继与亿纬锂能合资成立公司后，恩捷股份又牵手宁德时代，新能源产业链巨头之间展开合作已不足为奇。深究其背后发现未来隔膜市场可能会供不应求限制锂电池放量，而恩捷股份如何成为行业寡头也值得回味。
占据国内隔膜市场份额最高的龙头企业恩捷股份又出手了。
11月10晚，恩捷股份发布公告称，公司拟与宁德时代开展合作，双方约定共同投资设立一家有限责任公司作为平台公司，主要从事投资干法隔离膜及湿法隔离膜项目。
公告显示，平台公司的注册地为浙江省宁波市梅山保税港区，最终名称尚未确定，初步规划干法隔离膜及湿法隔离膜产能16亿平/年。
新能源产业链巨头之间的合作已不足为奇，一个是占据国内隔膜市场份额最高的恩捷股份，一个是动力电池“一哥”宁德时代，而双方就隔膜市场牵手合作，原因或许有两点：新能源汽车行业的高景气度以及未来隔膜市场的供不应求。
隔膜市场供不应求？
公告细节来看，恩捷与宁德时代此次总投资额为80亿元，注册资本为15亿元。合作方式上，恩捷股份先出资7.65亿元设立平台公司，在满足协议约定的先决条件后，宁德时代对平台公司增资7.35亿元，增资完成后，恩捷股份持有有平台公司51%股权，宁德时代持有平台公司49%的股权。
今年以来，新能源汽车行业景气度高烧不退，10月销量数据再创新高。据中汽协数据显示，今年10月新能源汽车销量达38.3万辆，同比增幅超过130%；1-10月，新能源汽车销量达到254.2万辆，是2020年全年销量的近两倍。
这牵动着整个新能源汽车产业上游需求不断暴增。锂电池上游原材料价格不断暴涨，关键的四大材料正极材料、负极材料、隔膜、电解液价格均较今年年初以来有着不同程度的上涨。
与碳酸锂、氢氧化锂在一年时间价格涨幅超210%而言，隔膜涨价幅度并不算高。据鑫椤锂电数据显示，目前主流的锂电隔膜基膜市场报价为1.2-1.4元/平米，今年以来上涨幅度不超过10%。
在隔膜市场价格波动较小的背景下，宁德时代在此次合作中还选择与恩捷股份提前锁定隔膜供给。根据协议，未来五年，恩捷股份在全球供货的全资子公司的湿法隔离膜产品，将向宁德时代优先供应；同时，宁德时代优先对该等公司的出货进行采购，具体定价以双方签署的采购协议为准。
这或是侧面反映出未来隔膜市场的供不应求。
部分券商认为，即使恩捷股份、星源材质、中材科技等企业大幅扩产，但隔膜新增产能实则有限。据浙商证券测算，预计2022年隔膜需求为144.2亿平，而国内外隔膜成品出货合计为135.2亿平，这意味着隔膜市场会出现9亿平的供需缺口。
恩捷股份也在此次合作中表示，由于行业发展速度加快，第三季度之后隔膜需求会更加强劲，公司也面临着巨大的交货压力。
海通证券认为，未来3年甚至更长时间内，全球隔膜行业的供求关系或许是会处于供不应求，隔膜价格上涨是必然情况。因此为保证供应，产业链下游客户会主动找隔膜企业寻求合作。今年9月，恩捷股份与亿纬锂能共同设立合资公司，拟建设建设16条锂电池隔膜生产线，合资公司的产品也要优先向亿纬锂能供应。
“买”成隔膜寡头
2018年可谓是恩捷股份进入隔膜市场的转折点。
当时名还是“创新股份”的上市平台，作价近50亿元完成对上海恩捷90.08%股权的借壳上市，将公司的主要业务由包装印刷产品、纸制品包装拓展至湿法锂离子隔膜等膜类产品，创新股份也随之更名为恩捷股份。
同年，上海恩捷还收购江西通瑞100%股权，而江西通瑞拥有4条在建的锂离子电池隔膜生产线，总建筑面积14600平方米，生产能力可以达到年产高端锂电池隔膜2亿平方米。
彼时恩捷股份也成为隔膜行业市场份额占比最高的公司。截止2018年底，恩捷股份湿法隔膜出货量4.68亿平方米，在中国湿法隔膜市场占比为45%，在全球隔膜市场份额占比达14%，市场份额位居全球第一。
作为国内最大的动力锂电池隔膜生产企业的恩捷股份自然不会仅满足于上海恩捷的收购，其在2019年还斥资收购苏州捷力，而当时苏州捷力的市场份额是行业第二。作为第一名的恩捷股份并购第二名苏州捷力，致使公司占据隔膜市场超过一半的份额，成为湿法隔膜行业的寡头公司。
随后恩捷股份又经历两次收购上海恩捷剩余股权，最终于今年6月获得上海恩捷100%的股权，锂电隔膜业务也自然成为公司的“扛把子”，今年上半年膜类产品占营收的比例超过86%。
在恩捷股份不断兼并收购的背景下，公司的隔膜产能也不幅提升，从2018年的13亿平方米逐步飙升至2020年的33亿平方米，恩捷股份预计今年隔膜产能将达到45-50亿平方米。
与其他动力电池材料相比，隔膜属于重资产行业，企业固定资产占比在40%以上，显著高于其他材料企业。如恩捷股份今年上半年固定资产金额为94.06亿元，占总资产的比例约为40%，这也意味着如果没有足够的资金就会被市场淘汰，也就奠定隔膜市场的寡头格局。
深度绑定下游客户也是恩捷股份成为行业寡头的利器之一。宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能等国内主流电池厂商均是恩捷股份的大客户。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，今年前三季度，宁德时代、比亚迪、国轩高科以及亿纬锂能四家所占动力电池市场份额近74%，不得不再次感叹恩捷股份的行业寡头地位。
固态电池“达摩克利斯之剑”
湿法隔膜技术培育周期长，良率低，竞争格局相对小，对于占据行业绝对市场份额的公司来说，恩捷最大的变数不在于同行对手，而在于湿法隔膜赛道的未来。
随着今年年初蔚来汽车创始人李斌推出固态电池包生产计划，上市隔膜企业一度陷入“路线恐慌”。无独有偶，上汽曾表示，将在2025年将投产固态电池；宝马、福特、大众等跨国车企也在积极投资固态电池初创企业。
固态电池因其能量密度高，被认为是电池发展的主流方向之一而纯固态电池由于不存在液态电解质，对隔膜部件的需求非常有限。而一旦固态电池被广泛使用，目前恩捷的业务结构或无法支撑其2000亿估值。
当然恩捷股份近期开始未雨绸缪，拓展新的业绩增长点--铝塑膜业务。
铝塑膜是软包电池的一种关键材料。而随着全固态电池技术的发展，具有能量密度高、安全性高、循环寿命长等优势的软包电池将迎来春天，不少电池企业的固态电池都采用软包的形式，这在一定程度上会带动铝塑膜行业的需求。浙商证券预计2025年全球铝塑膜需求7.6亿平方米，对应超百亿元市场空间。
而铝塑膜市场长期依赖进口也在一定程度上说明国内市场发展潜力巨大。据EVTank数据，DNP印刷、昭和电工、凸版印刷（TT）和韩国栗村占据铝塑膜全球市场近90%的份额。
今年6月，恩捷股份的一则公告再次让资本市场的目光聚集在铝塑膜身上。恩捷股份表示，公司拟投资16亿建造8条铝塑膜产线，对应年产能2.7亿平方米。
在动力电池技术路线不断发展的同时，即使全固态电池量产后，固态电池中铝塑膜的新增盈利或许可以对冲隔膜盈利缺口。