来源 :证券之星2022-01-11
2022-01-11东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶对恩捷股份进行研究并发布了研究报告《业绩预告点评：Q4量利齐升，业绩超市场预期》，本报告对恩捷股份给出买入评级，认为其目标价位为336.60元，当前股价为240.82元，预期上涨幅度为39.77%。
恩捷股份(002812)
公司预计 2021Q4 归母净利润 9.05-10.05 亿元，环比增长 28%-42%，超市场预期。公司预计 2021 年全年归母净利润 26.6-27.6 亿元，同比增长 138.44%-147.40%，其中 2021Q4 归母净利润 9.05-10.05 亿元，同比增长 92-113%，环比增长 28%-42%，超市场预期。 2021 全年扣非归母净利润 25.6-26.6 亿元，同比增长 158.15%-168.25%，其中 2021Q4 扣非归母净利润 9.29-10.29 亿元，环比增长 44%-60%。
2021Q4 公司隔膜量利齐升，超市场预期。我们预计公司 2021Q4 隔膜生产 10 亿平左右，环比增长 20%左右，新增产能顺利释放。考虑公司Q3 生产 0.5 亿平左右在 Q4 确认收入， Q4 实际确认 10.5 亿平+，环比+30%左右，全年公司预计出货 30 亿平+，同比翻番以上，全年海外客户占出货量比 25%-30%，涂覆隔膜占出货量比 30%左右。盈利方面，我们预计 Q4 隔膜单平归母利润近 0.9 元/平，环比提升 5%左右，受益于隔膜产能紧缺，公司部分产品涨价在 Q4 进一步体现，叠加在线涂覆产能逐步落地，公司涂覆比例的提升及客户结构的改善，公司量利齐升，超市场预期。 Q4 公司传统业务我们预计贡献 3 亿元+收入，净利润 0.3亿元+，环比基本持平。
公司产能扩张领先，排产持续向上， 2022 年维持高增速。 2022 年行业供不应求，行业产能利用率维持高位，公司产能扩张速度领先，排产持续向上， 2021 年年底单月排产近 4 亿平，满产满销；公司预计 2022 年新增 25 条线，我们预计 2022 年年底母卷产能有望达 75 亿平左右；考虑公司产能释放加速， 2022 年全年出货我们上修至 55 亿平左右，同比增长 80%+。分客户来看， 2022 年我们预计宁德时代需求翻倍以上增长，海外客户 LG、新增北美客户增量亦明显，我们预计 2022 年海外客户占出货量比基本维持 25-30%。
电池厂加速锁定隔膜产能，隔膜行业供不应求，盈利能力稳中有升。由于隔膜厂商扩产受限于进口设备产能，行业供不应求，电池厂加大对隔膜行业布局，此前亿纬与恩捷公告拟在荆门建设 16 亿平基膜及涂覆产线，宁德时代加大与恩捷合作。公司锁定设备供应商日本制钢所产能，每年对应 25-30 条线产能扩张，叠加制钢所开始小规模扩产，公司产能扩张提速，扩张速度领先同行，我们预计 2022 年出货 55 亿平左右，同比 80%+，叠加供需紧张情况下部分客户涨价，公司在线涂覆落地，涂覆比例提升，产品结构优化，单平利润有望进一步提升。
盈利预测与投资评级：考虑公司产能落地加速，出货、盈利超预期，我们上修公司 2021-2023 归母净利至 27.06/50.06/70.34 亿元（原预测25.1/43.9/60.8 亿元），同增 143%/85%/41%，对应 PE 分别为 76/41/29X，给予 2022 年 60xPE，对应目标价 336.6 元。维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期
该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级17家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为336.67；证券之星估值分析工具显示，恩捷股份（002812）好公司评级为3.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)