7月中旬，一份不及市场预期的半年度业绩预告，令盐津铺子股价近乎腰斩。过去，由于商超渠道发展的红利，盐津铺子的业绩和股价一直都表现优异。股价从2019年初的20元，一路上涨至2020年10月的161元。
然而，在社区团购等新渠道的冲击下，商超的流量从去年下半年起开始下滑，公司也尝试转型。转型就带来了不确定性。当前，盐津铺子受经营惯性影响，依旧在增加商超中岛的投入，另一方面，新渠道的铺设、新产品的研发又提高了经营费用，而这笔费用还未有相应的效益产生。
与同行相比，盐津铺子的财务状况也显得十分吃紧。去年底进行的用于股权激励的2.5亿元回购，更令公司的财务堪忧。另外，高位回购的行为，已经让市场开始质疑公司对待股东的态度。
业绩不及预期股价十天腰斩
7月15日，盐津铺子发布了一份远不及预期的半年度业绩预告。上半年，公司归母净利润4500万元~5500万元，较去年同期1.3亿元下降57.68%~65.38%。值得注意的是，今年一季度归母净利润为8203万元，同比增长了43%。也就是说，第二季度亏损了2700万元~3700万元。
面对这份业绩，市场随即用脚投票，资金迅速出逃。股价十个交易日已近乎腰斩，从7月14日的95.66，跌到7月28日最低51.44，截止8月2日收盘价为55.74。
▲盐津铺子近6个月日线图
盐津铺子去年第二季度利润为7276万元，而今年二季度不仅没盈利，还亏3000万左右。对此，公司解释了主要几点原因：1.受社区团购冲击，公司上半年虽然在超市渠道投入许多销售费用，但成效未达预期。2.三月份以来，在新品上投入较多市场费用和研发费用，销售规模还没起来。3.新渠道新区域拓展的前期投入。4.三月份以来，大豆油、黄豆等原材料涨价。
原材料涨价对利润构成了一定影响，但不是最主要的。据公司公告，上半年原材料涨价大概增加了1000多万成本。而今年上半年利润与去年同期相差约7000万。拖累利润的，主要是商超费用、新品研发以及新渠道的投入。
据董事长张学武在调研会上表示：“上半年的商超，345月份投了很多费用，没有达到预期。虽然在3、4月份已经发现了苗头，但没有立即采取行动。团队都在痛定思痛。”
盐津铺子过去一直靠商超模式取胜。因为享受到商超渠道带来的红利（尤其去年疫情期间），所以商超的销售一直比较好。但去年下半年后，在社区团购等其他渠道的冲击下，商超的销售开始下降。对此，张学武表示：“以前我们是躺着享受商超的红利，好比温水煮青蛙，就会不知道自己的不足在哪里。“
要保持增长，盐津铺子需要从商超，转到全渠道。而要成功发展全渠道，需要有受欢迎的大单品。例如恰恰的瓜子、卫龙的辣条这样的大单品。而这正是盐津铺子所欠缺的。
为此，盐津铺子需要不断投入研发费用，来打磨出一款大单品。今年3月份以来，公司在鳕鱼肠、蟹柳等认为有发展潜力的深海零食上，投入了较大费用。不过，这些产品能否走出来仍是不确定的，而业绩已经被拖累了。
商超渠道受社区团购冲击下游客户业绩普遍下滑
盐津铺子成立于2005年，上市前咸味休闲食品卖得比较成功，2018年上市后增加了烘培点心品类。目前，它的主要产品是“盐津铺子”系列咸味休闲零食和“憨豆先生”系列休闲烘焙点心。它的销售渠道分为商超直销、经销商和电商。
截止去年年底，盐津铺子的直销客户覆盖了36家大型连锁超市，如沃尔玛、家乐福、大润发等超大型连锁超市和华润万家、步步高、人人乐等国内连锁商超。
2017 年、2018 年、2019 年、2020 年，直营商超渠道营业收入分别为 4亿元、4.6万元、4.9亿元、6.3亿元，占营业收入的比例分别为 53.57%、42.05%、35.56%、32.18%。
不过，成也萧何败也萧何。疫情虽然给盐津铺子的商超渠道，带来了一段时间的辉煌。但疫情也加快了社区团购这类新渠道的发展。消费者开始转变消费习惯，商超流量正在下降。
据iFind数据，今年一季度国内上市的连锁超市的业绩，基本都是同比下滑的。其中也包括盐津铺子的客户。譬如步步高和人人乐，营收分别下滑8.45%、7.67%，扣非净利分别下滑11.45%、1193%。
▲一季度连锁超市业绩来源：iFind
下游日子过得不好，上游当然也好不起来。这一切主要由于社区团购的发展。敏感的投资者或许能够从公司的2020年财报中，捕捉到关于社区团购的前瞻性信息。盐津铺子在“公司主要业务”部分中提到：社区团购等新渠道，在为消费者提供更好地购物体验。
▲盐津铺子2020年年报
大型商超通常与消费者居住的社区有一定距离。而社区团购正好切中了这一痛点，它在价格便宜的基础上，依托小区旁的提货点，让消费者能更便捷地买到物廉价美得东西。
关于社区团购对大型商超的冲击，名创优品叶国富曾说：“我认为一个高质量店铺一定是一个盈利的店铺，如何做到盈利店铺？就是离顾客要近一点，小一点。你看这两个星期最火的词叫社区团购，社区团购再干一两年的话，我讲500平方以上的超市基本上没戏了。你离顾客越近，给顾客创造更大的价值，你的店铺才有价值。”
事实上，盐津铺子从去年下半年已经转型。据公司公告，管理层在去年年底已经预料到商超得销售可能会下降，也意识到公司当前得产品系列特别多，商超渠道需要多品类，但电商、社区团购等新渠道需要聚焦核心大单品。
目前，盐津铺子能够成功推出核心大单品仍有较大不确定性，此外，受到经营的惯性影响，公司并没有对商超一刀切，而是仍有继续加码的计划。据公司与投资者的互动问题，2021年盐津铺子计划再新增5000个中岛。中岛的总数还要增加近三分之一。
▲盐津铺子互动回答来源：iFind
▲盐津铺子在商超内铺设的中岛图片来源：网络
盐津铺子2020年铺设了8000个中岛，截至2020年底累计铺设16000个左右中岛，账面价值达到1.89亿元，按公司固定资产折旧政策，陈列工具年折旧率在19%~31.67%。2021年中岛的折旧费，将从2020年的3112万元，提升到5000万元左右。这还没算2021年新增的5000个中岛，加上这些，每年的折旧费预计将提高到6500万以上。也即是说，在商超流量下降的同时，公司中岛的折旧费却还在上升。
财务吃紧下高位回购股东利益受损
盐津铺子的财务状况，相较同行企业十分吃紧。
财报显示，公司2020年底货币资金为1.8亿元，货币资金占总资产的比率只有8.9%，短期借款加长期借款有6亿元。在iFind统计的13家休闲零食企业中，盐津铺子的货币资金倒数第二，现金占总资产比率也倒数第二，同时，有息负债额却排到第二位。
▲2020年底休闲零食企业财务数据来源：iFind
同行业类似的公司，譬如洽洽食品、良品铺子、甘源食品、劲仔食品都几乎没有有息负债，货币资金都超过总资产的10%，有的甚至接近50%，而盐津铺子不到10%。
通过对比，盐津铺子现金少、负债高的情况更为明显。这也符合公司全产业链布局，高资本支出的特点。近三年，盐津铺子的经营性现金净流量为3.41亿元、1.84亿元和1.55亿元，同期资本开支为3.58亿元、3.52亿元和2.22亿元，经营性现金不足以覆盖资本开支。
不过，在这样的财务状况，以及公司面临转型的情况下，盐津铺子却在股价高位进行了一次回购。这无疑让公司的财务更加雪上加霜。
去年年底今年年初，盐津铺子进行了2.5亿元的回购，用于股权激励。值得注意的是，公司回购的均价在111元/股。而公司目前股价在56元附近。截止今年一季度末，公司货币资金为1.83亿元，而短期借款上升到6.54亿元，并且新增1.3亿元长期借款。公司有息负债总数上升到7.84亿元。回购相当于是通过借钱完成的。
低位回购，是维护股东权益的常见方法，也能够体现公司对股东的重视。相反，高位回购则会损害股东利益。盐津铺子对股东的重视程度，也因此被打上了一个问号。
《投资者网》就公司在财务吃紧的状况下，借钱高位回购股票，用于管理层的股权激励，是出于什么理由，对股东的利益考虑了多少，向盐津铺子询问，截至发稿未收到回复。