近日，力盛体育(002858.SZ)发布2022年半年报，营业收入7700万元，同比下滑33.92%；净利润亏损3600万元，同比下滑278.34%。
力盛体育曾有“赛车第一股”的称号，但其股价在2017年上市经历短暂辉煌后就开启了漫漫熊途。发行价12.8元/股的力盛体育一度高达83.37元/股，但如今股价只有10.63元/股。
力盛体育曾经赚足眼球的赛车赛事运营业务似乎不再是“香饽饽”。这家公司到底是如何运营的？投资者为什么越来越不买账？
关联方朋友圈
要了解力盛体育的核心业务，需要从一场赛车比赛如何运营说起。
一般来说，知名的赛车赛事本身都具有IP属性，赛事承办方需要向赛事IP的拥有者支付一笔商权费获得赛事授权。当然，自有IP类的赛事则不用支付授权费。获得授权后，赛事主办方需要联系场地，并支付场地使用费。
为了提高赛事知名度还需要通过媒体宣传，提供电视转播服务等获得赞助，而赞助通常是赛事承办方的主要收入来源。各个车队想要参与赛事也需要向赛事主办方支付注册费、报名费和参赛服务费等，这是赛事承办方的另一部分收入。
图片来源：招股书
可以发现，赛事运营中的几个关键参与方包括：赛事IP拥有者、赛事运营方、赛车队、赛车场和专业媒体。力盛体育的“朋友圈”则囊括了上述全部参与方，其中还有部分交易通过子公司的形式内部化了。
力盛体育生意中“关联方”主要有四家。
首先是上文中提到的赛事IP拥有者，即国家体育总局汽车摩托车运动管理中心，是力盛体育控股子公司北京中汽联赛车文化有限公司的少数股东，是力盛体育的关联方。今年上半年，他们之间的关联交易为245万元。
其次，有的赛事还需要提供电商转播服务，一直以来力盛体育都有向央视IMG(北京)体育赛事管理有限责任公司采购宣传和转播服务。该公司是力盛体育子公司上海力盛体育文化传播有限公司的少数股东，因此也是力盛体育的关联方。
另外，力盛体育除了赛事运营还有场馆运营业务。目前公司旗下有三个赛车场和七家卡丁车场馆，其中上海天马赛车场产权为力盛体育所有，另外汽摩中心培训基地和株洲国际赛车场则是通过控股子公司拥有经营管理权。株洲高科集团和国家体育总局汽车摩托车运动管理中心是这两个赛车场子公司的少数股东，因此也是力盛体育的关联方。
力盛体育自己主办的赛事使用自己的场地自不必说，就连卡丁车场馆的采购业务也是肥水不流外人田。这就引出了力盛体育的第四家关联方——江西赛骑运动器械制造有限公司(下称“江西赛骑”)。这家公司是国内领先的卡丁车制造商和服务商，产品出口亚洲多个国家和地区，服务国内卡丁车场超过百家。力盛体育卡丁车场馆需要的卡丁车也来自这家公司。
但是这家公司的数据却有前后矛盾之处。
根据年报披露，江西赛骑2021年实现营业收入3100万元，但在营业收入分部明细中，体育装备制造与销售业务板块实现收入为2870万元。而江西赛骑是力盛体育旗下唯一一家制造业公司。除此之外，在同年的关联方交易的披露中，力盛体育和江西赛骑的关联方交易为0。
图片来源：2021年年报
此外值得注意的是，力盛体育应收江西赛骑的款项在2021年为90万元，计提的坏账准备为29.4万元。而且，坏账准备是在2021年才加大计提幅度的，对此力盛体育并未披露原因。
内部交易的循环
除了一众关联方，力盛体育内部业务也可以形成一个闭环。
力盛体育拥有三只场地赛厂商俱乐部车队，包括上汽大众333车队、MG XPOWER车队和东风风神车队。车队的支出主要是向赛事运营方支付服务费、报名费等。收入端一方面来自汽车厂商赞助，另一方面来自自费车手的席位费。显然，车队的部分成本会成为力盛体育赛事运营板块的收入。同样的，赛事运营板块支付的场地租金也会成为力盛体育场馆运营板块的收入。负责上述运营的都是力盛体育子公司。
虽然说力盛体育打通了行业上下游各个节点，实现纵向一体化经营是其优势，但同时也使得不同业务板块收入在力盛体育各子公司之间流转，产生大量内部交易，而这一部分恰恰是信息披露的盲点。这些内部交易到底贡献了多少收入？
内部交易是否会干扰力盛体育的收入并不清楚，但从利润角度，力盛体育的纵向一体化战略并不算成功。
赞助是力盛体育一大收入来源。收入前五大客户中几乎都是赞助款。除了2018年和2019年有大幅增长外，其余年份都在8000万左右。但力盛体育2018年和2019年的净利润分别为0.42亿元和0.38亿元，不及2017年的0.44亿元。按照力盛体育业务模式承办赛事成本相对固定，来自汽车厂商和广告客户赞助费大幅提升的情况下应该大部分能转化为利润。力盛体育的实际情况却并不是这样。
另一方面，2021年国内赛程赛事都正常举办。力盛体育2021年的前五大客户赞助和2017年差别不大，这两年的营业收入分别为2.82亿元和2.81亿元。但2021年力盛体育的净利润却只有1700万元，比2017年少了2700万元。自从上市之后，力盛体育的净利率和盈利能力越来越低。
图片来源：界面新闻研究部
净利率越来越低有两种可能。
一种是力盛体育一体化战略增加了诸如折旧、人力资源等管理成本，造成盈利能力降低。固定资产方面，力盛体育上市后确实有所增加，从2017年的6700万元增加到今年上半年的1.1亿元。员工人数也从2017年的347人增加到2021年底的448人。
另一种可能就是力盛体育利用内部交易虚增了收入，才使得净利率显得低了。
值得一提的是，力盛体育以前的名称为力盛赛车。改名这一操作似乎有和“赛车概念”切割的意味。
近期，力盛体育资本运作频频。先是以1.77亿元收购深圳市悦动天下科技有限公司(下称“悦动天下”)25%的股份。悦动天下旗下明星产品“悦动圈”运动 APP，是以全民健身数据服务为核心的运动服务平台，为用户提供运动记录、社区、电商、课程、赛事及活动组织等多元数字化服务。力盛体育还与西虹桥导航、悦动天下签署三方合作框架协议，希望利用三方优势，建设北斗在智慧体育、智慧健身和智慧康养领域的综合应用项目。
即使打通了产业链条，力盛体育的赛事运营业务仍然越来越难以实现盈利，转型已经箭在弦上。