来源 :輝立動態追蹤2023-07-04
投资概要
盐津铺子食品（002847.SZ）创建于2005年，是一家从事研发、生产、销售休闲食品的上市企业，聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、蒟蒻以及果干等六大核心品类。公司的小品类休闲食品体系，分别为“盐津铺子”系列咸味休闲零食（深海零食、休闲豆制品、休闲素食、休闲肉鱼产品等）和“憨豆爸爸”系列休闲烘焙点心产品（蛋糕、面包、薯片、果冻布丁等）。在产品全规格上，除散装以外，公司也全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求。在保持原有Key-Account（KA）、AB类超市渠道覆盖外，也重点发展电商、便利店（CVS）、零食专卖店、校园店等，又与当下热门零食量贩品牌零食很忙、零食有鸣、戴永红、好想来、老婆大人、糖巢、零食优选等深度合作，并在抖音平台与主播种草引流，拼多多爆款出击，引领突围电商、直播、社区团购等渠道。
FY2022，盐津铺子的总体营收为28.94亿元（人民币．下同），按年增长26.83%；股东应占净利润为3.01亿元，按年增长100.01%；扣除非经常性损益的净利润2.76亿元，按年增长201.47%。从产品分类来看，除果干类收入按年下滑外，其他产品均实现了正增长。当中，休闲烘焙（含点心）实现收入6.52亿元，按年增长14.01%，占营业收入22.53%；深海零食实现收入5.59亿元，按年增长17.68%，占营业收入19.33%；肉禽蛋制品实现收入2.89亿元，按年增长23.91%，占营业收入9.99%；薯片实现收入2.77亿元，按年增长52.20%，占营业收入9.58%；休闲魔芋制品实现收入2.57亿元，按年增长120.32%，占营业收入8.90%。截至 2022 年 12 月底止，公司有经销商 2483 家，净增加734家，覆盖全国 31 个省、自治区和直辖市。
FY2023Q1收入增速维持强劲
踏入FY2023Q1（2023年第一季度），公司业务增速维持强劲，实现营业收入8.93亿元，按年增长55.37%；股东应占净利润1.12亿元（符合业绩预告净利润1至1.2亿元），按年增长81.67%；扣除非经常性损益的净利润9835.24万元（符合业绩预告8680至10680万元），按年增长100.33%；基本每股收益0.88元。
公司营业收入增长强劲，主要是去年基数较低，以及销售产品和销售渠道实现结构性持续优化（包括零食专营渠道、电商等销售渠道发展迅速占比扩大，直营KA商超渠道收入占比下降），核心品类全渠道拓展实现稳健增长，比如休闲魔芋制品，FY2022收入按年增长120%，今年一季度按年增长超过200%。期内，综合毛利率按年下滑4.0百分点至34.6%，主要是高毛利渠道（直营KA商超渠道等）占比越来越小；与此同时，由于经销及新兴渠道等相对低毛利渠道的占比则扩大，这时也推动公司销售费率按年减少6.3百分点。在管理及财务费率双降下，公司FY2023Q1净利润率按年增1.9个百分点至12.6%。
投资建议
根据公司最新FY2023至FY2025三个会计年度激励计划的业绩考核要求，相比FY2022：FY2023收入/净利润增长不低于25%/50%，FY2024 收入/净利润增长不低于56%/95%，FY2025收入/净利润增长不低于95%/154%。换言之，FY2023/FY2024/FY2025年收入的按年增速分别约为25%/25%/25%，净利润按年增速约为50%/30%/30%。按金额计算，FY2023/FY2024/FY2025收入分别不低于36.17/45.14/56.42亿元，净利润不低于约4.79/6.23/8.12亿元。由于FY2019至FY2021年收入与净利润目标全部达成，料激励计划应可继续有利提高员工积极性，对公司中期收入、利润增长带来更大的正面作用。环顾全球零食龙头企业，凭借具有穿越周期的消费属性，不少国际零食品牌（例如 Mondelez、General Mills）都是长期的大牛股；当中，Mondelez 更加已近千亿美元市值。反观国内，零食市场格局仍然分散，因此质优的国产品牌绝对有很大的发展潜力。我们预期公司于FY2023至FY2024财年的EPS预测为2.28及2.76元，目标价为103.23元，对应为FY2023财年的预测市盈率45.4倍（为过去三年平均市盈率减一个标准差），评级为“买入”。
风险因素：
1）宏观经济复苏动力放缓；2）原材料成本上涨高于预期；3）休闲食品消费差于预期。
财务数据
