休闲零食龙头盐津铺子（002847.SZ）公布了2023年报。近几年公司营收、净利润同比增加，而毛利率却连续下滑的问题引人关注。
对于毛利率持续下降的原因，盐津铺子向《投资者网》表示，主要受渠道结构变化、物流费用归集到营业成本、原材料价格波动等因素的影响，导致与2020年相比，公司近几年毛利率明显下降。
盐津铺子还提到，公司坚持极致性价比原则。产品定位好吃不贵，致力于以尽可能低的价格，让消费者享有安全、美味、健康的品牌零食。
另一方面，为迎合行业发展趋势，盐津铺子也开始拓展零食量贩渠道。2023年，零食量贩渠道对盐津铺子的销售贡献率为20%，仅零食很忙一个系统的营收占比就超过12%。
2023年底，盐津铺子的母公司盐津铺子控股还花费3.5亿元投资零食很忙集团，以加大在零食量贩渠道的话语权。不过，目前各大零食品牌均在零食量贩渠道发力，号称“零食界华为”的盐津铺子能否“遥遥领先”，还有待时间的检验。
业绩持续增长
4月9日，盐津铺子召开2023年业绩说明会。据2023年报显示，盐津铺子2023年实现营收41.15亿元，较2022年的28.94亿元增加42%；实现归母净利润5.06亿元，较2022年的3.01亿元增加68%。
去年9月，盐津铺子发布2023年第二期限制性股票激励计划（草案），2023年至2025年，营收要分别达到36.17亿元、45.15亿元、56.43亿元，净利润分别达到4.8亿元、6.24亿元、8.13亿元，才能实现股权激励。
现在看来，盐津铺子2023年目标已超额完成。同时，盐津铺子预计今年第一季度实现净利润1.5亿元至1.7亿元，同比增长34%至52%。
再把时间线拉长看，盐津铺子近几年业绩持续走强。2019年至2023年，盐津铺子的营收从13.99亿元增至41.15亿元，五年持续增加；同期净利润从1.28亿元增至5.06亿元，除2021年同比下降外，其他几年都是增长。
东方证券认为，盐津铺子近几年积极把握零食量贩、抖音电商等渠道红利，同时在散装渠道持续深耕，定量流通渠道稳步推进，让公司业绩持续走强。
目前，盐津铺子的主要销售渠道已从之前的直营KA商超转变为经销商（含新零售和其他渠道）和线上电商。2017年上市时，直营KA商超渠道在盐津铺子的营收占比高达54%，2023年只有8%。
与此同时，随着消费模式的改变，新零售和其他渠道已成为盐津铺子的主要营收来源，2023年的营收占比超过70%,特别是零食量贩渠道的兴起，为盐津铺子助力。
2022年，盐津铺子开始与零食很忙、零食有鸣、好想来等零食量贩品牌进行合作。2023年12月，盐津铺子的母公司盐津铺子控股更是花费3.5亿元投资了由零食很忙和赵一鸣零食合并而成的零食很忙集团。2023年，零量贩渠道对盐津铺子的销售贡献率已达20%，仅零食很忙一个系统的营收占比就超过12%。
但也有观点认为，随着各大零食品牌都在零食量贩渠道跑马圈地，或难为盐津铺子的业绩带来显著提升。对此，盐津铺子在业绩说明会上表示，计划通过加大研发投入、优化供应链管理、拓展线上线下销售渠道等措施，进一步提升市场份额。
毛利率不断下滑
虽然盐津铺子的业绩持续增长，但是毛利率却不断走低。这种“反差”也让盐津铺子的投资者颇为关注。
财务数据显示，2020年至2023年，盐津铺子的销售毛利率分别为44%、36%、35%和34%，盐津铺子对《投资者网》表示，毛利率降低主要有几个因素：
首先，渠道结构变化，直营KA商超渠道等高毛利渠道的收入占降低，经销及新兴渠道等相对低毛利渠道收入占比越来越大，因此综合毛利下降；
其次，物流费用归集口径原因，自2021年度起，物流费用按照新会计准则要求归集在营业成本中，2021年至2023年的物流费用占营业收入比在4%以上，因此与2020年度相比，毛利率有比较明显下降。
最后，受原材料价格波动影响。
盐津铺子还认为，零食量贩连锁门店因高效、贴近消费者和下沉的选址策略符合消费者对休闲零食“冲动消费”的特性，切实创造了消费需求，也是近两年休闲零食渠道变革的代表。
不过，也有观察人士认为，随着盐津铺子在新零售、量贩零食、电商等新兴渠道的营收占比增加，其销售毛利率可能会长期保持在一个较低的水平。
对于如何提高销售毛利率，盐津铺子表示，公司设采购中心，负责深挖供应链，根据公司重点品项向产业链上游进行业务延伸，同时收集供应链上游信息及资源，协助公司在重要原料领域垂直做供应链整合，最终提升整体盈利水平。
寻找下一个大单品
之前，盐津铺子被称为是“零食界的华为”。意思是盐津铺子专注自主研发，在“实验工厂”模式的助力下，迅速从研发到生产，并快速抢占市场。
据了解，盐津铺子目前产品包括七大品类，分别是：辣卤零食、薯类零食、深海零食、休闲烘焙、蛋类零食、蒟蒻果冻布丁、果干坚果等。
从营收构成看，辣卤零食的营收占比最大，占盐津铺子2023年营收的36%，休闲烘焙、深海零食的营收占比均为15%左右，其他品类的营收占比相对较低，都不到10%。
再细分看，盐津铺子的辣卤零食又分休闲魔芋制品、肉禽制品、休闲豆制品和辣卤礼包等四大类，其中休闲魔芋制品2023年实现营收4.76亿元，占2023年营收的12%，是盐津铺子的超级大单品。
而盐津铺子进军辣卤零食，也只是近几年的事。2021年8月，卫龙美味（09985.HK）的前执行董事、副总裁张小三加盟盐津铺子后，辣卤零食才成为公司的核心品类之一。但在2022年10月，张小三从盐津铺子离职了。
对于“主要负责人离职，是否会对辣卤产品线的稳定性造成影响”的疑问，盐津铺子向《投资者网》表示，公司高管变化并未影响公司组织架构稳定性，公司持续引进人才，推行“事业合伙人”激励模式，组织能力持续提升中。
辣卤之外，盐津铺子把下一个爆款瞄准了鹌鹑蛋。2024年糖酒会期间，盐津铺子在成都举行了蛋类零食品牌蛋皇鹌鹑蛋的品牌发布会。盐津铺子表示，作为公司全力孵化的第二个品类品牌，蛋皇专注于鹌鹑蛋零食细分赛道，目前鹌鹑蛋零食增速远超于整个休闲零食行业的增速，未来也将是百亿规模的健康零食赛道。
中国食品行业分析师朱丹蓬认为，目前休闲零食赛道的竞争激烈，产品同质化严重，辣条流行，大家都做辣卤，鹌鹑蛋火热，又一窝蜂地去推鹌鹑蛋。最终，鹌鹑蛋能否成为盐津铺子的下一个超级大单品，也还有待观察。
年报显示，盐津铺子2023年蛋类零食的销售收入为3.19亿元，较2022年的4590万元增加了595%。蛋类零食2023年的营收占比接近8%，已超过果干坚果、蒟蒻果冻布丁等产品。