来源 :新浪财经2022-04-13
事件：公司公布年报及一季报预告，2021年公司实现营收79.82亿元，YOY+86.37%；归母净利润27.18亿元，YOY+143.6%。其中2021Q4公司实现营收26.43亿元，YOY+55.34%，环比+35.9%；实现归母净利润9.62亿元，YOY+103.81%，环比+36.5%。公司全年出货超30亿平，Q4出货预计10.2亿平。2022Q1公司预计实现归母净利润8.65-9.5亿元，YOY+100-120％；扣非净利润8.35-9.2亿元，YOY+106-127%，Q1出货预计10.5亿平。
点评：产业链维持高景气，得益于产品和客户结构优化，H2单平净利略有上升。预计公司21年Q1-4隔膜出货5.3/6.7/8/10.2亿平，单平净利为0.75/0.85/0.9/0.9元。其中H2单平净利为0.9元，环比H1+11.3%。公司高毛利涂覆产品收入占比提升，产品结构优化，公司通过产线技改，降本增效，单平利润有望持续提升。扣除22年Q1春节加班和年终奖带来的职工薪酬增加影响，我们预计公司22年Q1单平净利有望达到0.93元。公司22年在线涂布预计增加34条，22年全年单平净利有望升至1.00元。
与客户深度绑定，公司未来业绩确定性强。公司22年相继与宁德时代、中航锂电签订重要合同，公司承诺22年向宁德时代供应总金额不低于51.78亿元的湿法隔膜（含在线涂布），向中航锂电供应不超过25亿元的隔膜。此外公司还与海外车企、LG等签订了隔膜+涂布的长期供应协议。我们预计公司22年分别向上述客户出货28/5/2/5亿平，合计40亿平。22-24年公司出货量有望达到55/76/107亿平。
投资建议：公司作为湿法隔膜绝对龙头，同步布局干法隔膜，持续产能扩张、降本增效。公司在半固态电池涂覆隔膜产品方面存在研发基础，我们认为半固态电池产业化对公司影响较小。预计公司2022-2024年归母净利润分别为54.83/78.4/111.54亿元，同比增长101.77%/42.97%/42.27%，EPS为6.14/8.79/12.5元，对应PE分别为33/23/16倍，给予公司2023年30倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期风险、产品替代风险、行业竞争加剧风险