来源 :新浪财经2022-04-13
核心观点
公司2021年实现营业收入、归母净利润18.61、3.89亿元，同比+31%、+34%。公司核心纸质载带业务市占率居全球首位，新增2.88万吨纸带产能将于2022年8月投产；离型膜业务放量，在建项目投产后将实现产能翻倍。公司深耕载带业务，维持高盈利水平，新材料离型膜业务高速发展，盈利能力有望实现跃进，看好公司在电子元器件封装材料行业及离型膜新材料行业的竞争优势与发展潜力。维持公司目标价36元与“买入”评级。
电子信息行业快速发展，公司2021年业绩稳定增长。公司2021年实现营业收入、归母净利润18.61、3.89亿元，同比+31%、+34%。其中，纸质载带/塑料载带/胶带/离型膜分别实现营收13.35/1.14/2.66/1.12亿元，同比+28.73%/+50.22%/+28.80%+26.66%，毛利率分别为42.58%/30.39%/35.59%/9.34%，同比-0.27/-9.6/-8.16/-5.93pcts。受累于大宗商品价格上涨，公司2021Q4盈利水平下降。公司核心业务纸质载带优势明显，价格传导顺畅，毛利率同比基本持平，而塑料载带、胶带及离型膜受大宗商品价格上涨拖累，毛利率同比有较大下滑。
载带与离型膜需求旺盛，公司夯实高端新材料业务属性。据工信部数据，2021年全国规模以上电子信息制造业增加值同比+15.7%，增速创近十年新高。工信部印发的《基础电子元器件产业发展行动计划（2021-2023年）》提出推动电子元器件产业供应链水平突破。随全球数字化进程加快，新基建政策导向，电子元器件保持高景气，带动封装材料需求提升。公司作为电子元器件封装材料龙头企业，保持优势竞争地位。离型膜于偏光片保护膜、MLCC电容器承载体等领域应用广泛，受益于下游智能手机、新能源汽车及5G应用需求高景气度，我们测算2022年全球MLCC用和偏光片用离型膜市场规模为385亿元，空间广阔。公司快速推进中高端离型膜业务，产品结构持续优化，瞄准高端定位。
横向一体化延伸，产能扩张提升竞争优势。公司在电子元器件封装行业深耕多年，充分布局载带与胶带产品，进一步地向电子元器件制程材料领域及新能源领域延伸，实现离型膜及CPP流延膜量产。公司纸带产能继续放量，预计2022年8月产能提升至12万吨/年；420万卷胶带配套产能逐渐放量，同时进行技术升级与产品迭代；60条塑料载带产线投产，2022年公司将布局15条产线，产能将进一步提升；离型膜进口高端线投产，自产光学级BOPET基膜已于2021年12月试生产，后续将加速量产步伐；CPP流延膜一期300吨已投产，二期项目将逐步推进，公司CPP流延膜属新拓展业务，2021年毛利率约为15%，未来将向高端应用发力，提升产品盈利水平。公司产品多点开花，产能持续扩张，有望凭借全面的产业链布局保持高端领先地位。
纵向一体化推进，提升核心原材料自供比例，加大新技术研发投入。公司塑料载带原材料和模具实现自主供应，实现黑色PC粒子自产，打造了完整产业链，核心竞争力进一步增强。公司自主生产的光学级BOPET基膜将用于中高端离型膜生产，提高产品毛利率，提升中高端产品竞争力。公司持续加大研发投入，2021年研发人员数量同比+21.0%，研发投入同比+41.6%，PS片材项目研发完成，高精密上胶带、超微型载带和高速打孔技术等研发持续投入，我们认为公司稳扎稳打，逐步提升核心原材料自供比例，加大新技术研发投入，提升产品竞争力，2022-2024年整体毛利率将保持高位。
风险因素：下游电子元器件景气度不及预期；中高端离型膜需求低于预期；新产品投产速度低于预期。
投资建议：洁美科技是我国创新型高端新材料企业，公司产能持续扩张，业务多点开花，横向一体化延伸产业链，纵向发展提升核心原材自供比例。公司核心纸质载带业务市占率居全球首位，新增2.88万吨纸带产能将于2022年8月投产；离型膜业务放量，在建项目投产后将实现产能翻倍。看好公司在电子元器件封装材料行业及离型膜新材料行业的竞争优势与发展潜力。我们认为，公司深耕载带业务，维持高盈利水平，新材料离型膜业务高速发展，盈利能力有望实现跃进，考虑到2022年一季度疫情影响，下调2022-2023年归母净利润预测至5.10/7.02亿元（原预测为5.42/7.12亿元），新增2024年归母净利润预测为9.47亿元，对应2022-2024年EPS预测为1.24/1.71/2.31元，当前股价对应2022-2024年19.0/13.8/10.3倍PE。结合公司业绩增速，维持目标价36元（对应2022年PE29倍）与“买入”评级。