最近几年，集采对整个医药行业的冲击是摧枯拉朽式的。连恒瑞医药都扛不住，孙飘扬62岁高龄重新出任董事长，下重手重组公司架构，砍掉了很多销售，以及仿制药方面的研发。
而整个行业中，CDMO等代工性质的细分领域，成了集采的“避风港”。一方面，这类企业不直接生产最终药品；另一方面，CDMO主要是创新药，恰好是集采鼓励的品类。
因此，药明康德、凯莱英等相关企业深受投资者喜爱。
镁光灯之下的焦点虽然华美，但这些企业还是存在一些问题的。
星空君就是那个爱挑刺的少年，今天被盯上的，是凯莱英的在建工程。
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营收规模的快速扩张
根据市场传言，辉瑞的新冠特效药采用的中间体，是凯莱英等CDMO企业代工的。而凯莱英也恰好在接近的时间点发布了收到大订单的公告。
2020年以来，由于国际医药巨头对中国原料药的依赖加强，纵观整个A股的CDMO相关企业，均出现了大规模的业绩提升。
三季报显示，2021 年 1-9 月，公司实现营业收入 29.23 亿元，同比增长 40.34%，假如剔除汇率波动因素影响，同比增长 50.45%；实现归母净利润 6.95 亿元，同比增长 37.26%，若剔除汇兑波动因素、股权激励摊销费用等影响，同比增长 37.95%；实现扣非归母净利润 5.96 亿元，同比增长 30.58%。
公司上市以来，营收规模和净利润都差不多增加了3倍左右。
支撑公司业绩的，是分子公司如雨后春笋般的增加以及大兴土木。
分子公司从上市之初的7个增加到了24个；固定资产和在建工程从上市时的8.6亿增加到2021年三季报的29亿。
其中，在建工程13亿。对，星空君盯上的，就是在建工程。
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在建工程这个筐
对于上市公司财务人员来说，最好用的报表项目是什么？
一个是存货，一个是在建工程。
由于核算的特殊性，在建工程是个筐，什么都可以装。
除了建筑材料、工人劳务费、设备采购成本可以计入在建工程外，建造在建工程时的一些费用也可以计入在建工程，通过变通发票项目的形式，实现实质上的资本化。
甚至根据会计准则，符合条件的利息支出也可以计入在建工程，从而把财务费用资本化。
而这一切，只要等到在建工程转资，都跟着进入固定资产湮灭。
同时，在建工程有不需要计提折旧的特权，很多上市公司为了延缓对利润的影响，刻意将一些实际上完工投产的在建工程迟迟不验收转资，避免计提高额的折旧减少利润。
凯莱英的疑点是，在建工程金额巨大，且招标公告显示，从事施工建设的，是老熟人。
某猪肉企业因为建造了巨量的猪舍，让很多投资者怀疑通过这种方式进行利益输送，凯莱英的几个在建工程大项目也存在着类似的嫌疑。
比如，据公司半年报，吉林凯莱英预算高达6.17亿，已经投入3.98亿。
招投标公告显示，中标方是南通新华建筑集团有限公司。
这家公司很有来头。
不仅吉林凯莱英是它中标，天津凯莱英也是它中标。
企查查显示，这家公司和凯莱英的关系不一般。虽然不是直接的关联方，但公司的分支机构负责人，通过投资基金投资过一家叫华芳创业的公司，而这家公司，曾经投资过凯莱英集团。
虽说这样绕的关系，不需要披露，但可想而知，两家公司老板之间，肯定是有联系的。尤其是各项大项目，都是同一家公司中标。
一家南通的建筑公司，不远万里，千里迢迢跑到吉林、天津盖工厂。
这样合适吗？
不合适。
更不合适的，是这家建筑公司竟然是失信被执行人，实控人被限制高消费。
正常情况下，这种企业根本没有资格竞标。
现金流量表显示，公司2018年以来，在固定资产、在建工程方面投入的资金超过30亿。而账面的预付款也从当初的2000多万激增到2.3亿。
链条似乎很清晰了。
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现金流量表有话说
星空君研究了下公司的现金流量表，发现了几个并不太正常的地方。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
不难发现，公司的经营性现金流量净额逐年增长，但到2020年就有了小幅下降。假设因为疫情的影响，回款比较慢，没有问题。2021年尚未到四季度大规模回款期，姑且不看。
但是，公司的投资性现金流量净额太不正常了。
公司每年拿出巨额的现金去盖厂房生产线，上文提到了，负责施工的，是一家神秘的南通来的建筑公司。
现金流量表还显示，在2021年之前，公司从不买理财产品，有钱就去盖房子。2018年-2019年账面常年闲置资金4-6亿左右，2020年因为增发的资金到账，一下子成了20多亿。
但在2021年，却突然买了11亿的理财，这是增发募集到的资金，在募资项目开工之前，不得挪作他用。
那么问题来，以前为什么不买理财？
据此可以大致推测出，公司很可能需要4-6亿左右的常态化周转金。
这个金额，也有点大。只能说明公司在供应商端的控制力可能不强，需要常备现金随时支付。
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好赛道，也需要好心态
必须承认，CDMO是一条优质的好赛道。尤其是国内、国外创新药市场开始爆发式增长。凯莱英的大客户也都是知名企业，公司并不缺乏技术实力，这种情况下，CDMO订单会接到手软。
但是，资本市场的喧嚣来钱太快了，特别容易让人失去初心。如果在高速发展过程中，公司不能做好发展决策，可能会损害投资者的利益。