江阴银行正在变成一家“披着银行外衣的基金公司”？
苏南的农商行，一向给人“低调赚钱”的印象。
但江阴银行最新披露的2025年年报和2026年一季报，让人看到了一丝“画风突变”。
总资产2193亿元，营收、利润双双正增长，不良率降到0.82%。
（图源：江阴农商银行2025年报）
但拆开盈利结构，牛刀发现一个尴尬的事实：
传统存贷业务越来越不挣钱了，真正撑起门面的，是金融市场上的投资收益。
2025年，这家银行的投资收益达到11.8亿元，同比猛增34.39%，在总营收中占比超过四分之一。
一季报更夸张，投资收益3.83亿元叠加公允价值变动由亏转盈，非息收入同比增长13%。
江阴银行实如驾一扁舟，初离海岸线而放于中流，即所谓两头不到岸。
01
净息差三年跌了50个基点，吃利差吃不饱了
先看老本行。
2025年，江阴银行净息差从1.76%进一步收窄到1.60%，三年累计降幅超过50个基点。到2026年一季度，又掉到1.54%，再降6个基点。
1.54%是什么概念？
（图源：江阴农商银行2026年一季报）
很多银行的定期存款利率都不止这个数。息差薄得跟纸一样，银行靠放贷赚钱的生意，越来越难做了。
为了对冲，该行在负债端也是拼了。
把存款付息率压降了17个基点，通过调整存款结构、精细化定价，能省一点是一点。
但资产端的收益率一直在往下走，负债端的节省只能“延缓”而非“逆转”息差的下滑。
好在江阴银行地处苏南，制造业和民营经济活跃，存贷规模还能稳住。
2025年存款增速10.13%，贷款增速7.69%，一季度继续扩表。如果把银行比作一辆车，传统业务就像发动机，还在转，但马力越来越弱。
02
投资收益撑起半张脸，但这是“靠天吃饭”
发动机没劲了，怎么办？江阴银行悄悄换了个驱动方式：靠投资轮子推着跑。
2025年全年，该行实现投资收益11.8亿元，同比大增34.39%，占总营收的四分之一强。财报解释得很直白：“主要系当期处置金融投资取得的投资收益增加”。
一季报更刺激。
公允价值变动收益达到5661万元，而去年同期是亏损2864万元。这一来一回，将近8500万元的增量，直接把非息收入增速拉到了13%。
（图源：江阴农商银行2026年一季报）
公允价值变动收益是什么？就是手里持有的债券等金融资产，因为市场价格上涨而浮盈。
这不叫“落袋为安”，这叫“账面上的富贵”。
问题在于，债券市场是有周期的。当前利率下行，债市走牛，自然怎么买怎么赚。
但一旦收益率企稳甚至反弹，债券估值就会回落，公允价值变动的“盈利”随时可能变成亏损。
江阴银行自己也承认，这类收入“具有较强的市场周期性”。
换句话说，这不是靠能力赚钱，而是靠风口赚钱。
风口在，猪都能飞；风一停，摔得最惨的就是那些把投机当主业的。
03
现金流-16亿，别怕，这是“花钱买规模”
再看一个让人心里发毛的数字：
2026年一季度，经营活动产生的现金流量净额为-16亿元，同比下降157.11%。
负的现金流，还跌了157%，是不是要爆雷？
（图源：江阴农商银行2026年一季报）
牛刀仔细看了一下，财报解释得很清楚：主要系存贷款规模净增加及同业融资结构调整所致，属于信贷投放旺季的正常账面表现。
什么意思？一季度银行拼命放贷，钱以贷款的形式流出去了，所以经营现金流为负。
等到贷款到期收回，现金流自然会转正。
这就像你开了一家店，年初大量进货，现金流出多，但货卖出去后钱就回来了。只要资产质量不出问题，现金流为负并不是什么大事。
关键在于，贷款放出去能不能收得回来。
江阴银行的不良率0.82%，拨备覆盖率330%，资产质量还算干净，所以这个问题暂时不致命。
04
市净率0.56倍，市场为什么看不起它？
最后看一眼股价。
截至2026年5月5日，江阴银行报收4.58元，总市值约112.73亿元。静态市盈率5.50倍，市净率仅0.56倍。
0.56倍的市净率，意味着市场认为它的净资产要打个五六折才合理。这个估值水平显著低于A股银行板块整体均值。
市场为什么这么不待见它？牛刀觉得，原因就藏在上面说的那些问题里：
第一，传统存贷业务不赚钱了。净息差1.54%，而且还在降。靠放贷赚利差这条路，已经没有想象空间。
第二，赚钱的业务靠天吃饭。投资收益占四分之一，公允价值变动忽高忽低。投资者不愿意给这种“业绩波动大、确定性低”的业务高估值。
第三，区域经济复苏节奏不明朗。苏南虽然底子好，但宏观环境摆在那里，信贷需求能不能回暖，直接决定了这家银行未来的资产定价能力。
说白了，市场不是看不到它账面利润正增长，而是看不到它未来持续盈利的确定性。
牛刀只知道，当一家银行超过四分之一的收入来自“处置金融投资取得的收益”时，它跟一家基金公司的边界，正在变得模糊。
问题是，股民买银行股，图的是稳健；买基金，图的是收益。江阴银行现在的估值，既不像稳健的银行，也不像高收益的基金，两头不靠岸。
也许等它哪天想明白了这件事，股价才能真正站起来。