来源 :新浪财经2022-05-06
2021及1Q22业绩符合我们预期
公司2021收入91.6亿元，同比增长80%，归母净利润12.2亿元，同比增长21%。1Q22收入27.5亿元，同比增长138%，归母净利润2.9亿元，同比增长23%，业绩增长符合预期。
发展趋势
线下业务高增长，电商在高基数下增长略放缓。2021年线下自营、加盟收入分别12.6亿元、65.2亿元，同增75%、104%，线下收入快速增长一方面受益于黄金品类特别是精品黄金销售良好，另一方面3Q21周大生引入省级服务中心，采用黄金展销模式加大营销力度，全年加盟净开店324家。电商收入11.5亿元，同比增长18%，增速略放缓主因2020年高基数以及部分平台业务模式转变影响。分品类看，2021年素金收入55.7亿元，同增232%；镶嵌产品收入22.3亿元，同比增长1%，消费者对于黄金产品的消费意愿更强，也对镶嵌产品产生一定替代和挤压作用。
存货、应收账款增加造成经营性现金流下降。3Q21引入省代模式后公司成本和费用率产生结构性变化。2021年全年毛利率26.3%，同比下降13.3ppt；销售及管理费用率合计8.7%，同比下降6.4ppt；净利率为13.4%，同比下降6.6ppt。同时黄金备货造成2021年存货同比增长15.8%，黄金展销业务给予加盟客户短账期服务，其造成应收账款同比增长403%至6.8亿元，影响2021年经营活动净现金流入同比减少86%至2.0亿元。
1Q22利润增长亮眼，应收账款环比大幅下降。1Q22公司收入27.5亿元，同比增长138%，其中自营线下/加盟/线上收入分别为3.6/20.6/2.8亿元，同比增长4.3%/229%/91%。春节期间珠宝首饰特别是黄金品类销售需求旺盛，但3月中旬起疫情影响较大，公司约600家门店临时关店，开业门店客流也有明显下降，在较为不利的疫情环境下，公司1Q22仍实现23.3%的归母净利润增长，凸显韧性。应收账款环比21年末下降56%，反映授信回款良好。
盈利预测与估值
考虑疫情影响，我们下调公司2022/23年EPS预测4%/4%至1.29/1.47元，当前股价对应10/9倍2022/23年市盈率。维持跑赢行业评级，相应下调目标价4%至19.4元，对应15倍2022年市盈率，较当前股价有45%的上行空间。
风险
金价大幅波动，疫情反复持续，市场竞争激烈。