公司公告2023年报和2024一季报：1）2023年实现营收12.44亿元、增长30.56%；归母净利润0.34亿元、增长-42.86%；扣非后为0.27亿元、增长32.82%。2）2024Q1实现营收3.23亿元、同比增长-5.94%；归母净利润0.27亿元、同比增长221.03%；扣非后为0.27亿元、同比增长251.42%。
2023年价量齐升，将锂电板块减值损失加回后业绩显著超预期。根据公司2023年年报，燃气表产量为606.85万台，同比增长41.21%；销量为500.92万台，同比增长24.77%，仪器仪表业务收入为12.33亿元，同比增长30.46%；毛利率为30.41%、同比提升0.56个百分点，产品价量齐升。资产减值损失为-0.27亿元，主要是公司对江西赛酷新材料有限公司的投资损失所致，如果将减值损失加回，相比2022年扣非归母净利润（0.20亿元）将实现200%以上增长，主营业务显著超出市场预期。
2024年一季度归母净利润已经打平2023年全年，现金流出预示全年有望持续高增长。根据公司一季报内容，2024年一季度实现营收3.23亿元、同比增长-5.94%；归母净利润0.27亿元、同比增长221.03%；扣非后为0.27亿元、同比增长251.42%。2024Q1扣非后归母净利润与2023年全年持平，且值得注意的是，2024Q1公司购买商品、接受劳务支付的现金为2.20亿元，同比（去年同期为1.44亿元）增长52.78%，在原材料价格没有大幅波动的情况下，购买商品、接受劳务现金支出大幅增长意味着在手订单充沛，全年有望延续高增长。
盈利预测：考虑到：1）行业发展：新型基础设施建设+数字燃气+数字水务，空间广阔；2）竞争格局：需求端，燃气表的下游主要是燃气运营商，下游集中、话语权较强；供给端，行业竞争格局分散，渠道争抢日趋激烈；3）公司作为深耕行业20年的智能燃气表和系统服务供应商龙头，我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.53、0.64、0.79元，PE分别为26、22、18倍，给予公司2024年30倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：销量不达预期、竞争加剧造成价格和毛利率下降、成本上升等
核心数据
一、公司简介：深耕行业20年的智能燃气表和系统服务供应商龙头
公司成立于2005年，作为公共事业能源板块智慧水燃领域智能计量解决方案供应商，公司自成立以来一直从事智能燃气表、智能水表、智慧燃气及水务系统等产品的研发、生产和销售。公司目前拥有三大产品平台：
1）智能产品平台。针对客户现场不同应用环境、管理需求，公司采用先进的IC卡读写加密技术、RF无线、LoRA、NB-IoT等通讯技术，形成了IC卡预付费解决方案、RF远传点抄后付费解决方案、RF扩频组网后付费/预付费解决方案、物联网后付费/预付费解决方案等智能解决方案，全方位满足燃气及水务客户的信息化管理和运营管理需求，提高燃气及水务公司的运营效率，降低运营成本。
2）计量产品平台。超声波计量仪表是利用超声波在介质中传递的时间差进行计量的新型计量仪表。公司充分运用超声波计量的特点，向客户提供一体化的先进解决方案，满足客户需要。2023年，公司推出“数字表”，该产品在原有产品基础上做了进一步升级，优化了硬件利用效率和性能，在户内安全数字化管理方面实现了从安装、使用到维护的全流程管控，有效为户内燃气安全使用保驾护航。
3）软件产品平台。云系统产品为公用事业企业提供“互联网+服务”、“互联网+运营”整体解决方案，产品覆盖燃气、水务等领域，助力燃气及水务公司实现全业务流程管控和全生命周期无忧管理，并通过大数据实现精准营销，挖掘客户潜在价值，提升企业效益。
二、行业发展：新型基础设施建设+数字燃气+数字水务，空间广阔
1）城中村改造助力提升终端设备的下游需求。2023年7月，国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》。会议指出，在超大特大城市积极稳步实施城中村改造是改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展的一项重要举措，要加大对城中村改造的政策支持。此次城中村改造新政覆盖面较广，燃气和水务智能终端设备作为公用事业基础设施类仪表，下游需求提升，有望在此次城中村改造中得到大规模使用，迎来新一轮存量更换需求的集中改造期。
2）城市基础设施生命线安全工程的加速推进，利好数字燃气和数字水务的发展。国家“十四五”新型基础设施建设规划提出科学布局和推进建设以信息网络为基础、技术创新为驱动的新型基础设施，要加强信息基础设施建设，稳步发展融合基础设施，结合推进新型城镇化，进一步推进交通、物流、能源、市政等基础设施智慧化改造。2023年5月，住建部在安徽省合肥市召开推进城市基础设施生命线安全工程现场会，该工程将覆盖包括城市燃气、桥梁、供水、排水等基础设施。住建部部长倪虹表示，要推进配套建设物联智能感知设备，逐步实现对城市基础设施生命线运行数据的全面感知、自动采集、监测分析、预警上报，并要加快城市基础设施监管信息系统整合，搭建综合性的城市基础设施安全运行监管平台，推动城市基础设施生命线运行“一网统管”。我国加速推进城市基础设施生命线安全工程，将逐步实现在城市燃气、供水等城市基础设施上的数字化管理。
3）老旧小区改造与周期性燃气表强制更新替换，为燃气仪器仪表迎来新的增长空间。2022年5月，国务院印发《城市燃气管道等老化更新改造实施方案（2022-2025年）》。2022年6月国家发展改革委印发的《城市燃气管道等老化更新改造和保障性安居工程中央预算内投资专项管理暂行办法》指出，按照《城市燃气管道等老化更新改造实施方案（2022-2025年）》有关要求，更新改造材质落后、使用年限较长、运行环境存在安全隐患，不符合相关标准规范的城市燃气、供水、排水、供热等老化管道和设施。
4）遏制燃气安全事故多发态势，多地发布城镇燃气安全专项整治方案，“瓶改管”利好公司业绩增长。2023年8月，住房城乡建设部印发《全国城镇燃气安全专项整治燃气管理部门专项方案》，该方案是为贯彻落实《国务院安全生产委员会关于印发〈全国城镇燃气安全专项整治工作方案〉的通知》（安委〔2023〕3号）部署要求，着力加强城镇燃气安全风险管控和隐患排查治理，遏制城镇燃气领域安全事故多发态势。方案提出，到2025年年底前，进一步完善相关法规标准体系，建立严进、严管、重罚的燃气安全管理机制，基本完成老化管道和设施更新改造任务，监管智能化建设取得积极成效，基本建立燃气安全管理长效机制。
5）数字水务利好政策发布，行业迎来快速发展的机遇期。2023年5月25日，中共中央国务院印发的《国家水网建设规划纲要》指出，到2035年基本形成国家水网总体格局，国家水网主骨架和大动脉逐步建成，省市县水网基本完善，构建与基本实现社会主义现代化相适应的国家水安全保障体系。《国家水网建设规划纲要》属于国家层面规划，将有效推动国家骨干水网建设，提升水资源配置能力，有望带动数字水务发展。
6）存量增量双轮驱动，智能水表渗透率有望进一步提高。根据国家质监局《计量检定规程》规定，我国25mm及以下口径水表使用期不可超过6年，25-50mm大口径水表不可超过4年，考虑我国仍存在较多超期水表，结合国家统计局、住建部及智研咨询数据，每年存量更新需求至少为4400万台。同时，国家大力推动智慧城市、节水型城市建设、一户一表改造、阶梯计价、农村用水计量收费等众多利好政策及前沿技术的双重推动下，我国智能水表的增量需求规模也持续扩张。《我国水表行业“十四五”发展规划纲要》指出2025年要将智能水表渗透率提升至60%，未来渗透率有望稳步提高。
三、竞争格局：生产商数量多、集中度低，下游燃气商有较强话语权
需求端：燃气表的下游主要是燃气运营商，下游集中、话语权较强。燃气表的下游主要是燃气运营商，目前燃气表制造商与燃气运营商之间的合作模式主要包括2种：1）单一供销关系，即燃气表制造商入围燃气公司合格供应商，向燃气公司销售产品；2）股权合作关系，即燃气公司成为燃气表制造商的股东或与燃气表制造商合资办厂，如中国燃气通过下属公司参股威星智能，中国燃气下属公司与真兰仪表合资成立河北华通，广州发展燃气投资有限公司与金卡智能合资成立广州金燃智能系统有限公司，昆明煤气（集团）控股有限公司与先锋电子合资成立昆明金质先锋智能仪表有限公司等。
供给端：行业竞争格局分散，渠道争抢日趋激烈。根据中国计量协会的统计，截至2020年末中国有100 余家燃气表生产企业，行业竞争格局较为分散。我们对比分析了金卡智能、威星智能、真兰仪表、秦川物联4家燃气表制造商2019-2023年毛利率、净利率、研发费用率、销售费用率的数据：1）毛利率，2019-2023年金卡智能分别为47.88%、45.65%、40.31%、38.22%、42.31%，威星智能分别为31.04%、27.99%、28.14%、29.99%、30.70%，真兰仪表分别为37.46%、39.83%、38.91%、37.60%、42.47%，秦川物联分别为43.87%、39.18%、35.89%、30.51%、27.72%，其中威星智能的毛利率从2020年开始逐年提升；2）净利率，2019-2023年金卡智能分别为21.44%、5.54%、11.51%、10.04%、13.23%，威星智能分别为8.55%、8.67%、5.36%、6.90%、3.53%，真兰仪表分别为25.34%、21.56%、20.83%、18.21%、23.81%，秦川物联分别为18.06%、15.28%、9.55%、0.37%、-18.06%；3）研发费用率，2019-2023年金卡智能分别为8.20%、9.62%、9.34%、6.98%、6.97%，威星智能分别为4.55%、4.28%、4.77%、6.84%、5.60%，真兰仪表分别为6.26%、6.35%、6.34%、6.88%、6.65%，秦川物联分别为9.42%、8.04%、12.31%、13.70%、19.40%，研发费用率均维持在较高的水平上；4）销售费用率，2019-2023年金卡智能分别为14.92%、16.25%、17.04%、16.87%、18.02%，威星智能分别为12.04%、11.38%、14.54%、16.38%、15.22%，真兰仪表分别为9.06%、9.35%、9.51%、9.31%、10.11%，秦川物联分别为10.26%、9.02%、13.55%、13.39%、17.88%，其中金卡智能、真兰仪表、秦川物联2023年的销售费用率均有所提升，可以看出各燃气表生产企业为了获取优质客户和订单，竞争日益激烈，尤其是对于渠道的争抢尤为激烈。若业内企业不能持续保证持续高效的研发能力、稳定的产品质量、高效的供货能力，将在日益激烈的市场竞争中逐渐被淘汰。
四、业绩分析：显著超预期，将锂电板块减值损失加回后更值期待
事件：公司公告2023年年报和2024年一季报：1）2023年实现营收12.44亿元、增长30.56%；归母净利润0.34亿元、增长-42.86%；扣非后为0.27亿元、增长32.82%。2）2024年一季度实现营收3.23亿元、同比增长-5.94%；归母净利润0.27亿元、同比增长221.03%；扣非后为0.27亿元、同比增长251.42%。
2023年价量齐升，将锂电板块减值损失加回后业绩显著超预期。根据公司2023年年报，燃气表产量为606.85万台，同比增长41.21%；销量为500.92万台，同比增长24.77%，仪器仪表业务收入为12.33亿元，同比增长30.46%；毛利率为30.41%、同比提升0.56个百分点，产品价量齐升。资产减值损失为-0.27亿元，主要是公司对江西赛酷新材料有限公司的投资损失所致，如果将减值损失加回，相比2022年扣非归母净利润（0.20亿元）将实现200%以上增长，主营业务显著超出市场预期。
2024年一季度归母净利润已经打平2023年全年，现金流出预示全年有望持续高增长。根据公司一季报内容，2024年一季度实现营收3.23亿元、同比增长-5.94%；归母净利润0.27亿元、同比增长221.03%；扣非后为0.27亿元、同比增长251.42%。2024Q1扣非后归母净利润与2023年全年持平，且值得注意的是，2024Q1公司购买商品、接受劳务支付的现金为2.20亿元，同比（去年同期为1.44亿元）增长52.78%，在原材料价格没有大幅波动的情况下，购买商品、接受劳务现金支出大幅增长意味着在手订单充沛，全年有望延续高增长。
五、盈利预测与估值
1.1 关键假设与盈利预测
1、燃气表销量：2022、2023年公司燃气表销量分别为401.48、500.92万只，增速分别为-21.99%、24.77%；考虑到行业层面，新型基础设施建设+数字燃气+数字水务政策利好催化不断，结合公司在手产能投放的节奏，我们预计2024-2026年公司燃气表销量分别为576.06、662.47、761.84万只，增速分别为15.00%、15.00%、15.00%。
2、燃气表价格：2022、2023年公司燃气表销售均价分别为237.26、248.28元，增速分别为6.64%、4.64%，考虑到智能表渗透率逐渐提升、公司燃气表产品升级改造换代、电子元器件等原材料价格缓慢上涨，我们预计2024-2026年公司燃气表销售均价分别为260.69、272.42、283.32元，增速分别为5.00%、4.50%、4.00%。
3、其他业务：考虑到该业务体量相对较小，且历史上波动较大，我们预计2024-2026年，公司其他业务收入分别为0.97、1.07、1.18亿元，增速分别为10%、10%、10%；毛利率采用过去2年的滚动平均值，分别为35.98%、39.46%、37.72%。
因此，我们预计公司，2024-2026年，收入分别为15.99、19.12、22.76亿元，增速分别为28.56%、19.56%、19.06%；综合毛利率分别为31.70%、32.54%、33.10%。
1.2 估值与投资建议
我们预测，2024-2026年，公司收入分别为15.99、19.12、22.76亿元，增速分别为28.6%、19.6%、19.1%；归母净利润分别为1.17、1.42、1.74亿元，增速分别为246.0%、20.6%、22.8%；EPS分别为0.53、0.64、0.79元，PE分别为26、22、18倍。我们选取：1）A股燃气表行业龙头金卡智能，2）智能水表龙头、且具有Wind一致预期数据的新天科技、汇中股份作为比较，计算出可比公司2024-2026年平均PE分别为13、11、10倍（对应2024年4月29日股价）。公司相比行业平均水平估值较高，但是考虑到：1）公司作为深耕行业20年的智能燃气表和系统服务供应商龙头，行业层面，新型基础设施建设+数字燃气+数字水务，空间广阔；2）公司层面，2023年业绩拐点出现，将锂电板块减值损失加回后业绩显著超预期，2024Q1延续高增长，且现金流情况为全年业绩释放提供了有力信号；3）业绩方面，以2023年为基准，2026年收入为22.76亿元、3年CAGR为22.32%；归母净利润为1.74亿元，3年CAGR为为72.31%，从CAGR和PEG角度来看，我们给予公司2024年30倍PE，对应目标价为15.98元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
六、风险提示
1）销量：受到宏观经济的影响，下游工商业企业、居民用户的需求下降，由此造成公司销售量不达预期；
2）价格：行业竞争加剧，价格战使得公司的产品价格和毛利率下降幅度超预期；
3）成本：原材料价格持续上涨造成公司成本上涨幅度超预期；
