4月7日晚，休闲食品龙头之一的盐津铺子发布了2025年年报，成为该细分行业较早披露年报的公司之一。不过，整体来看公司业绩远低于预期，尤其第四季度营业收入出现2017年上市以来的首次负增长，十分罕见，为此拖累全年增速。
盐津铺子2025年实现营收57.62亿元，同比仅增长8.64%，此前多数年份其营收均保持高两位数增长。公司去年归母净利润则为7.48亿元，同比增长16.95%，好于营收增速，但主要得益于费用的压缩。
去年四季度单季看，盐津铺子实现营业收入13.35亿元，较2024年四季度的14.43亿元下滑约7.5%。不过公司的单季净利润增速勉强保持为正，但主要原因是公司大幅压缩了管理费用，该科目从此前一年的6457万元缩减到3802万元，压缩超过四成。
盐津铺子羸弱的经营表现其实早已体现在了股价上，自去年6月高点以来公司股价持续走低，10个月跌去约40%，此间伴随实控人和董监高们的持续减持。公司在去年12月祭出回购措施，但显然于事无补。此次年报显示，四季度北上资金、公募机构也保持了此前节奏，继续采取减仓措施。
一升一降第一大单品换了
电商销售额罕见负增长
从产品结构来看，拖累盐津铺子营收失速的主要力量来自“烘焙薯类”产品，该品类原为公司2024年第一大单品，收获了11.58亿元的销售额，但2025年该品类的销售额大幅下降到了8.98亿元，跌幅约22.43%。与此同时，公司归类为“其他”的小品类整体贡献也下滑了35%，从9.73亿元跌至6.29亿元。
好在原第二大品类“魔芋零食”发力了，出现了爆发式增长，销售额从8.38亿元增长到17.37亿元，增速高达107%，这才拉了一把“大盘”。不过，综合下来公司的营收全年还是只录得个位数增长，这在公司上市9年来还是首次，此前公司营收增速基本维持在20%到50%区间。
从渠道来看，拖累盐津铺子增速的“罪魁祸首”，竟然是此前高增长的电商渠道。2025年公司线上渠道实现的收入为9.21亿元，较2024年的11.59亿元下滑了20.5%。
这样的情况同样极为罕见，亦至少是公司2017年上市以来的首次。上次之初盐津铺子的线上销售额只有不到5000万元，经过多年的高增长，2022年突破4亿元，2023年突破8亿元，2024年则突破11亿元。但万万没想到这样的高增长在2025年戛然而止，退回到了9亿多元。
从先验指标“合同负债”来看，盐津铺子今年一季度的增速或依然承压，该指标从此前一年的8926万元跌至2025年的7839万元，跌幅超过10%，合同负债主要系公司的预收货款。
不过，得益于对多项主要费用的控制，盐津铺子2025年的净利润依然保持了低两位数增长，勉强盖上了一块“遮羞布”。具体看，公司占比最大销售费用缩减8.71%，管理费用缩减12.93%，研发费用缩减约5%。
警惕成本压力传导
食安投诉仍不时发生
虽然费用端盐津铺子能自己控制，但需要提防成本端的涨价影响公司主力产品后续销售和毛利率。年报显示，2025年盐津铺子主要原材料魔芋精粉采购均价较上年同期变动超过30%。
原因来看，原材料供给端，魔芋精粉受到气候因素和种植结构调整影响，一方面极端天气风险导致供给波动，另一方面鲜魔芋国内种植规模持续收缩，2024年起国内鲜魔芋产量呈现下降趋势。市场需求端，基于魔芋低热量、高膳食纤维的健康属性，其作为食品原料的消费需求却显著提升。另外，产业资本涌入也加剧了魔芋精粉采购竞争。
另外还要提防的是食品安全问题，盐津铺子的食安投诉相比三只松鼠、良品铺子等同行并不算多，但也时有发生。
2025年初，有消费者投诉称，其购买的盐津铺子海带片山酸梨钾超标，涉嫌为不合格产品。检测报告显示，山梨酸及其钾盐检测结果超出有关规定。盐津铺子基于谨慎原则，对旗下电商公司所经销的该款海带片产品先行下架，暂停该款产品销售。
在黑猫投诉平台，飞瞰财金用“盐津铺子”关键词进行搜索，相关投诉仍有近900条。其中异物问题最为常见，多款产品如“麻酱素毛肚”“手撕蟹味棒”被多次投诉吃出“毛发”“塑料皮筋”等异物。另外，食品变质也不少见，投诉中频繁出现“发霉”和“变质”的字眼。
盐津铺子在财报中称，公司致力于打造以“源头控制、自主生产、产品溯源”为核心的食品安全质量控制体系，实现对采购、生产、销售三个环节的食品安全保障。
公司建立了严谨完善的产品溯源制度，应用ERP、WMS、LIMS等系统推进数字化管理，结合全过程品质管理质量管理记录，对原材料采购至成品销售的全过程进行监控，质量责任落实到个人，对原材料、成品实行批号管理，确保产品能够追溯至其原始状态。
实控人、董监高持续减持
回购杯水车薪难阻股价大跌
回顾来看，盐津铺子降速实际上2025年三季报已经有明显苗头，三季度单季其营收增速仅为6%，此前一年同期是26%。不知是巧合还是必然，公司的股价恰恰是从6月份开始阶段性见顶回落，出现大幅调整。
2025年6月，盐津铺子股价一度冲到近百元（前复权价，下同）的高位，但之后快速下跌两个月，股价来到70元附近。横盘几个月后，进入2026年公司股价又来了一般大跌，最大跌到了56元，目前最新股价是59.12元，较高点跌去约40%，市值缩水到161亿元。而同期，盐津铺子所在的休闲食品行业指数仅跌约14％。
从十大流通股东的变化来看，机构和北向资金在三四季度出现了持续大减仓。工银瑞信圆兴混合型基金连续两季减持合计超两成，兴全商业模式优选混合型基金(LOF)三季度减持了13.5%，四季度更是退出了前十大股东。而代表北向资金的香港中央结算三季度减持24%，四季度再减持超50%。
而盐津铺子的实控人和董监高们自己也在减持，其中实控人之一的张学文减持超550万股，保守套现在3亿元以上；另外，公司5位副总（两名为董事）及财务总监也都进行了减持，减持股份数合计约百万股，套现金额在大几千万级别。
此背景下，盐津铺子开始回购，不过用的是公司的钱，也即是全体股东的钱。2025年12月18日，公司宣布拟回购不低于260万股不高于300万股，这点股份数还没有张学文和几名董监高减持股份数的一半。
飞瞰财金小编想说的是，实控人和董监高们减持，公司用股东们的钱增持（回购），这一做法是否有点“鸡贼”呢？
盐津铺子股价何时企稳？一季度业绩增速能否回升？我们保持关注。