华夏航空：Q3业绩增长32%

　　一、2025Q3归母净利润增长32%，业绩符合预期

　　2025年前三季度，公司取得营业收入57.3亿元，同比+11%，归母净利润6.2亿元，同比+102%。其中2025Q3，公司取得营业收入21.2亿元，同比+9%，归母净利润3.7亿元，同比+32%，业绩保持高增趋势，符合我们此前预期。

　　二、经营数据：三季度ASK同比提升15%，客座率提升2.9pct

　　利用率提升拉动运力增长，客座率持续改善。2025Q3末，公司机队规模80架，前三季度净增5架，具体包括31架A320系列（占39%）、36架CRJ900系列（占45%）、13架C909系列（占16%）。2025Q3，公司ASK、RPK同比分别+15%、+19%，客座率86.4%，同比+2.9pct，旅客量约311万人次，同比+20%。

　　三、收益分析：单位收益相对稳健，油价下跌、利用率提升致单位成本下降

　　抓住支线旅游市场机遇，受益于新支线航空补贴政策红利，单位收益（票款收入+补贴）表现较行业整体更稳健。2025Q3公司营业收入21.2亿元，同比+9%，其他收益（主要为补贴）3.9亿元，同比+34%。单位ASK营业收入0.454元，同比-5.3%；单位ASK营业收入+其他收益0.538元，同比-2.5%。

　　油价下跌、飞机利用率提升，单位成本同比下降。2025Q3单位ASK营业成本0.392元，同比-8%，主要因为航空煤油均价下跌11%、飞机利用率提升。

　　人民币升值录得汇兑收益，坏账冲回0.3亿元。2025Q3财务费用1.2亿元，同比增加0.7亿元，三季度人民币兑美元汇率较上季度末升值0.7%，预计公司将录得汇兑净收益，但汇兑规模小于去年同期（2024Q3人民币环比升值1.7%）。Q3信用减值损失为-0.3亿元，主要为坏账冲回，进一步增厚利润。

　　四、抓住支线出行新机遇与政策红利，飞机利用率恢复后业绩有望超预期

　　短期看，公司2025H1独飞航线占比88%，受国内市场行业内卷影响或相对更轻。公司机队利用率将随着机长数量恢复而持续提升，未来盈利有望超预期恢复。中长期看，行业供需关系持续改善， 华夏航空 旅游航线占比较高，有望受益于国内因私出行需求增长，票价弹性有望逐渐兑现。

　　盈利预测与投资建议：业绩将随利用率恢复而恢复，预计公司2025-2027年归母净利润约6.05亿元、9.78亿元、11.80亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：需求不及预期，油价、汇率大幅波动。