国海证券：维持川恒股份(002895.SZ)“买入”评级 拓展新能源领域布局

　　国海证券发布研究报告称，维持川恒股份(002895.SZ)“买入”评级，预计2021/22/23年归母净利分别为3.01/5.88/8.9亿元，对应PE分别为66.4/34.03/22.49倍。

　　事件：2021年9月23日，公司公告与富临精工签署战略合作协议，双方将在供应链、价值链的升级及延伸方面建立长期合作关系，在锂电材料产业产能优化布局及产业投资方面建立战略合作关系。

　　合作的具体内容如下：在磷酸铁锂正极材料上游磷矿、磷源等方面进行资本合作;在磷酸铁锂正极材料供应链进行紧密合作，共同出资建设磷酸二氢锂生产项目;开展磷酸铁锂前驱体磷酸铁、净化磷酸、磷酸盐的合作;在市场和技术领域开展合作，拓展双方产品及技术的应用领域，在新产品开发、应用研究、产业化转化等领域开展合作;在新能源锂电产业发展过程中，双方共同探讨技术及产业项目合作方向。

　　国海证券主要观点如下：

　　强强联手，拓展新能源领域布局

　　继国轩控股之后，公司与磷酸铁锂领域另一头部企业富临精工再度牵手。富临精工是中国新能源汽车智能电控开拓者及锂电正极材料的引领者，其自主研发生产的新一代高压实密度磷酸铁锂正极材料具备有较为明显的技术及性能优势。公司此次与富临精工的合作内容丰富，不仅包括上游磷矿、磷源方面的资本协同，还将共同出资建设磷酸二氢锂生产项目。

　　磷酸二氢锂是草酸亚铁法生产磷酸铁锂的关键原料，目前富临精工采用这一方法所制备的磷酸铁锂压实密度高，性能优异，因此以磷酸二氢锂为原料的草酸亚铁路线未来具有较好的发展空间。本次合作，双方共同建设磷酸二氢锂项目将进一步拓展和完善公司在新能源材料领域的产品布局，使公司在磷酸铁锂领域横跨磷酸铁路线和草酸亚铁路线，降低了未来磷酸铁锂技术路线变化带来的风险。

　　此外，公司与富临精工还将围绕磷酸铁锂前驱体磷酸铁、净化磷酸、磷酸盐展开合作，这将进一步巩固公司在磷酸、磷酸盐及磷酸铁环节的优势。公司未来有望在磷酸铁锂前端环节占据更加显著的地位。

　　新能源发展规划愈加清晰，全面转型进行时

　　9月份以来，公司多个合作协议及项目投资计划落地，包括：

　　1、与国轩控股签署《框架协议》及《合作协议》，双方将在磷系电池材料和氟系电池材料领域展开合作，共同设立合资公司，规划建设不低于50万吨/年磷酸铁产能;

　　2、调整原10万吨/年电池用磷酸铁项目为两个子项目，分别为21万吨/年二水磷酸铁项目和10万吨/年无水磷酸铁项目;

　　3、与贵州省福泉市人民政府签订《投资项目合作协议》，在福泉市分两期投资建设“矿化一体”新能源材料循环产业项目，其中一期项目除包含原计划建设的磷酸铁项目外，还包括净化磷酸及六氟磷酸锂项目。公司在新能源领域的规划逐渐具体化，时间表也愈发清晰，公司迎来全面转型时刻。

　　以优质资源和核心技术为依托，看好新能源打开公司成长空间

　　公司上游磷矿石资源丰富，旗下控股或参股有小坝、新桥、鸡公岭、老虎洞四大磷矿，磷矿权益储量超3.6亿吨。公司目前拥有磷矿产能300万吨/年，未来规划总产能达1050万吨/年。公司丰富的磷矿储量和产能为公司磷化工和氟化工的发展提供坚实的原料保障。公司拥有多项核心技术，半水湿法磷酸技术和半水磷石膏改性技术居国内领先地位，公司还在湿法净化磷酸、无水氟化氢以及磷酸铁等产品方面具有充分的技术储备，这些将为公司产能扩张和产业链延伸提供全面的技术保障。

　　公司能够相继与国轩控股、富临精工等磷酸铁锂及电池领域的头部企业签署协议，展开深度合作，也证明了公司在资源端和技术端均有着较强的吸引力和优势。看好公司未来凭借丰富的资源储备、强大的技术研发能力，经验丰富的合作伙伴，在新能源材料领域取得成功。

　　风险提示：磷酸铁锂需求增长不及预期;电池用磷酸及磷酸一铵需求增长不及预期;产能扩张政策大幅放松;技术路线变化的风险;生产安全环保风险;项目建设进度不及预期的风险。