来源 :招商电子2025-07-08
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公司公告月度营收快报，6月公司实现营收28.9亿元同比+36.4%环比+11.2%。且公司公告近期投关记录，表示当前AI服务器与终端产品的发展呈现深度协同、双向驱动的演进格局，两者共同构成“云-边-端”智能体系的支柱。公司AI服务器用板营收呈现快速增长趋势，且泰国基地一期已建成，正加快主流服务器终端客户的认证及新品打样工作，预计下半年将小批量投产。结合公司近况，我们点评如下：
Q2收入规模快速增长略超预期，源于新品及为应对关税备货提前等因素。根据近3个月营收快报，公司Q2收入82.9亿同比+28.7%环比+2.5%，收入增速略超市场预期，源于16e的新品发售以及大客户因应对关税不确定性提前备货，推动公司Q2产能利用率向上，但考虑到Q2大客户降价促销力度较大或对毛利率形成一定的压力，且人民币汇率升值将产生少量汇兑损失，季度环比角度或将有所承压。
公司将加大AI-Capex的投入力度，积极开拓海外算力领域望获重要突破。近期我们跟踪观察到公司在AI算力业务领域的战略发生了积极转变。结合公司的投关信息，公司重视此轮AI服务器与终端产品“双向驱动”的产业发展趋势，积极推动国内淮安基地、海外泰国基地的产能扩张，并加速推进海外主流AI服务器终端厂商的认证和打样工作，预计下半年AI-PCB产能将持续释放。我们认为公司在AI-PCB领域的技术储备深厚，为应对高速 GPU/CPU/NPU的需求进行了高阶高速混压厚板、功率芯片内埋、高精度定深背钻、新型腔体等技术布局，同时也加速了淮安二期高阶HDI及SLP产能的扩产进度。公司25年资本开支预算为50亿，鉴于公司对于AI算力领域的重视，我们预计公司的25-26年的产能扩张力度将超出此前指引。
中长期来看，我们坚定认为A客户硬件创新与AI云管端共振驱动三年向上周期的大趋势不变。25-27年为A 客户的创新大年，AI-iPhone、折叠机、机器人、AI眼镜等可穿戴类产品创新将带来软硬板设计理念和技术的革新，其工艺、材料、规格将持续升级，有望带动终端 AI 化驱动的新景气，且公司亦将配合A客户进入新一轮的资本开支扩张向上周期，同时公司在AI领域积极拓展算力GPU/ASIC终端客户，并加大产能扩张力度。公司传统业务在大客户AI化的加持下将开启新的成长，AI服务器/车载/低轨卫星等非手机业务的扩张有望为公司提供远期增长动能。
投资评级。我们维持预测25-27年营收为//亿，归母净利润为//亿，对应EPS 为//元，对应当前股价PE为/倍，评级。
风险提示：地缘政治冲突加剧带来潜在的关税风险，需求低于预期、同行竞争加剧、扩产进度及产能爬坡低于预期。