作为电池行业的市值居前的企业，恩捷股份3月初发布的2022年度报告显示，受益于新能源车产业的上游锂电池行业快速发展，公司积极布局薄膜业务，2022年实现归母净利润40亿元，同比增长47.20%。在规模、成本、研发等诸多优势之下，近些年来恩捷股份毛利率稳步增长，产品进入国内外多家重要锂电池生产企业的供应链体系。
2022年营收突破百亿，营收、净利增速均超40%
恩捷股份年报显示，公司2022年实现营业总收入125.90亿元，同比增长57.73%；年度营收自2016年上市以来，首次突破100亿元。公司实现归母净利润40.00亿元，同比增长47.20%。在疫情对国内经济造成明显冲击的2022年，恩捷股份营收、净利润增速均高过40%，表现公司有较强的成长性。
从2012至2022年11年周期来看，恩捷股份除了2017年归母净利润下降5.72%之外，其余年份全部利润正增长，目前已保持5年利润正增长。11年来，恩捷股份的归母净利润平均增速为35.59%，2022年47.20%的增速超过平均水平，增速在这期间排位第3，仅次2021年和2019年。
总结来看，恩捷股份长周期经营稳健，上市之后净利润增速有所加速。公司2022年在2021年利润高增长基础之上继续成长，表现出较好的经营潜力。
图1：恩捷股份2012至2022年归母净利润分析 
制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经
膜类产品营收和利润构成占比超9成，去年其产销量居全球首位
恩捷股份前身为云南创新新材(行情600361)料股份有限公司，成立于1996年，经过20多年发展，目前公司涵盖新能源和包装两大业务体系，建立了膜类产品、包装印刷产品和纸制品包装三大产品板块。
其中，2022年公司膜类产品板块实现营收112.5亿元，占收入构成的92.08%；实现营业利润56.69亿元，占利润构成的96.79%。可以看出公司最主要的业务板块是膜类产品。这一板块的快速崛起，源于新能源汽车产业链的快速发展。
2022年，在中国提出碳中和、碳达峰的国家战略目标大背景下，新能源车产业持续快速发展。数据显示，国内新能源车自2021年销量突破300万辆之后，2022年发展势头更为强劲。2021全年新能源车累计销量350.7万辆，2022全年达到740.3万辆，同比翻番。2022年所有月份新能源车销量均比2021年同期增长。其中，去年6月新能源车销量59.6万辆，同比增长133%，为销量增速最快的月份。
图2：新能源车2021年以来月度销量数据
制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经
新能源车行业的上游是锂电池行业，其中，隔膜作为锂电池四大关键材料之一，隔膜的性能决定了电池的界面结构、内阻等，直接影响电池的容量、循环以及安全性能等特性，对整个产业链发挥重要作用。
伴随新能源车的高速成长和锂电池产业的市场规模扩张，锂电池隔离膜行业获得市场空间越来越广阔。高工产研锂电研究所（GGII）调研显示，国内锂电隔膜出货量124亿平方米，同比增长59%，其中湿法隔膜占比达75%。
作为锂电池隔膜行业有影响力企业，恩捷股份膜类产品涵盖锂电池隔离膜和BOPP薄膜两大分类。2022年公司膜类产品快速发展，实现产量为10.68万吨，同比增长30.63%，实现销量为10.28万吨，同比增长35.26%。经营规模而言，恩捷股份2022年报指出，公司隔膜产量居全球首位，争取成本、效率、质量也位居世界第一。
此外，去年恩捷股份产销比例接近1比1，且膜类产品库存量约1.11万吨，年度库存占产量比值仅10%左右，可以看出公司产品库存风险较小。
毛利率接近50%，行业排名居前
一家企业长期毛利率水平，可以反映公司在这一行业的产品议价能力及市场地位。金融界上市公司研究院统计发现，恩捷股份所处电池行业，横向对比来看，77家公司中2022年三季度毛利率平均为22.41%，恩捷股份以49.66%的毛利率居行业第3。此外，2021年恩捷股份毛利率依旧进入前3，且近些年来公司毛利率一直居行业前列。可以看出，恩捷股份盈利能力较强。
再看纵向对比，2012年以来恩捷股份毛利率处于稳步攀升的态势，2017年公司毛利率为26.86%，最近5年提升幅度在50%以上。2022年毛利率较同期下滑2%，与四季度各生产地对天然气、电费等能源费用执行冬季价格，影响企业生产成本等有一定关系。
虽然2022年恩捷股份毛利率小幅下滑，但横向来看，公司毛利率处于历史较高水平，且占公司营收和利润最大部分的膜类产品，2022年毛利率为50.39%，高于整体毛利率水平。
图3：恩捷股份2012至2022年毛利率分析
制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经
恩捷股份毛利率行业排名较前，近些年来毛利率迅速提升，是公司经营实力的展现，背后有其经营优势支撑。从经营成本控制来看，恩捷股份长期致力于先进湿法锂电池隔膜生产制造技术的开发和改进，从而提升良品率，使得隔膜单线产出保持行业领先水平，降低了单位折旧、能耗和人工成本。同时，公司持续提高辅料回收效率，使得辅料消耗量也远低于同行业其他企业。
产品品类丰富，服务国内外重要锂电池生产企业
恩捷股份的锂电池隔膜产品品质具备良好的稳定性和高一致性，且产品品类丰富达180种，能够满足客户定制化、多元化需求。
从公司服务的客户群体来看，恩捷股份在湿法隔膜领域已进入全球绝大多数主流锂电池生产企业的供应链体系，包括海外锂电池生产巨头——松下、三星、LGES，海外某大型车企；以及宁德时代、中创新航、比亚迪、国轩、孚能、力神等国内主流锂电池企业。目前，恩捷股份的湿法制膜产品在全球中高端隔膜市场已建立了良好的品牌形象。
恩捷股份服务众多有影响力的企业，不仅降低单一客户经营依赖风险，也可以在强化产品实力、打造规模效应的同时，提高单品价格及巩固市场话语权。
研发费用支出占比超5%，2023年进一步布局储能市场
作为薄膜行业营收、市值居前的企业，恩捷股份重视研发支出。金融界上市公司研究院数据统计发现，恩捷股份2018年以来研发费用不断提升，从当年的0.97亿元升至2022年的7.24亿元。2021年以来，研发费用占营业收入比重在5%以上。研发费用和研发费用占比均超过行业平均水平。
图4：恩捷股份研发费用和研发占比分析
制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经
专利方面，截至2022年底，恩捷股份现行有效专利共有343项，其中包含国际专利18项；另有281项专利正在申请中，其中含国际专利申请95项。
对于2023年恩捷股份经营发展，在全球新能源行业高景气度的背景下，公司表示将在湿法锂电池隔离膜产品已覆盖动力类锂电池隔膜市场和3C消费类锂电池隔膜市场的同时，进一步布局储能市场。目前，恩捷股份已在上海、无锡、珠海、重庆、荆门等布局隔膜生产基地，海外方面已在匈牙利建设首个海外锂电隔膜生产基地，并于去年启动美国基地项目。
2023年，恩捷股份持续推进与全球领先的干法隔膜龙头企业Celgard合作的干法隔膜项目。据了解，Celgard是全球干法隔膜工艺“鼻祖”，在隔膜行业有着长达30年以上历史。Celgard的干法隔膜技术，在电动汽车、储能电池方面没有出现安全事故，可靠性有保障。恩捷股份积极推进与Celgard的合作将对现有产品性能改善、技术提高等有很大帮助，进而提高公司综合实力。