来源 :证券之星2022-05-05
2022-05-05天风证券股份有限公司刘章明对周大生进行研究并发布了研究报告《21年实现营收91.55亿同增80.07%，省代模式助力黄金产品明显增长，不断优化门店布局，发力产品研发》，本报告对周大生给出买入评级，当前股价为13.56元。
周大生(002867)
事件：公司发布 2021 年报及 2022 一季报。2021 年公司实现营业收入 91.55亿元，同比+80.07%，主要由于省级服务中心合作的方式引入，黄金类产品销售增长明显；归母净利润 12.25 亿元，同比+20.85%。 2022Q1 公司实现营业收入 27.54 亿元，同比+138.15%，归母净利润 2.9 亿元，同比+23.26%。
收入端：①分季度看， 21Q1-22Q1 公司分别实现营业收入11.57/16.32/36.84/26.82/27.54 亿元，分别同比+70.68%/+63.93%/+119.90%/+54.55%/+138.15%；②分产品看，素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现营业收入 55.65/22.29/6.94 亿元，分别同比+232.22%/+0.90%/+25.43%，镶嵌产品销售受到了明显抑制主要是疫情因素以及经济环境变化因素所致。
毛利率端： 2021 年公司毛利率为 27.31%，同比-13.72pct，主要由于黄金类销售收入快速增长使得收入结构发生了较大变化。分产品看，素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费毛利率分别为 10.59%/29.74%/100%，分别同比-12.07/+2.65/0pct。
期间费用端： 2021 年公司期间费用率为 8.59%，同比-6.29pct。①销售费用率为 7.61%，同比-5.53pct；②管理费用率为 1.06%，同比-0.89pct；③研发费用率为 0.15%，同比-0.10pct；④财务费用率为-0.23%，同比+0.23pct。
利润端：公司发展态势向好、收入结构变化、盈利水平提升，推动净利润增长。分季度看， 21Q1-22Q1 公司分别实现归母净利润2.35/3.75/3.96/2.19/2.90 亿元，分别同比+133.85%/+62.96%/+3.68%/-27.29%/+23.26%。
持续发力产品研发，优化产品配货模型。公司在黄金产品研发上逐步发力，加强黄金文创 IP 联名的合作力度；在钻石镶嵌产品研发上持续发力，推出星座极光系列，提升产品竞争力。公司启动黄金产品供应链变革、优化升级钻石产品配货模型，提升黄金配货效率和钻石产品周转率。
优化门店布局，注重拓店质量，线上线下协同助力产品销售。截止 2021年底，周大生门店数量 4502 家， 2021 年度新增门店 734 家，净增门店 313家。公司加强门店精细化运营管理， 2021 年度公司自营平均单店营业收入522.7 万元，同增 87.31%。线上销售主要集中第三方平台，整体增速较去年有所回落。
黄金珠宝行业持续迭代，公司激发渠道发展活力， 22Q1 业绩同增明显，未来有望首先受益。黄金珠宝行业需求侧消费场景数更多样化，消费频次高频化，消费者愿意因为设计和文化内涵支付工费的意愿持续在增强，消费者更信赖头部品牌，龙头优势明显。周大生一方面持续产品升级迭代，一方面加速渠道布局以及门店的精细化运营，未来公司品牌力有望持续提升。
投资建议：预计 22-23 年公司利润 14/16 亿，对应 PE 为 10/9 倍，省代模式以及配货模型全面推进下明年业绩有望加速增长，坚定推荐。
风险提示：疫情反复风险，宏观经济环境风险，公司经营风险，渠道拓展不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司郭海燕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.65%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.74亿，根据现价换算的预测PE为9.32。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级19家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为22.37。证券之星估值分析工具显示，周大生（002867）好公司评级为3星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)