上推出“T+0”策略，该策略一经推出便得到了诸多客户的青睐，但由于要尽可能提升用户体验和增厚效益，该策略对客户设置了较高的准入门槛，通常只有底仓结构符合条件的客户方可使用。为了有效推动该业务发展，量化投顾也会根据具体的客户画像数据，分析、筛选出部分潜在客户后，再做精准营销，帮助客户增厚投资收益，促进理财投资目标达成。
经过认真分析研究，当前市面上交易APP提供网格策略功能尚存在以下不足：（1）需要人为决策大量难以合理估计的参数，而策略对入参十分敏感；（2）价格区间与每格交易量均为固定数值；（3）多头与网格策略部分混合，存在风险外溢的情形。鉴于以上情况，长城证券自主研发升级了网格交易的算法，调整了入参方式，使得策略使用更加简单化与智能化，算法自动生成不均匀分布的格线与交易量，可有效提升策略收益，并在长城炼金术APP上线。
通过近三年的探索和发展，量化投顾服务已经得到了数千客户的青睐，随着量化策略的不断升级迭代，及普通客户对量化策略认知度的提升，量化投顾业务定会有更广阔的市场前景。未来，随着量化投资市场日益成长，财富管理市场规模逐步扩大，客户对投顾服务需求不断增强，长城证券也将不断提高自身量化投顾的专业能力，在产品上不断推陈出新，坚持自研创新，为客户提供更优质的量化投资体验。