我国集中供热的规模化发展始于上世纪80年代，由于热力行业作为自然垄断行业的成本沉淀性和规模经济性，最初的集中供热企业都是由国家经营的。
作者|知本咨询国企改革数据中心研究员??朱腾
编辑|亿亿
2003年国家进行供热体制改革，民营热力企业作为国有大型热力企业的补充开始进入市场，形成划区而治、国有为主民营参与的行业模式。近年来随着生态文明建设的深入节能减排成为行业导向，越来越多的供热企业开始合并，走向规模化、集约化。
基于以上的行业发展历程，我们来解读北京能源集团有限责任公司（以下简称“京能集团”）收购北京华远意通热力科技股份有限公司(以下简称“华通热力”)的案例。
01
多措并举促成收购
2022年2月11日，华通热力披露京能集团拟耗资1.37亿元受让公司7%股份，并受让最大股东赵一波持有的21.24%股份的表决权委托。同时，京能集团拟耗资不超过42，831.36万元认购华通热力非公开发行股票。
以上过程完成后，京能集团直接持有公司华通热力股份比例为28.46%，拥有上市公司表决权股份比例为44.80%，上市公司控股股东变更为京能集团，实际控制人将变更为北京市国资委。
图1?京能集团持有及拥有表决权股份占比
数据来源：公开信息
7月14日，股权变更完成，华通热力正式成为京能集团旗下的第六个上市公司，这意味着京能集团的热力业务的规模优势将进一步扩大，热力相关资产进一步整合，形成更强的行业竞争力。
02
京能集团——吸收民企，提升供热服务能力
京能集团由原北京国际电力开发有限责任公司和原北京市综合投资公司2004年合并而成，后经过与北京市热力集团有限责任公司、北京京煤集团有限责任公司等企业合并重组，成为了一家业务涵盖热力、电力、煤炭、健康文旅等产业、控股5家上市公司、拥有3.3万名员工的大型企业。
图
2?京能集团产业平台组成
数据来源：京能集团官网?
京能集团旗下热力业务的经营主体北京市热力集团有限公司（以下简称“北京热力”）属于前文提到的国有大型供热企业，有着60年的供热历史和全国最大的热力管网，供热面积超过3.3亿平方米，占北京全市供热面积的40%。
加之背靠京能集团，北京热力可以得到充足的上游支撑，公司发展状况良好，已发展成全国集中最大的供热企业。
京能集团的“十四五”规划中把在北京地区供热市场的占比提高到50%作为目标之一，这就意味着北京热力需要进一步拓展市场，然而北京地区的集中供热发展历史较长，除新建城区外的大部分区域都已形成成熟的供热网络。
如果强行进入参与竞争，将面临过高的成本和资源的浪费，因此直接收购北京地区已有的供热企业是合理高效的选择。
而北京地区的第一大民营供热企业，就是此次收购的对象——华通热力。
03
华通热力——经营遇阻，国资进入推动发展
华通热力成立于2002年，随着热力行业的市场化的开始，华通热力实现了快速增长，截至目前管理服务面积约3600万平方米，经营范围以北京为主。
华通热力在业内首先引入“供暖投资运营”和“供暖经营权收购”模式，商业模式和技术上都有一定的创新性，在民营供热企业中处于领先地位。
经营业绩上，华通热力表现平平，自2017年在深交所上市以来，营收整体增幅不大的同时净资产收益率（加权）却持续下降，体现出盈利能力不足。
根据年报可知，财务表现一般的主要原因是设备改造、气价上涨以及疫情影响导致的成本上涨，另外从华通热力的资产负债率高于同行业平均水平，财务压力较大。
图3?华通热力2013-2021年盈利能力指标
数据来源：华通热力年报
这就体现出了相比大型国有企业华通热力这类民营供热企业的不足。
供热管网建设需要大量的投资并且回本周期较长，即使在上市之后华通热力所能控制的资金量也不足以满足其业务快速扩张的要求。
其次是民营供热企业成立时间晚，在供热设施建设规模上存在劣势。
民营供热企业的优势在于可以在相同的业务模式下以更市场化的经营管理方式实现经营效率的提升，但在热力行业，这种提升并不能成为决定其发展水平的因素。
所以，华通热力选择了拥抱国有资本，在更大的平台继续发展。
04
收购影响——两方互利，实现双赢
对于京能集团，收购华通热力后，借助华通热力已有的供热业务，京能集团在北京地区供热市场的占比将迅速提高。提高京能集团，模块的规模经济性也将更为显著。另一方面，华通热力所积累的技术储备和市场化经营机制对于提升北京热力在热力业务上的经营管理水平有重要作用，能够激发这一老牌国企的活力和创造力，在新时期实现高质量绿色发展。
对于华通热力，此次收购中包含的4.28亿元定向增发的全部资金将被用于补充流动资金以降低资产负债率，缓解业务扩张带来的现金流压力，短时间内在财务层面为公司的快速发展提供支持。长期来看，京能集团入主后将带来国有资本的资源优势，为公司的长远发展提供持久推动力，有利于公司增强核心竞争力，提高盈利能力，增强二级市场投资者预期。