来源 :国信证券2023-04-11
22年公司业绩表现亮眼，营收及净利润快速增长。2022年公司实现营收29.23亿元（同比+31%），归母净利润2.8亿（同比+37%），22年四季度：营收14.38亿元（同比+98%），归母净利润1.63（同比+205%）（本期计提股权激励费用0.4亿元，商誉减值损失0.16亿元，信用资产减值损失0.36亿元）。
数据中心机房及算力设备液冷产品收入较同期增长4倍，储能较同期收入约为同期2.5倍。分产品结构看，报告期内机房温控节能营业收入同比温和增长，机房温控营收14.4亿元（同比+20%）（主要受益于三大运营商、互联网及第三方需求）；机柜温控11亿元（同比+66%），其中储能8.5亿（同期2.5倍），在国内外市场开拓均取得显著成效；客车空调营收0.68亿元（同比-20%），轨交温控1.4亿元（同比-23%）。
受益于大宗商品价格回落，22年整体毛利率水平小幅改善。22年公司精密温控节能产品整体实现毛利率29.81%（较同期增长0.46pct），分产品来看，机房温控节能产品毛利率25.5%（同比提升2.13pct），主要受益于大宗商品价格的回落。机柜温控产品毛利率32.3%（同比-0.92pct），主要受益于收入地区结构的变化以及综合考虑价格策略等。
热力密度增加趋势下，液冷等散热技术升级空间广阔，持续看好公司液冷全产业链布局能力。随着各种电子设备的性能密度和功率密度的提高，对设备散热的要求不断提高，要求散热提供商提出更高的技术要求和持续的研发创新能力，散热系统更为复杂，用于散热的成本比重也可能增加。
公司基于过去几年构建的端到端液冷技术平台、高效电子散热/导热平台，在多场景拥有较为成熟的技术解决方案，看好行业技术升级下公司长期竞争优势。
风险提示：行业竞争加剧；新增储能装机量不及预期；贸易摩擦风险；原材料短缺风险；疫情不确定性。
投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。
考虑到AI加速发展下，液冷相关的渗透率有望提速，储能市场仍然保持较高的景气度，公司作为行业龙头有望持续受益。我们上调原有盈利预测，原预计2022-24年营收为29.3/39.5/53.9亿元（同比+31%/35%/37%）归母净利润2.6/3.5/4.8亿元（+26%/36%/35%），调整后预计23-24年营收分别为41.6/55.2亿元（同比+42%/33%），净利润3.6/4.9（同比+29%/36%）对应PE为41/30倍，看好公司竞争能力与业绩弹性，维持“增持”评级。