一份不及预期的业绩预告，让盐津铺子的股价持续下跌，实控人增持护盘也几乎无果。
股价“雪崩”
7月14日，盐津铺子发布2021年半年度业绩预告，预计上半年实现盈利4500-5500 万元，同比去年同期的1.3亿元下降57.68%-65.38%，其中，第一季度盈利8203.28万元。由此计算，公司第二季度亏损2703-3703万元，同比下降 137%-151%。
业绩低于市场预期，资本市场迅速做出反应。自公布业绩之后的第一个交易日7月15日起，盐津铺子股价连续多个交易日下跌。7月19日，公司董事长张学武紧急出手护盘，宣布将与其他高管一起增持不低于5000万元的公司股票。但市场对这一“利好”并不买账，甚至被解读成“装模作样的增持”。截至昨日收盘每股54.19元，距业绩披露当日的每股95.66元，盐津铺子的股价已跌去44%。
值得一提的是，这是盐津铺子自2017年上市后首次出现单季度净利润亏损。此前三年，盐津铺子一直保持着高速增长，尤其是2020年，公司净利润为2.42亿元，同比增长88.70%。从高速增长到大幅下跌，资本市场的反应也颇为“现实”。
将时间拉回至去年1月，盐津铺子股价还保持在35元左右，自2月突破40元之后，股价一路上涨，于10月中旬达到最高点突破161.88元。
虽然，今年整个消费行业出现疲软，食品板块整体走弱，盐津铺子股价也有所下跌，但基本维持在百元以上，直至业绩预告的发布。
“任何一个公司的经营都会面临压力和短期盈利的波动，但资本市场就是喜欢追逐短期的亮眼成绩，前期因为盐津铺子增长较快，大家都想炒成长股，给了它太高的估值和预期，一旦增幅低了，就会出现剧烈下滑。用增长来定价，这是资本市场定价体系长期存在的一个问题。”在某证券公司担任食品饮料资深分析师的Y看来，像盐津铺子这种小规模公司、短期内出现盈利波动比较正常，因为公司体量不大，抗风险能力差。当所处行业竞争加剧，公司需要做出应对策略时必然会加大投入，如果投入短期之内未见成效，就会出现较大的利润波动。
从公司经营的角度来看，这似乎属于正常的商业现象。但资本市场对盐津铺子这种传统快消企业的包容性和耐心，远不如新兴的互联网公司，它们可以持续烧钱亏损，但盐津铺子不行。
渠道之痛
此次股价腰斩，有资本市场的非理性因素，但业绩大幅下滑确实暴露了公司目前的经营困境。
关于业绩下滑的原因，盐津铺子官方给出了一系列解释，除了因为去年的高基数收入，原材料价格上涨，研发费用投入增加等，最主要的原因是公司低估了社区团购等新零售渠道对传统商超渠道的影响，今年上半年在商超渠道人员推广、促销推广等市场费用投入过多，但效果不及预期。
快消企业，渠道为王。如果不了解盐津铺子的渠道模式，会觉得这份官方解释很“官方”。
事实上，与良品铺子、三只松鼠等休闲食品企业相比，盐津铺子走了一条完全不同的道路：一是自主生产；二是在渠道布局上，以线下商超为主，与沃尔玛、家乐福、大润发、华润万家、永辉等大型连锁商超合作，以独特的店中岛模式发力散装市场。
公开数据显示，截至2020年底，盐津铺子已布局了1.6万余个店中岛。去年疫情，线下渠道还能带来业绩的爆发式增长，让盐津铺子对线下更加执迷，计划今年再投5000个店中岛。
只是时代在变，行业竞争加剧，快消的渠道一直在迭代，今年有社区团购，明年可能又会出现别的新平台。面对不断迭代的渠道，线上线下一体化，是越来越多快消品牌的选择。看看良品铺子、三只松鼠、百草味等零食企业，虽然此前在线上线下各有侧重，但近两年都在调整渠道策略，尽力实现线上线下的平衡。倒是盐津铺子，一直对线下渠道“迷之坚定”。
2018-2020年，盐津铺子电商渠道营业收入占比分别为9%、5%及6%。而同样以线下渠道为主的洽洽食品和来伊份，2020年线上收入占比分别为10%和15%，盐津铺子线上布局的份额与二者差距明显。
反观盐津铺子一直侧重的大型商超，今年的日子也格外难过。从步步高董事长王填在今年联商网大会上的一声高呼：“受社区团购冲击，超市业态到了生死存亡的至暗时刻”，到永辉超市因业绩与股价双下滑，不得不取消第三期股权激励计划。大型实体商超的经营困难，远超外界预期。作为盐津铺子重要客户之一的人人乐，与其同期发布半年业绩预告，称上半年预计亏损3.2亿-3.7亿元，较去年同期1.4亿元亏损大幅增加。
业绩亏损和股价跳水的背后，是超市人流量的锐减。当新生代消费者变得不那么爱逛超市，或者嘴上说怀念逛超市但身体很诚实地选择线上购物时，传统商超渠道出现增长乏力是必然。
“长期”清晰
当抱的大腿遭受重创，盐津铺子的顺利前行当然也成问题。
关于盐津铺子单一渠道的经营风险，此前业内早有讨论。只是，2020年疫情为其带来的线下流量红利，让公司蒙蔽了双眼，低估了疫情常态化下新渠道的影响。
等公司嗅到传统商超渠道的局限性，拟推进全渠道变革时，新渠道的流量也变得越来越贵，错过了最佳布局期。
对于新渠道的布局，公司董事长张学武表示，社区团购渠道正在培育，公司在湖南主要与头部平台兴盛优选合作，外省则通过经销商，已开始入驻多个平台。
但渠道的培育、公司的转型，往往非一日之功。“很难短时间内产生业绩效应，良品铺子的线上布局因为刚好搭上疫情，前后花了一年多的时间才见成效。盐津铺子现在布局线上，具体什么时候能奏效，要看它的新零售团队水平”，在消费品行业咨询专家沈博元看来，如果盐津铺子的新零售团队很专业，能短期内让产品在社区团购、小红书、抖音等线上平台快速扩散开来，或许可以助力公司实现“四季度把前面失去的业绩补回来”的目标。
关于新零售团队的搭建运营情况、新渠道的布局推进，快消君试图从盐津铺子获得更多官方信息，但截至发稿盐津铺子方面并未给与回复。至于新渠道具体什么时候奏效，能否成为第二增长动力，我们只能交给时间。
不能否认的是，虽然股价下跌严重，但不少券商机构认为，盐津铺子的转型逻辑和长期逻辑是清晰的。在Y看来，作为一个经营了20多年的公司，盐津铺子的价值没有发生根本性变化，出现的问题也并不致命。前期大部分的投入费用都集中在第二季度，投入的效果又没有在当季显现出来，作为承前启后的时间窗口，第二季度业绩承压最大，肯定要经历“阵痛”。第三、四季度能否顺利度过阵痛，要看公司的作为。
不过，在盐津铺子经历转型阵痛之时，我们也不能忽略整个行业现状。除了消费的乏力，细分到盐津铺子所在的休闲食品领域，由于准入门槛低、产业同质化严重，行业竞争也越来越激烈。盐津铺子要在一片红海之中，回归以往的增长趋势，困难不小。
然而，依据2021年度股权激励目标，盐津铺子下半年需完成2.2亿元净利润。至于公司目前的困难，到底是短期的阵痛，还是长期的困境？再等一等。