来源 :和讯网2021-11-01
2021-11-01国信证券股份有限公司丁诗洁对比音勒芬(002832)进行研究并发布了研究报告《2021年Q3财报点评：业绩韧性凸显，库存优化》，本报告对比音勒芬给出买入评级，认为其目标价位为31.50元，当前股价为25.43元，预期上涨幅度为23.87%。
比音勒芬(002832)
业绩稳步增长，盈利能力优异，存货改善
2021 年 Q3 公司收入 6.9 亿元，同增 13.5%，归母净利润 2.1 亿元，同增 14.0%，收入/净利润分别比 19 年同期提升 45.0%/55.5%。毛利率 71.2%，同比增加 1.4p.p.，环比持平。经营利润率 35.7%，同减0.7p.p.，归母净利率 30.8%，同增 0.1p.p.。销售费用率/管理费用率/财务费用率同减 1.1p.p./0.35p.p./1.9p.p.至 22.8%/4.8%/-0.9%。存货周转天数 358 天，同比改善 37 天。Q3 经营现金流净额 2.3 亿，同增 13.3%，占净利润比例 109%，处于健康水平。截至 9 月末，公司账上资金 24 亿元（含理财产品），资金充裕，抗风险能力强。
营销、产品、新零售协同，拓店空间仍然广阔
1）营销：公司通过高尔夫赛事营销明确高端定位，扩大品牌影响力，今年 7/8 月公司月度平均百度指数 7351/8497，大幅高于 5/6 月3962/1497。2）产品：公司坚持选择高档次、高性能面料，保证产品功能性和高端调性。2）渠道：公司上半年门店净增加 28 家至 1007家，下半年为主要开店期，预计全年净开店 150 家。奥莱店稳定增长，折扣 4-6 折，仍有较大利润空间。在新零售方面，公司发力传统电商以及抖音、小红书等新电商，上半年线上占比已达 5.6%。未来在店铺扩张方面，公司继续深挖一二线城市高端社区，同时将市场下沉到三四线城市，预计拓店空间在 1500~2000 家。
风险提示
1.疫情反复；2.渠道下沉不及预期；3.库存高企风险；4.系统性风险。
投资建议：看好公司业绩确定性，上调至“买入”评级
在 Q3 外部环境不佳情况下，公司仍实现业绩稳步增长，高利润率和存货改善。公司已通过营销与产品力的打磨培育出优异品牌力，作为景气赛道的高端品牌有望保持高质量增长。我们维持盈利预测，预计21-23 年净利润分别为 6.1/7.5/9.0 亿元，同增 27.5%/22.9%/19.3%，EPS 分别为 1.17/1.43/1.71 元，对应 PE 分别为 20.9x/17x/14.3x，对应 22 年 21-22x PE 合理估值为 30.1-31.5 元，上调至“买入”评级。
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级14家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为32.65；估值分析工具显示，比音勒芬（002832）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。